公司事件点评报告：三氯蔗糖景气度回升，代糖龙头业绩回归

核心观点与关键数据

• 三氯蔗糖景气度回升：甜味剂行业进入“反内卷”阶段，公司作为代糖龙头，盈利能力迎来拐点。公司三氯蔗糖产能占国内总产能约37%，价格从2024年上半年约12万元/吨快速修复至25H1的23万元/吨，同比增长近一倍，推动公司食品添加剂业务毛利率同比提升18.1个百分点至45.20%。
• 安赛蜜市场潜力：公司安赛蜜产能属于龙头企业之一，目前价格约3.7万元/吨，若未来价格回归历史中枢，有望带来与三氯蔗糖接近的利润弹性。
• 费用率优化与现金流改善：2025年上半年，公司销售、管理、财务费用率分别变化-0.11pct、-0.76pct、-0.49pct，整体小幅减少；财务费用变化主要系存款利息收入增加；经营活动产生的现金流量净额为1.37亿元，同比下滑5.83%，保持健康。
• 新兴业务布局：公司战略性布局多个重点项目突破实现，包括8万吨电子级双氧水项目投产、7.1万吨湿电子化学品项目完成备案、1万吨双氟磺酰亚胺锂关键前驱体装置建成、电解液添加剂进入中试阶段、合成氨技改项目稳步推进、高效甜菊糖苷合成菌株研发实现突破等。

研究结论

• 盈利预测：预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.48、12.65、15.55亿元，当前股价对应PE分别为12.3、10.2、8.3倍，给予“买入”投资评级。
• 风险提示：宏观经济波动、行业与市场竞争加剧、原材料价格波动、主营产品价格大幅波动、核心技术人员流失、技术泄密、汇率及贸易风险等。

财务数据

• 2025E：营业收入5,842百万元，同比增长10.2%；归母净利润1,048百万元，同比增长88.2%。
• 2026E：营业收入6,420百万元，同比增长9.9%；归母净利润1,265百万元，同比增长20.8%。
• 2027E：营业收入6,998百万元，同比增长9.0%；归母净利润1,555百万元，同比增长22.9%。