成本无趋势性方向，供需弹性弱，聚酯链价格预计区间运行

2025.09.08 PX：短期成本无方向、供需弹性弱，价格预计区间运行 核心观点-PX -（1）成本端原油：市场风险偏好减弱，欧佩克+释放增产预期但实际增量有限，当下下游汽油需求弱化、柴油需求仍强，油价暂难有趋势性行情。 -（2）供给端：本周国内PX产量为70.98万吨，环比0.00%，同比-2.08%；下周福海创160万吨装置计划重启，预期产量小幅上升。-（3）需求端：国内PTA产量为128.94万吨，环比-1.80%，同比-11.19%，据悉，下周国内台化和恒力惠州都有重启计划，其余装置多维持稳定，总体来看产量小幅增长。-（4）加工利润：本周PX现货生产毛利-55.59美元/吨，环比-53.35%。本周PX利润下降，可能部分受需求端PTA负荷降低的原因，下周PX供需均存在增量预期，需继续跟踪落实情况。就目前PX利润来看，同比依旧处于低位，是因为今年调油逻辑带来的力多支撑较少，所以相较于前几年调油逻辑旺盛时期，利润收缩；年内横向比较，类比3月份，利润处于高位，但当PX前库存相比3月处于较低水平，所以后期PX大幅利润若要下降或需在其进入连续累库阶段后才会获得较强驱动。 核心观点-PX -（5）总体逻辑：PX价格主要受成本端原油及自身供需影响。成本端来看，短期难有趋势性行情。PX自身供需来看，下周PX供需均存在增量预期，需继续跟踪落实情况。本周PX因PTA大幅降负，需求下降，平衡表由去库转为累库，利润下降。但对PX11月合约预期来看，目前PTA装置低负荷是通过大规模停车维持，恐难以长期维持，而今年10月份还存在独山能源320万吨PTA新装置预计投产，未来对于PX需求的预期可能不会很差，这为PX高利润提供支撑。但也要考虑到当前PX利润不低，需求端PTA与终端聚酯利润被压缩至历史低位，在聚酯产业链总体供需过剩的情况下，聚酯产业链利润结构失衡，也会对PX的高利润带来部分压制，预计短期供需方面带来的弹性不大。总体而言，PX在成本端缺乏趋势性行情和供需缺乏弹性的情况下，短期价格在区间内震荡。 -观点：PX价格区间震荡看待，11合约6650-7000。 -关注事件：原油波动，PTA开工，聚酯开工。 成本端原油： 从宏观状态来看，整体市场风险偏好有所转弱。美国经济惊喜指数小幅回落，前期市场基于降息的交易相对充分，且周五非农数据整体表现较差，带动风险资产出现回调。供需方面，周日欧佩克+会议明确增产计划，10月起启动13.7万桶/日增产，目标2026年累计回归165万桶/日原油产量，自2023年4月沙俄各减50万桶/日，此次增产是在此基础上回归，类似此前220万桶/日的逐步增产方式。当前释放增产预期，一是打开产量上限，但实际增产量级有限，220万桶/日的增产计划目前仅完成近半。沙特等核心国在增产中会观察市场，首要关注四季度原油是否大幅累库，若有则灵活调节产量，因此增产预期对当前市场边际影响有限。现阶段下游表现中，汽油需求边际弱化，但柴油需求仍偏强，炼厂利润较高，即便旺季转淡季、开工负荷下滑，开工率仍高于往年同期。这意味着油价中枢虽季节性边际回落，但速度慢于往年。综合而言，当前节点油价难大幅波动，基本面暂不支撑趋势性行情。 数据来源：钢联，WIND，迈科期货 行情回顾：PX价格回顾 本周PX价格呈现震荡下行趋势，开始受石化行业边际产能淘汰政策消息降温的影响，PX价格下跌，周三开始，市场开始交易欧佩克+增产消息，原油价格大幅降低，带动PX成本重心下移；PX主力合约收盘价由6866元/吨下降至6714元/吨。 PX期货成交量环比下降，持仓量环比下降 本周PX期货成交量周平均为346673手，较上周环比-34.48%；PX期货持仓量周平均为279362手，较上周环比-3.87% 供给：国内PX开工及产量环比持平 国内PX产能利用率为84.63%，环比0.00%，同比-2.08%；国内PX产量为70.98万吨，环比0.00%，同比-2.08% 供给：亚洲PX装置开工环比持平 PX平衡表测算 按照平衡表计算，上周周度库存为391万吨，环比+1.24% 生产利润：本周PX现货生产毛利（亚洲）环比下降，盘面价差较上周同期下降 量价分析：基差转强，11-1月月差转强，PX现货依然保持强劲 ØPX基差为84.39元/吨，较上周同期+20.57%ØPX11-1月价差为34元/吨，较上周同期-50.00%ØPX期限结构来看，现货依然保持强劲，保持深度BACK结构。 PTA：自身供需带来弹性有限，价格跟随上游区间震荡看待 核心观点-PTA -（1）成本端原油：市场风险偏好减弱，欧佩克+释放增产预期但实际增量有限，当下下游汽油需求弱化、柴油需求仍强，油价暂难有趋势性行情。 -（2）供给端：国内PTA产量为128.94万吨，环比-1.80%，同比-11.19%，据悉，下周国内台化和恒力惠州都有重启计划，其余装置多维持稳定，总体来看产量小幅增长。-（3）需求端：聚酯产量为151.37万吨，环比+0.93%，同比+8.54%。部分企业开始为冬季需求做准备，前期减产装置存重启计划，如古纤道，叠加新装置存投产预期，预计下周国内聚酯行业供应小幅提升。-（4）利润：PTA现货加工费为180.14元/吨，环比-24.48%。本周虽供需好转，PTA库存去库，但PTA加工费继续下降，目前已经降至季节性地位，进一步下降空间有限。 核心观点-PTA -（5）总体逻辑：PTA在经历了大厂降负和新增装置投产的情况下，目前开工不高，产量尚可，需求端开始为冬季需求做准备，订单提升，库存逐渐向下转移，PTA供需预期好转，但因目前PTA的去库是通过大规模停车维持，今年PTA存在多套新装置投产，10月份还存在独山能源320万吨新装置预计投产，市场悲观情绪浓厚，在供需好转的情况下，加工费继续下降。往后来看，若PTA装置能继续保持低开工，在需求端存在旺季备货存预期的情况下，利润存部分支撑，但在悲观预期下，难以大幅上升。同时目前PTA加工费已经处于季节性低位，继续向下的空间也不看很大，短期估计在区间内小幅波动。综合来看，PTA价格跟随上游区间震荡看待。 -观点：PTA短期价格区间震荡看待，01合约4600-4850。 -关注事件：原油波动，PTA开工，聚酯开工。 行情回顾：PTA价格回顾 本周PTA价格呈现震荡下降趋势，PX价格下降从成本端带动PTA价格下降。从PTA自身基本面来看，本周PTA负荷不高，下游聚酯为冬季备货开工上升，库存呈现去库态势，但在悲观预期下，PTA利润继续转弱。PTA主力合约收盘价由4772元/吨下降至4662元/吨。 PTA期货成交量环比下降，持仓量环比下降 本周PTA期货成交量合计865975手，较上周环比-19.24%；PTA期货持仓量周平均为1333191手，较上周环比-6.33% 供给：PTA开工环比下降，产量环比下降 国内PTA产能利用率为69.48%，环比-1.74%，同比-17.57%；国内PTA产量为128.94万吨，环比-1.80%，同比-11.19% 库存：PTA社会库存去库，其中厂内库存累库，聚酯工厂原料去库 ØPTA社会库存337.95万吨，环比-4.32%ØPTA厂内库存可用天数为3.9天，环比+2.36%ØPTA聚酯工厂原料库存为51.82万吨，环比-5.75% 利润：PTA现货加工费环比下降，盘面价差下降 PTA现货加工费为180.14元/吨，环比-24.48%；PTA盘面价差为274.33元/吨，较上周同期-1.64% 量价分析：与上周同期相比，基差下降，月差持平，期现结构逐渐转为contango结构 ØPTA基差为-87元/吨，较上周同期-97.73%；ØPTA1-5月价差为-36元/吨，较上周同期0.00%；Ø期现结构逐渐转为contango结构。 聚酯：聚酯整体供需边际好转，瓶片基本面供需矛盾不大，单边价格预期跟随成本区间震荡 核心观点-瓶片 -（1）供给端：瓶片产能利用率为72.07%，环比+1.66%，瓶片产量为32.92万吨，环比+1.69%，三房巷、华润、逸盛和万凯等大厂瓶片装置维持减产，本周暂无新增装置变动计划，供应保持稳定。 -（2）库存：瓶片厂内库存可用天数为17天，环比+0.55%。-（3）利润：瓶片生产毛利为-282.58元/吨，环比+15.92%。需求逢低刚性为主，上周成本端价格大幅下降，瓶片利润被动小幅扩张。-（4）主要逻辑：目前软饮料需求逐渐走弱，但供给端减产预期将继续保持，短期供需矛盾不大。短期单边价格预计继续受成本端价格引导，短期区间震荡看待。-观点：PR短期价格区间震荡运行，11合约5750-5950；-关注事件：原油波动，PX价格波动，PR开工。 需求：聚酯开工与产量环比上升 聚酯产能利用率为87.33%，环比+0.78%，同比+2.40%；聚酯产量为151.37万吨，环比+0.93%，同比+8.54% 需求：聚酯平均库存可用天数上升，加权利润上升 聚酯加权库存可用天数均值为18.25天，环比+6.29%；聚酯加权生产利润均值为-60.35元/万吨，环比+58.39% 终端需求：纺织企业供需边际好转，开工、订单需求上升，原料库存累库，产品库存去库 Ø江浙地区纺织企业开机率为62.42%，环比+0.71%；Ø纺织企业订单天数为13.89天，环比+9.20%；Ø纺织企业原料库存可用天数为12.56天，环比-2.48%；Ø纺织企业厂内库存可用天数为26.59天，环比-1.19%； 数据来源：钢联，WIND，迈科期货 瓶片供给：瓶片开工与产量环比上升 瓶片产能利用率为72.07%，环比+1.66%，瓶片产量为32.92万吨，环比+1.69% 瓶片库存：瓶片厂内库存可用天数环比上升 瓶片利润：瓶片生产毛利环比上升，现金流较上周同期上升 量价分析：与上周同期相比，基差上升，月差上升，期现结构维持轻微contango结构 Ø瓶片基差为-20元/吨，较上周同期+66.67%Ø瓶片连二-连三月差-8元/吨，较上周同期+20.00%Ø瓶片现货较差，期现结构维持轻微contango。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号董婕期货从业资格号：F03116611投资咨询资格号：Z0022587邮箱：dongjie@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司