贵金属周报：银价具备进一步上涨空间

贵金属周报 2025/09/13 钟俊轩（宏观金融组） CONTENTS目录 周度评估及行情展望 周度总结 ◆周度行情回顾：沪金涨2.28%，报834.22元/克，沪银涨2.27%，报10035.00元/千克；COMEX金涨1.12%，报3680.70美元/盎司，COMEX银涨2.82%，报42.68美元/盎司；10年期美债收益率报4.06%；美元指数跌0.12%，报97.62； ◆劳动力市场显著弱化与通胀数据的相对缓和是当前美国经济的总体基调：继本月大幅弱于预期的8月非农就业数据公布后，美国劳工统计局数据指出，在2024年4月至2025年3月的区间内，美国私人部门非农就业数据下修88万人，政府部门就业下修3.1万人。总体非农共计下修91.1万人，大幅高于市场预期的70万人、美国财政部长贝森特预计的80万人以及前值的59.8万人。而在周度就业数据方面，美国9月6日当周初请失业金人数为26.3万人，大幅高于预期的23.5万人以及前值的23.6万人。上述经济数据显示美国劳动力市场已经显著弱化，印证了鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会中关于劳动力市场转弱的表态，即劳动力市场的平衡是来自于供给和需求的双双转弱，就业下行的风险正在上升。而在通胀数据方面，美国8月PPI数据大幅低于预期，美国8月PPI同比值为2.6%，大幅低于预期和前值的3.3%。环比值为-0.1%，大幅低于预期的0.3%和前值的0.7%。美国8月核心PPI同比值为2.8%，低于预期的3.5%和前值的3.4%。环比值为-0.1%，低于预期的0.3%。此外，美国8月CPI同比值为2.9%，符合预期，高于前值的2.70%。美国8月季调后CPI环比值为0.4%，高于预期的0.30%和前值的0.20%。美国8月未季调核心CPI同比值为3.1%，美国8月季调后核心CPI环比值为0.3%，符合预期及前值。 ◆而在美联储人事任命方面，“特朗普派系”的官员更进一步：本周美国参议院银行委员会批准了特朗普所提名的斯提芬·米兰为美联储理事，接下来米兰的提名将会在当地时间9月15日周一面临参议院全体投票的确认流程，当前共和党人占参议院的多数席位。因此，米兰大概率将在本月议息会议前具备正式的理事任职资格，并将参与本次议息会议的投票。但与此同时，米兰将会保留白宫经济顾问委员会的职务。这意味着米兰的货币政策表态将会受到特朗普的显著影响。与此同时，特朗普本月表示美联储主席的人选范围将缩小至3人，分别为现任美国国家经济委员会主任凯文·哈塞特、现任联储理事克里斯托弗·沃勒以及前任联储理事凯文·沃什，而特朗普则支持哈塞特出任美联储主席。这也意味着当前美国总统对于联储货币政策的影响力愈加强大，令市场预期新任联储主席上任后联储更为激进的降息操作。 ◆银价在降息周期中将会显著受益：通胀数据公布后，市场加大了对于联储降息幅度的定价。CME利率观测器显示，当前市场预期联储9月份议息会议降息25个基点的概率为93.38%，降息50个基点的概率为6.62%。同时定价联储分别在十月以及十二月议息会议中进行25个基点的降息操作。从历史上金银价格的表现来看，黄金受益于美国的财政赤字扩张，而白银价格的上涨则受到美联储宽松货币政策预期的驱动。而从当前的现状来看，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的发言已标志着联储新一轮降息周期的开始，从预期的角度来看，哈塞特就任联储主席的可能性意味着美联储货币政策性质的根本变化，即从以就业和通胀数据为基础的货币政策决策转变为美国总统的政策工具。不论是从预期还是现实来看，当前的宏观背景都有利于贵金属，尤其是白银价格的上涨。策略上建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间816-860元/克，沪银主力合约参考运行区间9710-10800元/千克。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪金指数在三角收敛末端向上突破后呈现趋势性上涨格局，当前则在历史新高附近进行盘整，830元/克一线的平台支撑明确，预计价格仍将突破这一平台上涨。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪银指数则在前期作出菱形后向上突破上涨，并在高位形成平台横移走势，并最终在周五突破平台，沪银加权价格达到10000元/千克以上。当前银价仍处于上涨趋势中，同时并未出现明显的加速态势，预计价格后续仍具备走强的空间。 市场回顾 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金、白银价格 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周截至周五日盘收盘，沪金涨2.28%，报834.22元/克，沪银涨2.27%，报10035.00元/千克；COMEX金涨1.12%，报3680.70美元/盎司，COMEX银涨2.82%，报42.68美元/盎司； 黄金成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周内外盘黄金持仓量均有所上升，沪金总持仓量小幅下降0.2%至44.35万手，COMEX黄金总持仓量截至最新报告期上升3.39%至50.96万手。 白银成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 内盘白银持仓情况明显强于外盘，本周沪银总持仓量上升7.84%至90.14万手，COMEX白银截至最新报告期持仓量下降1.05%至15.67万手。 管理基金净多头持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至9月9日最新报告期，COMEX黄金管理基金净持仓上升2017手至16.35万手，COMEX白银管理基金净持仓下降2915手至3.59万手。 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至9月12日为2228.6吨，外盘白银ETF总持仓量为27525.01吨。 海外汇率与利差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 比价 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率与流动性 美国长短债收益率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率及通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美联储资产负债表 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周美国财政部TGA账户余额回补56.46亿美元至6675.85亿美元，存款准备金余额下降169.9亿美元至3.15万亿美元。 宏观经济数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国8月CPI同比值为2.9%，符合预期，高于前值的2.70%。美国8月季调后CPI环比值为0.4%，高于预期的0.30%和前值的0.20%。美国8月未季调核心CPI同比值为3.1%，美国8月季调后核心CPI环比值为0.3%，符合预期及前值。 美国就业情况 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国9月6日当周初请失业金人数为26.3万人，大幅高于预期的23.5万人以及前值的23.6万人。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1.美国8月ISM制造业PMI为48.7，低于预期的49。2.美国8月ISM非制造业PMI为52，高于预期和前值的50.1。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国7月新屋开工总数年化值为142.8万户，大幅高于预期的129万户以及前值的135.8万户。美国7月营建许可总数年化值为135.4万户，低于预期的138.6万户以及前值的139.3万户。 贵金属价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 金银内外价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属库存 白银库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层