2025年中报透视：科技景气对冲周期寻底，消费延续分化

2025年09月11日 证券研究报告/策略专题报告 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn 一、A股业绩小幅企稳，全A两非营收改善但盈利承压2025年二季度A股整体业绩小幅企稳，营收端出现边际改善，但利润端压力仍在。 全A整体营收同比仅小幅下滑0.02%，较一季度提升0.39个百分点；剔除金融与石油石化后，营收同比转为正增长（+0.41%），但归母净利润同比增速降至2.46%，环比一季度回落1个百分点。 相关报告 分板块看，传统权重板块边际修复，新兴成长板块盈利承压。从指数层面来看，二季度上证指数净利润同比增长不足1%，科创50净利润虽较一季度显著修复，但仍是拖累点；深证成指净利润同比增速10%，创业板维持13%以上增长。分市值看，大盘股盈利稳健，而中小板块表现较差。亏损企业数量占比23.15%，较一季度下降1.5个百分点，但盈利下滑企业占比仍超过三成，整体盈利修复的同时分化格局依旧突出。二、科技维持高景气度，关注AI上游与创新药 1、《2025年上半年ETF资金行为复盘 ： 政 策 驱 动 与 结 构 重 塑 》2025-08-01 2、《聚焦港股科技核心资产：成长龙头风起正当时》2025-07-283、《资产配置专题报告：当各国央行 在 购 金 时 ， 他 们 在 想 什 么 ？ 》2025-07-18 TMT板块需求旺盛、盈利高增，ROE持续提升，是二季度最突出的结构性亮点。电 子行业归母净利润同比增长30%；通信行业增长8.2%；传媒板块净利润同比增长近20%；计算机行业因基数效应增速回落至18.4%，但仍属高位。细分领域看，AI资本开支带来的上游基础设施板块二季度业绩延续景气。光模块，芯片业绩亮眼，充分受益于AI资本开支。整体来看，伴随AI下游厂商投入持续，AI上游板块需求或得到支撑。但是，当前通信板块龙头估值整体偏高，短期不宜追高，可关注服务器，IDC等其他细分板块。医药生物方面，二季度较一季度明显好转，主要由创新药板块带动。创新药受海外需求影响较大，当前需注意政治风险。三、新能源与高端制造维持增速，汽车板块利润承压 2025年二季度高端制造板块内部业绩呈现出一定程度的分化。机械设备和电力设备板 块展现出良好的增长态势，受益于新能源车板块对于电池和电网设备的持续需求，上半年电池和电网板块整体利润增速依然处于较高位置。汽车板块则面临一定压力，营收与利润出现一定程度分化。新能源汽车销量继续保持高位增长，但价格战频发，使得部分车企的利润率受到挤压。四、周期行业：价格压力持续，“反内卷”仍需深化 整体来看，价格下跌、竞争激烈与产能过剩使得周期行业营收普遍下滑，利润承压严 重。二季度基础化工营收同比下降0.4%，净利润由正转负，石油石化营收降幅扩大至-10%，净利润下降近23%，煤炭营收和净利润分别下降21%和37%，均显示需求走弱与价格回落的冲击。综合来看，周期行业虽面临内外部压力，但在产能利用下行、供给削减与政策调控叠加发酵下，竞争格局可能随“反内卷”政策施行得到改善，推动部分低位板块（如煤炭、钢铁）盈利企稳回升。 五、消费行业：总需求不足尚未完全扭转，消费板块分化加剧 消费板块延续分化格局，总需求不足依然制约行业整体修复。食品饮料，纺织服饰，商贸零售净利润均有所下滑。与之形成对比的是，部分政策支持行业表现突出。家电行业二季度营收增长4.5%，净利润增长近4%，虽较一季度有所放缓，但在消费板块中表现亮眼。展望后续，国补带来的“需求前置”或持续显现，后续家电等板块或难以维持增速。 但是，另一方面，“新消费”热潮或构成中期景气趋势。“悦己”与“性价比”导向下，宠物经济、游戏及其他新兴消费板块业绩或持续增长。投资建议： 下半年A股盈利格局或仍将延续盈利编辑修复但结构分化的特征。关注三条主线： 第一，AI下游资本开支或将持续带动产业链繁荣，关注服务器，IDC等AI上游细分。全球及国内AI算力扩张趋势明确，上游资本开支板块有望持续受益。通信与芯片龙头短期不宜追高，可关注服务器/交换机及数据中心等IDC基建及网络设备细分板块。第二，消费分化延续，“悦己消费”与“性价比消费”崛起，关注游戏、宠物等新消费细分。其中宠物经济、游戏及其他新兴消费板块未来或表现出较强增长潜力。第三，红利类板块关注：1）交通运输为代表的稳健类行业；2）煤炭为代表的部分受益于“反内卷”政策的低位周期。当前煤炭，钢铁等部分周期品价格已触底回升，伴随反内卷政策深化，企业盈利与估值或仍有回暖空间。 风险提示：宏观政策不及预期风险，宏观经济不及预期风险，行业景气不及预期风险，外部环境不确定性加剧等。 内容目录 一、A股业绩小幅企稳，全A两非营收改善但盈利承压...........................................4 1.12025年二季度A股盈利总览........................................................................41.22025年下半年A股盈利展望........................................................................7 二、行业拆分：科技高景气对冲周期压力，消费分化延续........................................7 三、科技维持高景气度，关注AI上游与创新药........................................................9 3.1二季度科技维持景气，下游资本开支或持续利好上游基础设施..................93.2医药生物：创新药板块或迎来新一轮周期..................................................10 四、新能源与高端制造维持增速，汽车板块利润承压.............................................11 4.1高端制造保持稳健增长，电力设备需求旺盛..............................................114.2汽车板块竞争格局加剧，营收与利润分化..................................................12 五、周期价格压力持续，“反内卷”带来利润边际企稳.........................................13 5.1上游周期板块供需格局仍有待优化，基础化工与石油石化利润降幅扩大..135.2“反内卷”政策深化带来产能出清，下半年部分周期板块利润有望企稳..13 六、消费板块分化加剧，“新消费”或构成中期主线.............................................14 6.1消费板块内部分化加大，政策支持板块效果明显......................................146.2“性价比/悦己消费”热潮下，新消费呈现结构景气，..............................166.3展望：消费内部分化或持续，新消费有望成为中期景气主线....................16 七、投资建议............................................................................................................17 风险提示...................................................................................................................17 图表目录 图表1：20-25Q2，A股营业收入同比增长率（%）...............................................4图表2：20-25Q2，A股归母净利同比增长率（%）...............................................4图表3：20-25Q2，A股板块营收同比增长率（%）...............................................5图表4：20-25Q2，A股板块归母净利同比增速（%）............................................5图表5：20-25Q2，主要指数营收同比增长率（%）...............................................5图表6：20-25Q2，主要指数归母净利同比增速（%）...........................................5图表7：2020-2025年A股整体ROE（TTM，%）................................................6图表8：2016-2025每年A股ROE拆解.................................................................6图表9：2016-2025每年A股总资产周转率（次）.................................................6图表10：2024-2025年A股个股业绩表现分布.......................................................7图表11：2023-2025年8月中国制造业PMI走势...................................................7图表12：2025年A股行业中报业绩总览................................................................8图表13：2025年A股一季度与二季度行业业绩对比..............................................8图表14：2025年A股一季度与二季度行业业绩对比..............................................9图表15：2025年上半年科技细分板块部分个股业绩............................................10图表16：2020-2025Q2硬件板块研发费用（亿元）.............................................10图表17：2020-2025Q2硬件板块营业收入（亿元）.............................................10图表18：2025年上半年医药细分板块业绩...........................................................11图表19：2025年上半年高端制造细分板块业绩....................................................11图表20：2024-2025年8月光伏与风电装机容量同比增速维持高位....................12图表21：2023年以来汽车制造板块价格持续下降................................................12图表22：2022年下半年以来上游商品价格整体承压..................