甲骨文（ORACLE）FY26Q1业绩点评：订单涌入、新云崛起，AI超强产业趋势延续

甲骨文（ORACLE)(ORCL.N)[Table_Industry]海外信息科技 ——甲骨文FY26Q1业绩点评 本报告导读： 大客户订单涌入，RPO暴增，大幅上调云收入指引。数据库内置LLM推理引擎保障企业客户数据安全，甲骨文在AI推理方面占据独特生态位。 投资要点： Agent驱动数据库，定义AI应用新时代2025.05.31"海通计算机"Oracle（ORCL.N）：季度业绩稳健增长，云和并购助力发展202410172024.11.14 大客户订单涌入，RPO暴增，大幅上调云收入指引。甲骨文已与OpenAI、Meta、XAI等超大客户签署云合同，驱动剩余履约义务（RPO）大超预期，截至FY26Q1，RPO已达到4550亿美元，同比增长359%，环比上一季度末增长了3170亿美元，其中云RPO同比增长近500%。据华尔街日报，这4550亿美元的RPO中包含与OpenAI签订的3000亿美元合同。AI基础设施持续供不应求，预计将签署更多数十亿美元的客户合同，RPO可能会增长到超过5000亿美元。客户对甲骨文云基础设施的需求持续增长，公司大幅上修IaaS收入指引：FY2026~FY2030云IaaS收入分别为180亿美元/320亿美元/730亿美元/1140亿美元/1440亿美元。 数据库内置LLM推理引擎保障企业客户数据安全，甲骨文在AI推理方面占据独特生态位。训练方面，基于网络技术能力，甲骨文构建速度更快、成本效益更高的数据中心，在AI训练市场占据领先地位。推理方面，甲骨文是全球最大的高价值私有企业数据托管商，通过数据矢量化技术，使企业客户能在保障数据私密性的前提下，安全地结合私有数据与公有数据，利用LLMs进行推理。 AI产业趋势延续超高景气度，能见度至2030年。英伟达指引到2030年AI基础设施支出将达到3~4万亿美元，Meta表示将在2028年前在美国投资至少6000亿美元，微软向NBIS下174亿美元（+20亿美元追加）的AI基础设施订单。结合甲骨文本次业绩，我们认为AI产业趋势延续超高景气度，能见度至2030年。 风险提示：订单无法履行风险；地缘政治风险；客户过于集中风险。 目录 1.盈利预测与投资建议......................................................................................32.风险提示..........................................................................................................5 1.盈利预测与投资建议 在手订单大超预期，推理算力供不应求，反映了AI需求的指数级增长。甲骨文正从数据服务商向数据中心运营商转型，云订单增速爆发，快速跻身头部云厂商行列；而其在数据库方面积累的客户资源禀赋，在结合了AI推理能力后，将在企业AI推理端占据独特生态位。我们调整FY2026E-FY2028E营收预测为674/849/1287亿美元（FY2026E/FY2027E前值为669/803亿美元），Non-GAAP净利润分别为201/255/350亿美元（FY2026E/FY2027E前值为185/252亿美元)。 估值方面，考虑到在手订单需较长时间兑现，业绩释放集中于2027年以后，故估值时间窗口选择FY2029，并通过WACC折现至FY2026。参考可比公司估值，给予甲骨文ForwardPE32X，对应FY2029合理估值为502美元，结合WACC=11.3%进行折现，对应FY2026目标价364美元，维持“增持”评级。 2.风险提示 订单无法履行风险；地缘政治风险；客户过于集中风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所