甲醇月报：供需压力有增&烯烃预期好转，甲醇低位震荡

华泰期货研究所 能化组 胡佳鹏 塑料、PP、甲醇研究员  021-68757985  hujiapeng@htgwf.com 从业资格号：F0257876 投资咨询号：Z0001927 相关研究： 12月整体震荡偏强，但仍有分化 2016-12-04 11月行情偏震荡，关注跨期机会 2016-10-31 四季度化工品宽幅震荡，关注阶段性或对冲性机会 2016-9-29 华泰期货|甲醇月报 2017-05-26 供需压力有增&烯烃预期好转，甲醇低位震荡 报告摘要： 5月份MA09合约因乙二醇和PP反弹，烯烃利润快速恢复，刺激烯烃需求预期好转，也促使甲醇盘面跟随反弹，5月最高涨至2445元/吨，但由于国内外现货的拖累，且烯烃反弹也受阻，甲醇整体仍处于底部区间震荡。 6月份国内供应方面，新产能方面主要是明水大化和新能凤凰大概率会投产，将给山东甲醇现货带来一定压力，进而传导到华东地区。另外是存量供应方面，截至4月份，我国甲醇产量为362万吨，仍处于相对高位，累计同比增速为7.48%，另外6月份甲醇装置检修量整体不及5月份，主要是5月检修推迟的，如新奥（60）、东华（60）、陕西渭化（60）、新疆兖矿（30）、合计检修量为210万吨（不含配套下游的甘肃华亭和神华宁煤），仅占总产能的0.28%，而6月需重启的量高达326万吨，即使装置检修全部兑现，甲醇开机率仍有望回升，且随着煤价的持续回落，产区利润是在逐步回升的，对国内供应有利。 另外是进口方面，截至4月份，我国甲醇进口累计同比增速继续下降至4.2%，当月进口量55.4万吨，整体进口水平处于去年以来的相对低位。主要是由于国内需求疲软，外围装置运行不稳定导致的，不过随着烯烃利润的修复，江苏盛虹长约的陆续落地，以及外围装置陆续重启，且近期盘面对外盘顺挂至相对高位，这些因素都将促使6月份甲醇进口量出现回升。 第三是需求端，传统需求难有明显影响，而目前烯烃需求仍是主要矛盾，而5月下旬烯烃外采甲醇利润有着较大程度的修复，预计将刺激需求的回升，目前阳煤恒通（外采100）计划月底重启，另外常州富德（外采100）已经启动聚合装置，6月份存在重启MTO的可能，且江苏斯尔邦（外采250）目前处于7成运行负荷，随着库存货源下降，外采可能陆续开展（以长约为主），基本上外采甲醇的烯烃需求能在6月份恢复至满负荷状态，预计需求增量为250万吨左右。 第四是库存方面，截至5月25日，华东和华南港口库存分别下降至52.3和7.64万吨，整体港口库存压力仍在逐步减弱，不过上周产销套利窗口再次打开，且进口动力明显增大，港口库存压力可能再次增大，另外上周产区库存天数继续下降至4天左右的水平，处于相对低位，主要得益于前期检修，不过随着装置陆续重启，产区库存存在回升可能。 最后是价格方面，目前盘面价格仍是升水产销区现货价格，虽然幅度不大，港口现货端算跟得上盘面的节奏，但产销套利窗口打开后，对华东现货仍有拖累，且外盘价格持续低位，基本上维持在2250附近的水平，因此现货端限制盘面反弹高度，另外就是目前烯烃利润明显修复，虽然乙二醇空头相对被动，也是前期甲醇反弹的主要动力，但PP端有一定压力，且目前利润修复后的水平，不论是盘面还是实际加工费，都还处于相对低位， 华泰期货|甲醇月报 2017-05-26 2 / 13 因此甲醇的价格仍会跟随烯烃，因此甲醇上方的压力主要是现货贴水和烯烃端走弱；而甲醇继续往下的话，主要还是成本端支撑、内外倒挂挤出进口以及产销窗口关闭等等关键因素。 整体来看，6月份本身供需面压力仍在继续增大，主要是新产能释放、5月份集中检修后的装置重启以及内外顺挂刺激进口，虽然需求端也有增量，且烯烃利润持续修复后，市场预期好转，但整体量上供应端的增量还是要大约烯烃端的，因此整体供需面压力相比5月份是有增大的，而从价格角度去看，如果往下，主要考虑成本、内外倒挂和产销窗口关闭后的支撑，而反弹的话，最大的压力还是来自于国内外现货端的抛盘，产销窗口打开以及烯烃端利润缩窄后的压力，整体6月份的行情以震荡对待为主，整体下行空间相对有限，预计价格运行区间为2150-2500元/吨。 策略方面： 单边上：建议价格运行区间内高抛低吸，区间操作思路，但长线上逢低做多为主。 对冲上：考虑到价差缩窄空间相对有限，而从基本面来看，甲醇供需压力要稍大于PP，因此大方向上仍是逢低买PP抛3*MA。 华泰期货|甲醇月报 2017-05-26 3 / 13 新产能带来边际压力，存量供应再次回升 新产能方面主要是明水大化和新能凤凰大概率会投产，将给山东甲醇现货带来一定压力，进而传导到华东地区。如下表所示： 表1甲醇新产能投放计划 地区 装置 产能（万吨） 投产时间 配套下游 鄂尔多斯 卓正化工 120 2017年下半年 MTA 鄂尔多斯 中天合创 180 2017年4月 MTO 鄂尔多斯 金城泰 30 2017年 内蒙古乌海 家景镁业 30 2017年3月 陕西彬县 彬长矿业 60 2017年 青海 青海盐湖 180 2017年 MTO 山东 新能凤凰（扩建） 20 2017年6月 山东 鲁西化工 50 2017年8月 MTO，但未能同步建成 山东 晋煤明水大化 60 2017年6月 山东 久泰能源 60 2017年10月 MTO 山西 建滔潞宝 30 2017年上半年 黑龙江双鸭山 龙煤航天 30 2017年上半年 配套下游 资料来源：新闻整理 华泰期货研究所 另外从存量供应来看，截至4月份，我国甲醇产量为362万吨，仍处于相对高位，累计同比增速为7.48%，另外6月份甲醇装置检修量整体不及5月份，主要是5月检修推迟的，如新奥（60）、东华（60）、陕西渭化（60）、新疆兖矿（30）、合计检修量为210万吨（不含配套下游的甘肃华亭和神华宁煤），仅占总产能的0.28%，而6月需重启的量高达326万吨，即使装置检修全部兑现，甲醇开机率仍有望回升，且随着煤价的持续回落，产区利润是在逐步回升的，对国内供应有利。具体如下表所示： 华泰期货|甲醇月报 2017-05-26 4 / 13 表2 5月甲醇装置检修计划 装置 产能（万吨） 原料 检修时间 内蒙新奥 60 煤 5-6月计划检修10-15天 内蒙东华 60 煤 5-6月计划检修25天 新疆兖矿 30 煤 5-6月计划检修 甘肃华亭 60 煤 5月份检修未兑现 陕西渭化 60 煤 5月检修兑现 神华宁煤 352 煤 5月轮休未兑现 资料来源：新闻整理 华泰期货研究所 图 1： 甲醇产量增速 单位：万吨 图 2： 甲醇开机率 单位：% 数据来源：国家统计局 华泰期货研究所 数据来源：金银岛 华泰期货研究所 另外从国内成本和利润方面，鄂尔多斯和山东济宁5500大卡坑口煤为330和610元/吨，对应到盘面的现货成本为2093和2280元/吨，对应的现货利润分别为422和124元/吨，而抛盘利润分别为326和138元/吨。如下图所示： 图 3： 煤制甲醇装置利润 单位：元/吨 图 4： 现货成本价抛盘利润 单位：元/吨 数据来源：wind 华泰期货研究所 数据来源：wind 华泰期货研究所 第三就是产销区之间的物流方面，考虑到盘面的定价还是以华东为主，因此华东甲醇供需面将直接影响到盘面，而华东的货源主要是来自于产区和进口。目前来看，产区价格-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003504004502008200920102011201220132014201520162017甲醇：全国（万吨）累计同比增速505254565860626466-50005001000150020002012-012013-012014-012015-012016-012017-01内蒙现货利润山东现货利润-200020040060080010001200140016002012-012013-012014-012015-012016-012017-01内蒙古抛盘利润山东抛盘利润 华泰期货|甲醇月报 2017-05-26 5 / 13 的补跌，近期产销套利窗口又陆续被打开，产区压力开始传导到盘面，整体6月份价格涨跌仍将受到产销套利窗口开关的影响，如下图所示： 图 5： 2016年甲醇产量按省分布 单位：元/吨 图 6： 产销区价差 单位：元/吨 数据来源：wind 华泰期货研究所 数据来源：wind 华泰期货研究所 截至5月25日，太仓低端价格为2390元/吨，山东、河南、河北、内蒙和西南的现货价格分别为2150（-200）、2180（-200）、2150（-260）、1880（-600）和2200（-170）元/吨，产区可交割货源的价格为2350-2480元/吨，主力09合约对产区低端价格升水至69元/吨，也升水太仓29元/吨，且昨日套利窗口再次打开，华东现货将受拖累，短期或限制盘面反弹空间。 0%4%8%12%16%20%新疆宁夏青海甘肃陕西云南贵州四川重庆海南广西湖南湖北河南山东福建安徽浙江江苏上海黑龙江吉林辽宁内蒙古山西河北天津-200020040060080010002015-012015-072016-012016-072017-01江苏-内蒙山东南-内蒙江苏-山东南江苏-西南 华泰期货|甲醇月报 2017-05-26 6 / 13 6月份甲醇进口量或继续回升 我国甲醇进口主要有长约和现货采购，长约主要是看国内需求，目前主要是烯烃厂长约为主，对盘面的影响不大，另外就是现货采购，这部份货源将主要影响到港口流通货源的多少。截至4月份，我国甲醇进口累计同比增速继续下降至4.2%，当月进口量55.4万吨，整体进口水平处于去年以来的相对低位。如下图所示： 图 7： 甲醇进口增速 单位：吨 图 8： 中国与东南亚和美湾价差 单位：美元/吨 数据来源：海关总署 华泰期货研究所 数据来源：wind 华泰期货研究所 图 9： 外盘甲醇价格对比 单位：美元/吨 图 10： 外盘-盘面价差关系 单位：元/吨 数据来源：wind 华泰期货研究所 数据来源：wind 华泰期货研究所 如上所示，由于国内需求疲软，外围装置运行不稳定导致的，不过随着烯烃利润的修复，江苏盛虹长约的陆续落地，以及外围装置陆续重启，且近期盘面对外盘顺挂至相对高