调研简报：看好未来PTA盈利继续回升，公司“双纶”驱动

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近期我们对公司进行了调研，与公司管理层就经营情况和未来发展进行深入沟通。 一、 二、分析与判断  PTA行业继续回暖，看好2018年盈利继续回升 2017年以来，PTA行业持续回暖，全年平均价格为5176元/吨，较2016年同比增长12.4%，与原材料PX的价差为672元/吨，较2016年同比增长28.0%，其中下半年的平均价差为944元/吨，创2013年以来最高价差水平。我们认为今年PTA行业的回暖主要受益于最下游纺织服装行业需求的增长，国家统计局数据显示，今年前十一个月国内服装、纺织品零售额同比增长7.6%，同比增长1个百分点，预计全年聚酯产量增加300-400万吨，相应带动PTA需求260-350万吨。而PTA行业自2014年后产能投放逐渐停滞，今年行业开工率始终保持在75%-80%的高水平，下半年国内社会库存始终保持在约100万吨左右的低水平。2014-2017年以来，PTA-PX价差分别为383、514、525和672元/吨，随着前期产能大量投放后，近几年国内产能投放停滞，同时下游聚酯需求增长，2014-2017年表观消费量分别为2888、3117、3291和3530万吨，PTA行业整体度过了最艰难时期，行业逐渐开始复苏，2017-2019年国内仅有桐昆嘉兴石化的220万吨新增产能，而华彬石化和翔鹭石化装置的复产也很难满足2018年下游聚酯400-500万吨产能的增长，我们看好明年PTA行业供需格局继续改善。公司具备600余万吨的PTA权益产能，平均加工费成本不到500元/吨，以目前约1000元/吨的价差水平，公司单吨利润为400-500元/吨，业绩弹性大。  扩大己内酰胺产能，布局锦纶产业链 公司11月28日发布公告，公司一期工程“30万吨/年己内酰胺扩能改造”项目已经完成，并于2017年11月25日投产；二期工程“40万吨/年己内酰胺扩能改造”预计2018年底前完成，将采用新的环己烯法苯加氢工艺以及最新的气相重排工艺，较目前工艺成本降低1000元/吨，届时公司将具备己内酰胺权益产能20万吨。受下游锦纶需求增长及己内酰胺中小产能环保限产等因素影响，今年己内酰胺均价为15118元/吨，较2016年均价增长32.4%，平均行业毛利为2417元/吨，而2016年行业毛利为-11元/吨，公司上半年己内酰胺业务实现归母净利润0.91亿元，较去年同期扭亏为盈，基于下半年己内酰胺-纯苯价差的继续扩大，我们看好公司己内酰胺业务盈利能力的增强，同时恒逸集团在山东东营将建造120万吨己内酰胺-锦纶产业园，我们看好公司未来布局锦纶产业链，在扩大涤纶长丝产能的同时，实现“双纶”驱动。 二、 三、盈利预测与投资建议 在不考虑文莱项目的情况下，我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为18.81亿元、28.78亿元和29.75亿元，EPS分别为1.16元、1.78元和1.84元，对应PE分别为17.8X、11.6X和11.2X，我们看好2018年PTA行业继续回暖，公司600余万吨PTA权益产能将充分受益于PTA-PX价差的持续扩大，继续维持“强烈推荐”的评级。 三、 四、风险提示： PTA价格大幅下降的风险；己内酰胺价格大幅下降的风险。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前价格： 20.65元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-12-22 近12个月最高/最低（元） 20.65/12.0 总股本（百万股） 1,648 流通股本（百万股） 1,156 流通股比例（%） 70.13 总市值（亿元） 340 流通市值（亿元) 239 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -19%-7%4%16%28%39%16-1217-317-617-9恒逸石化沪深300 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号： S0100517050001 电话： 13621397096 邮箱： yanglin@mszq.com 分析师：范劲松 执业证号： S0100513080006 电话： 0755-22662087 邮箱： fanjinsong@mszq.com 研究助理：曹莉莉 执业证号： S0100117100029 电话： 010-851267668 邮箱： caolili@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生化工周报20171120：继续推荐涤纶产业链和农化板块 2.民生化工周报20171113：油价上涨带动涤纶产业链机会，持续推荐农化板块 3.民生化工周报20171106：农化产品持续涨价，聚氨酯板块继续回调 4.民生化工周报20171030：氟化铝连续大涨，持续推荐农化板块 [Table_Title] 恒逸石化（000703） 公司研究/简评报告 看好未来PTA盈利继续回升，公司“双纶”驱动 —恒逸石化(000703)调研简报 简评报告/石油石化 2017年12月25日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 恒逸石化（000703） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 32,419 62,028 65,183 66,532 增长率（%） 6.9% 91.3% 5.1% 2.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 830 1,881 2,878 2,975 增长率（%） 349.8% 126.5% 53.0% 3.4% 每股收益（元） 0.61 1.16 1.78 1.84 PE（现价） 33.8 17.8 11.6 11.2 PB 3.1 2.6 2.2 1.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 恒逸石化（000703） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 32,419 62,028 65,183 66,532 成长能力 营业成本 31,307 59,617 62,067 63,360 营业收入增长率 6.9% 91.3% 5.1% 2.1% 营业税金及附加 53 96 103 105 EBIT增长率 -9.4% 225.8% 37.6% 1.7% 销售费用 133 124 130 133 净利润增长率 349.8% 126.5% 53.0% 3.4% 管理费用 378 403 424 432 盈利能力 EBIT 548 1,787 2,459 2,502 毛利率 3.4% 3.9% 4.8% 4.8% 财务费用 438 491 498 501 净利润率 2.6% 3.0% 4.4% 4.5% 资产减值损失 (0) 0 0 0 总资产收益率ROA 3.0% 5.4% 7.5% 7.2% 投资收益 605 756 1,272 1,344 净资产收益率ROE 7.6% 14.9% 18.7% 16.4% 营业利润 781 2,051 3,233 3,344 偿债能力 营业外收支 211 0 0 0 流动比率 0.8 0.8 0.7 0.9 利润总额 992 2,208 3,408 3,513 速动比率 0.7 0.7 0.5 0.7 所得税 103 333 461 493 现金比率 0.3 0.2 0.1 0.2 净利润 889 1,875 2,947 3,020 资产负债率 0.5 0.6 0.5 0.5 归属于母公司净利润 830 1,881 2,878 2,975 经营效率 EBITDA 1,440 1,787 2,459 2,502 应收账款周转天数 8.7 9.6 9.3 9.4 存货周转天数 20.4 20.0 20.1 20.1 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.2 2.0 1.8 1.7 货币资金 4726 3901 2123 4897 每股指标（元） 应收账款及票据 1675 4040 4029 4186 每股收益 0.6 1.2 1.8 1.8 预付款项 1336 3020 2979 3098 每股净资产 6.7 7.8 9.5 11.2 存货 1950 3260 3418 3481 每股经营现金流 1.9 1.0 1.4 1.2 其他流动资产 1559 1559 1559 1559 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 流动资产合计 11445 15967 14316 17427 估值分析 长期股权投资 5598 5598 5598 5598 PE 33.8 17.8 11.6 11.2 固定资产 8219 8219 10219 13219 PB 3.1 2.6 2.2 1.8 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 24.6 20.3 15.5 14.1 非流动资产合计 16090 19083 24083 24083 股息收益率 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 资产合计 27534 35050 38399 41510 短期借款 7763 7763 7763 7763 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 4033 8813 8858 9151 净利润 889 1,875 2,947 3,020 其他流动负债 12 12 12 12 折旧和摊销 891 0 0 0 流动负债合计 13779 19481 19946 20199 营运资金变动 1,840 193 337 (84) 长期借款 308 408 508 508 经营活动现金流 3,096 1,646 2,335 1,924 其他长期负债 234 234 234 234 资本开支 642 2,836 4,825 (169) 非流动负债合计 542 642 742 742 投资 (573) 0 0 0 负债合计 14321 20123 20688 20941 投资活动现金流 (1,099) (2,081) (3,553) 1,513 股本 1620 1620 1620 1620 股权募资 3,893 0 0 0 少数股东权益