调研简报：PTA盈利回升，上下游一体化加速

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 PTA盈利回升，上下游一体化加速 ——恒逸石化（000703）调研简报 2016年04月29日 推荐/维持 恒逸石化 调研简报 报告摘要： PTA行业景气度向好。最高峰时期中国PTA产能接近4700万吨/年，经过持续的去产能后，目前国内PTA的有效产能约3300万吨/年，相比于下游3800万吨/年的实际有效需求，行业存在供给缺口，全年PTA行业将处于一个略微供不应求的状态，目前PTA主要的生产企业的开工负荷均维持在高位，库存均在低位徘徊，这使得PTA价格从年初的低点4100元/吨左右反弹至目前约4900元/吨左右。全年来看，PTA的价格仍将继续震荡回升。 PTA弹性最佳标的。公司拥有PTA和聚酯纤维的上下游一体化产业链，其中PTA权益产能约610万吨，参控股产能1345万吨，全球最大。公司控股70%的浙江逸盛宁波工厂目前加工成本已降至全行业最低的450-550元/吨的水平，在PTA价格持续震荡回升的预期下，不论从PTA产能弹性还是市值弹性的角度看，公司均是A股PTA行业受益最大标的。 定增过会，文莱PMB项目提速。公司拟定增38亿元人民币用于文莱PMB石油化工项目，现已过会。该项目“宜油则油”、“宜芳则芳”，具备800万吨炼油能力。未来文莱项目将打通石油化工产业链上游从而实现公司全产业链布局，解决产品原料瓶颈，大幅提高公司的运营规模和经济效益。 “金融”和“互联网+”助力传统石化业务。公司持有浙商银行4.2%股权，采用权益法记账，我们预测浙商银行2016-2018年有望给公司带来3.78亿元、4.20亿元和4.54亿元的净利润增厚。此外，公司投资设立子公司及有限合伙企业，在传统技术服务手段上叠加大数据、互联网、物联网等先进服务手段，增强服务能力，提高上下游议价、定价能力。 公司盈利预测及投资评级。公司是全球领先的精对苯二甲酸（PTA）和聚酯纤维制造商。我们预测2016-2018年，公司的营收分别为358.59亿元、414.58亿元和509.33亿元，同比增速分别为18.28%、15.61%和22.86%；净利润分别为7.36亿元、10.32亿元和14.86亿元，同比增速分别为353.87%、40.18%和44.01%；EPS分别为0.50、0.70元和1.01元，对应PE分别为22.89、16.33和11.34。维持公司“推荐”评级。 财务指标预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 28,062.54 30,317.71 35,859.44 41,457.89 50,933.43 增长率（%） -8.74% 8.04% 18.28% 15.61% 22.86% 净利润（百万元） -396.46 162.14 735.90 1,031.57 1,485.52 增长率（%） -178.96% -140.90% 353.87% 40.18% 44.01% 净资产收益率（%） -7.01% 2.95% 9.95% 11.35% 13.87% 每股收益(元) -0.31 0.16 0.50 0.70 1.01 PE -37.03 71.75 22.89 16.33 11.34 PB 2.63 2.40 2.28 1.85 1.57 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 杨行远 010-66554024 y angxy@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480115060007 交易数据 52周股价区间（元） 11.44-14.71 总市值（亿元） 149.42 流通市值（亿元） 131.97 总股本/流通A股（万股） 130613/115359 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.22 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《恒逸石化（000703）公司深度：PTA集中度提升，定增项目提升未来空间》2016-04-25 2、《恒逸石化（000703）事件点评：增发提速文莱项目，未来成长可期》2016-04-18 3、《恒逸石化（000703）调研报告：PTA成本压力将缓解，盈利能力将缓慢回升》2014-08-27 -52.0%-32.0%-12.0%8.0%28.0%48.0%5-47-49-411-41-43-4恒逸石化 沪深300 P2 东兴证券动态报告 恒逸石化（000703）：PTA盈利回升，上下游一体化加速 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. PTA行业景气度向好............................................................................................................................................................................... 3 2. 全球PTA龙头，弹性最佳..................................................................................................................................................................... 5 2.1 PTA弹性行业最佳................................................................................................................................................................................. 6 2.2 文莱项目向上游延伸产业链 ................................................................................................................................................................ 7 2.3 聚酯业务质量为先，提升竞争力 ........................................................................................................................................................ 8 2.4 参股浙商银行增厚盈利 ........................................................................................................................................................................ 9 2.5 创新交易方式，引领行业定价 ............................................................................................................................................................ 9 3. 盈利预测及估值.....................................................................................................................................................................................10 4. 风险提示.................................................................................................................................................................................................10 表格目录 表1: 高峰时期国内PTA产能统计............................................................................................................................................................ 3 表 2: 近年来国内PTA关停产能............................................................................................................................................................... 4 表 3: 公司每股PTA产能最大市值适中 .................................................................................................................................................. 7 表 4: 公司定增38亿元增速文莱PMB项目 ........................................................................................................................................... 8 表 5: 文莱项目各种产品产能 .................................................................................................................................................................... 8 表 6：公司盈利预测表.............................................................................................................................................................................. 11 插图目录 图 1: 年初以来PTA价格持续震荡回升 .................................................................................................................................................. 4 图 2: 去产能前国内PTA产能分布.............................