农业策略日报：出栏积极，猪价承压

出栏积极，猪价承压 油脂： 关注下方支撑有效性，中期继续偏强概率大蛋白粕： 8月大豆进口量同比增，豆粕盘面受20日均线压制玉米/淀粉： 新陈交接，关注逢高沽空机会生猪： 出栏积极，价格承压橡胶： 增仓上行突破后关注前高压力合成橡胶： 盘面延续区间震荡纸浆： 弱势氛围未改，纸浆维持观望棉花： 等待收购价给予方向指引白糖： 关注下方支撑原木： 需求预期好转，原木震荡企稳 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 主要逻辑：（1）供应：短期，养殖场9月计划出栏量环比8月实际出栏量增长4%（涌益），大猪出栏占比增加，猪源供应充裕。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~7月新生仔猪数量持续环比增加，按照仔猪→商品猪6个月出栏时间推算，预计下半年生猪出栏呈增量趋势，周期仍受供应压制。长期，7月“反内卷”政策引导生猪产业“降重+减产”，效果来看，8月农业部、钢联样本点能繁母猪存栏量环比开始出现下降，涌益样本点能繁母猪存栏环比增幅收窄。若四季度去产能政策效果继续落实，2026年生猪供应压力将逐步削弱。（2）需求：肉猪比价稳定。（3）库存：二育栏舍利用率环比继续下降。（4）节奏：短期来看，调运政策收严，打压二育情绪，近期二育栏舍利用率持续下滑，国庆前以去库为主，养殖场9月计划出栏量环比增加，生猪供应充裕。并且，仔猪出生量保持增长趋势，因此四季度生猪出栏量预计继续增加，猪周期仍在下行。长期来看，反内卷政策指导养殖企业去产能，8月略有见效，若后续落实执行，去产能将驱动2026年猪价逐步转强。 展望：震荡。中秋国庆假期临近，节日需求或逐步启动，但是9月生猪出栏量充裕，体重库存同比偏高，生猪供需均增，现货预计震荡运行为主。盘面来看，四季度生猪仍处在高位产能的兑现期，国庆过后，猪价预计继续面临供应压制，而远月合约价格受反内卷去产能预期支撑，“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 ⼀、⾏情观点 中期展望 油脂观点：关注下⽅⽀撑有效性，中期继续偏强概率⼤ 风险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 玉米及淀粉 米虽有补充市场，但有效供应量级有限，短期偏紧。需求端，虽然饲料企业能量总库存（尤其大厂）不低，但南方小厂库存偏紧。近期，华南，长江口等地均出现补库行为，远期订单销量有所增加，从而提振南方港口价格。此外，在玉米价格回落的场景下，玉麦价差企稳回升，小麦饲用替代出现下降，玉米刚需逐步回归。我们认为市场情绪不宜过度悲观，据调研反馈，不少贸易商以提前布局粮仓等待新粮。在去年囤货赚钱的经验之下，今年预计开秤后下跌幅度低于去年。上周五，东北部分企业秋粮潮粮开秤价高于市场预期，提振市场情绪。深加工库存低位场景下，短期不排除出现直收粮抢收现象。盘面上，由于前期对于新季卖压计价充分，盘面贴水于现货。在基本面出现边际利多场景下，基差或进一步修复。 展望：短期，待新粮集中上市期，关注等待逢反弹沽空机会。长期，市场对年度偏紧的预期支撑远月低吸思路，可能在期货阶段性跌破成本后，吸引资金入场布多。当前市场多单不宜过早入场，可等春节前后卖压释放期间低位入场机会。套利可关注反套机会，核心逻辑交易新作上市压力和卖压大体释放后的估值修正。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：出栏积极，价格承压 信息： （1）现货价格：9月8日，河南生猪（外三元）价格13.69元/千克，环比变化0%。（2）期货价格：9月8日，生猪期货收盘价(活跃合约)13305元/吨，环比变化-0.15%。 主 要 逻 辑 ：（ 1 ） 供 应 ： 短 期 ， 养 殖 场 9 月 计 划 出 栏 量 环 比 8 月 实 际 出 栏 量 增 长4%（涌益），大猪出栏占比增加，猪源供应充裕。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~7月新生仔猪数量持续环比增加，按照仔猪→商品猪6个月出栏时间推算，预计下半年生猪出栏呈增量趋势，周期仍受供应压制。长期，7月“反内卷”政策引导生猪产业“降重+减产”，效果来看，8月农业部、钢联样本点能繁母猪存栏量环比开始出现下降，涌益样本点能繁母猪存栏环比增幅收窄。若四季度去产能政策效果继续落实，2026年生猪供应压力将逐步削弱。（2）需求：肉猪比价稳定。（3）库存：二育栏舍利用率环比继续下降。（4）节奏：短期来看，调运政策收严，打压二育情绪，近期二育栏舍利用率持续下滑，国庆前以去库为主，养殖场9月计划出栏量环比增加，生猪供应充裕。并且，仔猪出生量保持增长趋势，因此四季度生猪出栏量预计继续增加，猪周期仍在下行。长期来看，反内卷政策指导养殖企业去产能，8月略有见效，若后续落实执行，去产能将驱动2026年猪价逐步转强。震荡 展望：震荡。中秋国庆假期临近，节日需求或逐步启动，但是9月生猪出栏量充裕，体重库存同比偏高，生猪供需均增，现货预计震荡运行为主。盘面来看，四季度生猪仍处在高位产能的兑现期，国庆过后，猪价预计继续面临供应压制，而远月合约价格受反内卷去产能预期支撑，“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：增仓上⾏突破后关注前⾼压⼒ 信息： 沪胶与20号胶（1）青岛保税区人民币泰混15250元/吨，-50，对上一交易日RU01收盘价非标基差为-1010；国产全乳老胶15400/吨，平；保税区STR20现货1890，-5。云南进干胶厂胶水14800，+200；胶块13400，平。（2）9月8日泰国合艾原料市场报价：白片无报价；烟片62.1，+0.33；胶水56，+0.2；杯胶52.7，+0.5。（3）据中国海关总署9月8日公布的数据显示，2025年8月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计66.4万吨，较2024年同期的61.6万吨增加7.8%。1-8月，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计537.3万吨，较2024年同期的451.4万吨增加19%。震荡 （4）最新数据显示，2025年前8个月，科特迪瓦橡胶出口量共计105万吨，较2024年同期的92万吨增加14.4%。 单看8月数据，出口量同比增加14.8%，环比则下降8.9%。 逻辑：在上周五胶价大幅增仓上行并站稳16100上方后，昨日维持高位震荡运行，短期来看继续维持偏强震荡表现。虽说上涨驱动有限，但短期下方支撑同样偏强。当前天胶逐渐进入季节性上涨时间，自身炒作题材不断，如抛储后的收储预期、柬埔寨对外劳人员召回的消息、以及产区尚未明显好转的天气情况。虽然这些炒作题材自身强度有限，但在即期基本面尚可的支撑下，胶价的上涨也并不意外。而即便胶价转弱，就短期基本面来看，我们也不认为该品种的即期基本面会拖拽盘面就此快速下行回到7月初的位置。从基本面的角度来看，短期船货到港量有限，而需求刚性维持，在价格回落后下游采购积极性回升。叠加产区的强降雨预期，供给上量的时间点可能还需后移。策略上，我们也延续上周的判断，即在短期因市场外部情绪对盘面造成剧烈冲击后，即便宏观溢价回吐影响盘面出现调整，目前已进入季节性上涨时间段，上方或仍有一定空间。 展望：宏观情绪尚可，基本面短期同样有支撑，胶价短期走势预计震荡偏强。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：盘⾯延续区间震荡 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报11950元/吨，平；浙江传化市场价报11900元/吨，平；烟台浩普市场价报11800元/吨，平。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报9625元/吨，-25；江阴出罐自提价报9225元/吨，-75。 逻辑：BR盘面昨日维持区间震荡走势，但相较于天胶偏弱运行。近端时间盘面绝对价格以及运行逻辑均变化不大，我们认为更多还是跟随天胶方面变动，以及自身原料丁二烯短期偏紧，对盘面形成成本端的托底支撑。原料方面，丁二烯价格上周继续维持小区间震荡为主。近期受部分装置检修及降负影响，国内丁二烯产量有所下降，虽船货到港影响库存有所增加，但供应面暂无明显压力表现。同时主力下游行业开工尚可，需求面对行情存在一定支撑。周内合成橡胶期货一度大幅下挫，带动丁二烯行情短期波动，但部分买盘逢低买入，叠加下游随即反弹，丁二烯市场未出现明显跌势。虽市场价格调涨后成交有限，但供需基本面支撑明显，市场维持小区间震荡。震荡 合成橡胶 展望：短期丁二烯价格在货源偏紧的支撑下预计仍有小幅上涨空间，盘面或震荡偏强运行。 ⻛险因素：原油大幅波动 棉花观点：等待收购价给予⽅向指引 信息： 1、截至9.8日，24/25年度注册仓单5571张。2、截至9.8日，郑棉01收于13885元/吨，环比-115元/吨。 逻辑：国内棉市基本面延续低库存、需求边际好转的格局。当前处于新旧棉花年度交替期，棉花商业库存延续偏紧格局，新棉大量上市前较难转变，仓单流出速度进一步加快，也对此进行印证。随着下游需求逐步由淡转旺，订单环比增加，纺织开机率回升，成品库存有所去化，需求端虽然边际好转，但由于花纱价差依旧处于较低水平，形成不了较强的利多驱动。今年新棉收购或较往年同期提前开始，在收购之前，市场缺乏明显驱动，等待新棉收购价明晰给予方向上的指引。总体来看，短期由于基本面数据边际好转，棉价下方支撑预计较强，但上行阻力也较强，下方关注13800元/吨处支撑，上方关注14300元/吨压力。震荡偏强 棉花 展望：短期区间震荡。 ⻛险因素：宏观利空、需求不佳；说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 ⽩糖观点：关注下⽅⽀撑 信息：截至9.8日，郑糖01合约收于5527元/吨，环比+4元/吨。 逻辑：新榨季，虽然干旱导致巴西甘蔗产量同比下降，但是由于制糖比创历史新高，新作产量预计依旧同比增加，达历史次高位，仅次于23/24榨季。东南亚泰国新榨季预计延续增产，印度预计恢复性增产。巴西8月上半月食糖生产数据出炉，双周制糖比和产糖量同环比均增加；食糖出口也处在季节性高峰期，国际贸易流边际宽松。国内国产糖虽然处于纯销售期，但8月广西和云南销售量同比均下滑，产销率也显示边际走弱，两地工业库存同比增加；另外，进口量持续增加。总体来看，由于供应边际增加，糖价存在下行驱动。震荡 展望：长期，因新榨季预计供应宽松，糖价存下行驱动，预计震荡偏弱；短期，单边参考5500-5750区间运行，关注下方支撑。 ⻛险因素：国内主产区天气异常，巴西港口物流，北半球天气异常，北半球产量不及预期，宏观经济波动等； 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 纸浆观点：弱势氛围未改，纸浆维持观望 信息： （1）据卓创资讯，山东针叶俄针5100元/吨，变化0；太平洋5425元/吨，变化0；银星5715元/吨，变化0。山东金鱼4190元/吨，变化0。 逻辑：纸浆期货维持在弱势表现中，周五夜盘再度杀跌，又冲击交易者心态。现货层面跟随期货同步转弱，并未对走势形成较强支撑。针阔叶格局分化，阔叶在下游季节性高产期与浆厂对产量的调节刺激下，走势相对偏强。但针叶浆整体并未获得同样的支撑。原因或许在于针叶浆用量逐步减少与需求的联动性降低，以及针叶浆厂压力偏大，偏向于降价销售。总体来看，如果纸浆期货更多交易针叶供需节奏，价格下跌也理由充分。往后来看，纸浆期货弱势表现未改，期货主力创新低后对市场心态冲击较大。双胶纸上市后预估对纸浆影响也同样偏空。利多因子并