2025年8月物价数据点评：食品基数拖累CPI，核心CPI稳步上升

——2025年8月物价数据点评 食品基数拖累CPI，核心CPI稳步上升 CPI环比持平，较上月下降0.4个百分点，低于季节性水平约0.3个百分点。食品价格环比上涨0.5%，涨幅低于季节性水平约1.1个百分点。另外由于去年同期基数偏高，上年价格变动对本月CPI同比的翘尾影响约为-0.9个百分点，下拉影响比上月扩大0.4个百分点。因此二者共同作用下，导致本月CPI同比下降0.4%，持续低位运行。而与此同时，扣除食品和能源价格的核心CPI上涨0.9%，涨幅扩大0.1个百分点，核心CPI稳步上升，显示出需求稳中有升。PPI跌幅收窄，同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，是连续下滑后的首次改善，且幅度也较突出。一方面环比回升，时隔八月结束负增，而另一方面去年同期基数偏低，翘尾因素的下拉影响也有所减少。主要行业中，除了燃气、医药、食品之外，其余行业价格均以改善或回升为主。总体来看，PPI有所修复。政策发力有空间 《进出口回落，顺差维持高位》——2025年09月10日《政策仍需持续发力、适时加力》——2025年08月18日《关税继续暂停，外贸持续修复》——2025年08月09日 8月价格走势分化，CPI偏弱，PPI改善，整体仍延续低位运行态势。CPI的变动受到食品价格弱于季节性表现以及去年高基数影响的拖累，而核心CPI仍稳中有升。工业品价格也受到国内原材料价格的环比改善以及去年基数偏低影响。我们认为价格的低位运行，为政策加码发力创造了空间，宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，巩固拓展经济回升向好势头。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 目录 1事件：8月CPI、PPI数据公布..................................................32事件解析：数据特征和变动原因.................................................32.1 CPI低位运行....................................................................32.2 PPI跌幅收窄....................................................................53事件影响：对经济和市场...........................................................73.1食品基数拖累CPI，核心CPI稳步上升...........................74事件预测：趋势判断...................................................................74.1政策发力有空间................................................................85风险提示：.................................................................................8 图 图1：CPI同比、环比(%)......................................................4图2：食物价格分项同比（%）..............................................5图3：非食物分项同比（%）..................................................5图4：PPI同比、环比（%）...................................................6图5：生产资料和生活资料价格同比（%）............................6图6：PPI细项（%）..............................................................7 表 表1：8月CPI、PPI同比数据（%）....................................3 1事件：8月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2025年8月份，全国居民消费价格同比下降0.4%。其中，城市下降0.3%，农村下降0.6%；食品价格下降4.3%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格下降1.0%，服务价格上涨0.6%。1—8月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。8月份，全国居民消费价格环比持平。其中，城市持平，农村上涨0.1%；食品价格上涨0.5%，非食品价格下降0.1%；消费品价格上涨0.1%，服务价格持平。 2025年8月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比由下降0.2%转为持平。工业生产者购进价格同比下降4.0%，环比持平。1—8月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.9%，工业生产者购进价格下降3.3%。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1CPI低位运行 CPI环比持平，较上月下降0.4个百分点，低于季节性水平约0.3个百分点。食品价格环比上涨0.5%，涨幅低于季节性水平约1.1个百分点，其中猪肉、鸡蛋、鲜果价格变动均弱于季节性。另外由于去年同期基数偏高，上年价格变动对本月CPI同比的翘尾影响约为-0.9个百分点，下拉影响比上月扩大0.4个百分点。因此二者共同作用下，导致本月CPI同比下降0.4%，持续低位运行。 具体来看，食品价格同比下降4.3%，降幅比上月扩大2.7个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.51个百分点，高于CPI同比降幅。其中，猪肉、鲜菜和鸡蛋价格同比分别下降16.1%、15.2%和14.2%，降幅比上月分别扩大6.6个、7.6个和1.3个百分点，鲜果价格同比由上月上涨2.8%转为下降3.7%，上述四项对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.47个百分点。非食品方面，价格上涨0.5%，涨幅连续第3个月扩大，影响CPI同比上涨约0.43个百分点。 值得注意的是，扣除食品和能源价格的核心CPI上涨0.9%，涨幅扩大0.1个百分点，核心CPI稳步上升，显示出需求稳中有升。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 同比变动从主要食品分类来看，除了粮食外，其余均有所回落。鲜菜价格下降15.2%，影响CPI下降约0.37个百分点；蛋类价格下降12.4%，影响CPI下降约0.08个百分点；畜肉类价格下降8.0%，影响CPI下降约0.25个百分点，其中猪肉价格下降16.1%，影响CPI下降约0.24个百分点；鲜果价格下降3.7%，影响CPI下降约0.08个百分点；粮食价格下降0.8%，影响CPI下降约0.01个百分点；水产品价格上涨2.2%，影响CPI上涨约0.04个百分点。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 非食品中，主要非食品项同比增速均有所回升或持平。而交通通讯中通讯工具、燃料同比增速回升较多。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.2PPI跌幅收窄 从环比看，PPI环比由上月下降0.2%转为持平，时隔八个月结束负增。价格上涨的行业有煤炭加工、煤炭开采、黑色金属冶炼等行业。价格回落的行业有有色金属冶炼，而国际油价的回落也带动国内石油相关行业价格下降。 同比方面，PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，是连续下滑后的首次改善，且幅度也较突出。一方面环比回 升，而另一方面去年同期基数偏低，翘尾因素的下拉影响也有所减少。主要行业中，除了燃气、医药、食品之外，其余行业价格均以改善或回升为主。总体来看，PPI有所修复。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 考虑生产资料和生活资料的同比增速，生产资料价格下降3.2%，跌幅收窄1.1个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.4个百分点。生活资料价格下降1.7%，跌幅扩大0.1个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.45个百分点。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 而从生产资料端分行业来看，煤炭开采和洗选业价格同比下跌19.8%，收窄3.2个百分点；黑色金属矿采选业下跌5.3%，降 幅收窄3.8个百分点；石油和天然气开采业下跌9.7%，降幅收窄2.9个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业下跌10.5%，降幅收窄2.3个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降4%，降幅收窄6个百分点。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1食品基数拖累CPI，核心CPI稳步上升 CPI环比持平，较上月下降0.4个百分点，低于季节性水平约0.3个百分点。食品价格环比上涨0.5%，涨幅低于季节性水平约1.1个百分点。另外由于去年同期基数偏高，上年价格变动对本月CPI同比的翘尾影响约为-0.9个百分点，下拉影响比上月扩大0.4个百分点。因此二者共同作用下，导致本月CPI同比下降0.4%，持续低位运行。而与此同时，扣除食品和能源价格的核心CPI上涨0.9%，涨幅扩大0.1个百分点，核心CPI稳步上升，显示出需求稳中有升。PPI跌幅收窄，同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，是连续下滑后的首次改善，且幅度也较突出。一方面环比回升，时隔八月结束负增，而另一方面去年同期基数偏低，翘尾因素的下拉影响也有所减少。主要行业中，除了燃气、医药、食品之外，其余行业价格均以改善或回升为主。总体来看，PPI有所修复。 4事件预测：趋势判断 4.1政策发力有空间 8月价格走势分化，CPI偏弱，PPI改善，整体仍延续低位运行态势。CPI的变动受到食品价格弱于季节性表现以及去年高基数影响的拖累，而核心CPI仍稳中有升。工业品价格也受到国内原材料价格的环比改善以及去年基数偏低影响。我们认为价格的低位运行，为政策加码发力创造了空间，宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，巩固拓展经济回升向好势头。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。