中钨高新（000657）2025年中报点评

钨2025年09月13日 中钨高新（000657）2025年中报点评 强推（维持） 目标价：25.46元 收入及利润双增长，受益AI及钨涨价 当前价：19.79元 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年中报：2025年上半年收入78.49亿元，同比+3.09%；归母净利润5.10亿元，同比+8.70%，扣非净利润4.84亿元，同比+310.54%。Q2收入44.57亿元，同比+2.76%；归母净利润2.89亿元，同比+13.28%；扣非净利润2.80亿元，同比+290.57%。 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 证券分析师：胡明柱邮箱：humingzhu@hcyjs.com执业编号：S0360523080009 评论： 上 半 年毛 利 率及 净 利 率 提 升 显 著。上 半 年 公 司毛 利 率/净 利 率 分 别 为21.18%/7.51%，同比+6.27pct/+4.49pct；Q2公司毛利率21.61%/7.23%，同比+6.12pct/+4.60pct。此 外 ，公 司销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别2.59%/4.36%/0.30%/4.20%，同比-0.41pct/+0.24pct/-0.28pct/+0.24pct。 证券分析师：刘岗邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 产业链一体化布局优势渐凸显。2024年底柿竹园注入后，公司钨产业链协同优势凸显，盈利能力增厚。1）切削刀具及工具：收入17.01亿元，同比+8.25%，毛利率32.65%，同比+2.05pct。2）其他硬质合金：收入18.16亿元，同比+7.15%，毛利率13.58%，同比-1.85pct。3）难熔金属：收入12.74亿元，同比+4.31%，毛利率8.74%，同比-2.04pct。4）精矿及粉末产品：收入27.27亿元，同比+17.31%，毛利率25.11%，同比+0.62pct。 公司基本数据 总股本(万股)227,895.44已上市流通股(万股)125,502.71总市值(亿元)451.01流通市值(亿元)248.37资产负债率(%)46.92每股净资产(元)4.1812个月内最高/最低价21.83/7.51 AI产业趋势&钨精矿涨价共振。1）PCB钻针：AI、云计算及算力等多因素驱动，相关PCB板对钻针的长径比、品质等提出更高要求。金洲精工作为全球PCB钻针领先企业，金洲三宝“极小径、涂层、加长径”占比已超50%，公司将深度受益AI产业趋势。2）钨精矿：柿竹园矿产资源丰富，钨资源金属量56万吨，占全国钨资源储量的比例超30%，工业可开采储量全球第一；2025年，我国黑钨精矿（≥65%）价格涨幅较大，1-6月涨幅21.89%，7-8月底涨幅持续扩大。 投资建议：考虑子公司柿竹园已注入，我们调整业绩预期。预计公司2025-2027年收入分别为165.14亿元（前值154.43亿元）、187.72亿元（前值171.11亿元）、213.88亿元，归母净利润分别为11.51亿元（前值5.59亿元）、15.19亿元（前值6.96亿元）、17.91亿元，对应EPS分别为0.50元、0.67元、0.79元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内硬质合金龙头，具有上下游产业链协同优势，给予2026年38倍PE，目标价调整为25.46元，维持“强推”评级。 风险提示：制造业景气度不及预期、硬质合金行业竞争加剧风险、市场开拓不及预期、AI产业发展不及预期等。 相关研究报告 《中钨高新（000657）深度研究报告：我国硬质合金综合供应商龙头，数控刀具+钨丝+PCB刀具多点开花》2025-01-07 附录：财务预测表 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，8年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019、2022、2024年Choice最佳分析师及团队。 分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。 分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华创证券研究所。 助理分析师：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所