FY25经营韧性凸显，设计驱动和零售管理能力构筑Alpha

FY25（截至2025/6/30）收入同比+4.6%至55.5亿元，归母净利同比+5.3%至8.9亿元，毛利率同比-0.3pp至65.6%，派息率保持75%。期末存货同比+24%至9.3亿元，7-8月奥莱渠道存货去化较好，部分存货增加与25秋冬备货相关，合理可控。

分品牌：成熟品牌JNBY同比+2.3%至30.1亿元；成长品牌速写/ jnby by JNBY/ LESS收入同比分别-4.6%/ +2.9%/ +0.2%至7.2/ 8.3/6.2亿元；新兴品牌收入同比+107%至3.6亿元，其中jnby童装、LESS品牌收入确认受门店模式影响，实际零售额增长可能更好。

分渠道：线下同店稳健，同店同比-0.1%。直营/经销/电商收入同比分别-6.2%/+9.6%/ +18.3%至20.8/22.7/ 12.0亿元，线下毛利率分别同比+0.7pp/-0.5pp/ +0.5pp，折扣管控有力。

会员高粘性，持续种草培育潜在粉丝：全社交平台粉丝数同比+11%达996万，活跃会员同比+2.2%至56.8万，年购买5000元以上会员数同比+5.6%到33.7万名。

观点：股息率吸引，以设计驱动和零售管理能力构筑Alpha，具备穿越周期波动的能力。公司指引稳健，维持FY26百亿零售目标，对应营收目标60亿，毛利率/净利润率目标分别为65%以上/15%以上，派息率保持75%，股息率约为7~7.5%。公司以设计驱动+精细化全域零售管理，构筑高粘性粉丝会员群体，在客流承压背景下仍保持同店持平，流水维持单位数以上正增，具备独特经营alpha和韧性。

风险提示：终端消费环境波动，终端销售不及预期；线下客流承压；行业竞争加剧；经销商库存积压与应收风险等。

评级：行业增持，公司买入。