地产销售边际改善，耐用品增长乏力

研究所 策略观察：《地产销售边际改善，耐用品增长乏力》2025-09-10 地产销售边际改善，耐用品增长乏力。上周（09.01-09.07）中观景气表现分化，值得关注：1）北上深等多地优化地产政策后，国内新房销售同比增速延续改善，一线城市地产销售降幅继续收窄，楼市景气边际改善；但楼市的改善对地产开工影响微弱，且基建需求仍偏弱，建筑资源品需求仍在磨底，受益于环保限产的钢铁价格小幅上涨，水泥价格仍明显下滑。2）乘用车零售销量延续增长，但24年同期高基数影响下，增速明显放缓，耐用品景气持续性有待观察；开学周，服务消费景气继续回落，电影票房环比大幅下滑，客运需求环比下降，但同比仍偏强。3）汽车钢胎、PTA/涤纶、钢厂高炉开工率环比下降，或反映反内卷推行提高企业限产意愿，但工业品价格端仍未出现明显改善信号；受益于美联储降息预期提升，金价大幅上涨。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.comS0880125070014 下游消费：一线城市地产销售降幅收窄，乘用车零售增速回落。1）地产：30大中城市商品房成交面积同比+4.4%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-6.8%/+8.2%/+11.4%。10大重点城市二手房成交面积同比-0.3%。2）耐用品消费：2025年8月全国乘用车零售同比+4.6%，增速进一步放缓，但基本符合预期；3）农牧：生猪价格止跌回升，主因行业反内卷以及开学周屠宰订单增加；主粮价格小幅震荡。4）服务消费：开学周，服务消费景气有所回落，海南旅游消费价格指数环比+0.3%；电影票房环比-51.0%。 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.comS0880524080008 制造&科技：地产建筑需求偏弱，全球半导体销售强劲增长。1）基建地产：地产基建需求持续偏弱拖累建筑施工景气，受益于环保限产的钢铁价格环比上升，水泥价格环比持续下跌。2）制造业开工：汽车、化工等制造业开工率环比多数回落，或受到反内卷政策的影响。3）TMT：海外AI资本开支需求依旧强劲，2025年7月全球半导体销售额同比+20.6%，国内PCB出口金额同比+33.0%，较6月小幅提升，出口均价明显改善或因AI数据中心需求带来PCB价值量提升。 上游资源：煤价环比回调，黄金价格大幅上涨。1）煤炭：动力煤需求旺季临近尾声，煤价环比-1.6%；2）有色：美国8月非农大幅走弱，美联储降息预期回升，支撑黄金价格大幅上涨，国内工业金属价格也小幅上涨。 人流物流：客运需求环比回落，货运物流景气边际下滑。1）客运：暑期结束，客运需求环比明显回落，但同比续增，百度迁徙规模指数环/同比-17.6%/+5.0%；国内航班执飞架次周环比-10.5%，同比+2.2%；国际航班执飞架次周环比-0.1%，恢复至2019年同期83.3%。2）货运：快递物流景气边际下滑。全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-1.0%/-1.2%，；上周全国邮政快递揽收/投递量环 比0.0%/-0.2%。3）海运：海运价格边际下滑，国内港口货物/集装箱吞吐量环比-5.4%/+0.8%，国内出口景气或有波动。 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 目录 今日重点推荐....................................................................................................................................................1 策略观察：《地产销售边际改善，耐用品增长乏力》2025-09-10...................................................................1 宏观快报点评：《反内卷效果：边际显现》2025-09-10.................................................................................4策略观察：《地产销售边际改善，耐用品增长乏力》2025-09-10...................................................................4公司半年报点评：奥飞数据(300738)《EBITDA高增，大规模储备进入快速交付期》2025-09-10.................5海外报告：联想集团(0992)《跨端融合，超级智能体重塑AI体验边界》2025-09-10....................................5海外报告：江南布衣(3306)《FY25H2利润环比提速，新兴品牌高速增长》2025-09-10................................6公司半年报点评：广和通(300638)《FWA高增巩固主业，AI端侧/机器人批量交付》2025-09-10.................6专题研究：《从五浪到M顶调整:技术分析视角下的本轮回调》2025-09-10..................................................7专题研究：《第二批科创债ETF如何筛选—三个维度与一个变量》2025-09-10 .............................................7市场策略周报：《海外债券周报：美债避险驱动全球债市分化》2025-09-10.................................................8产业策略：《医药上市公司2025中报专题：创新药报表质量全面提升》2025-09-10.....................................9公司跟踪报告：中国巨石(600176)《纱稳布强，守正出奇》2025-09-10........................................................9公司半年报点评：王力安防(605268)《营收利润双增，工程与C端双驱增长》2025-09-10.........................10公司半年报点评：万达电影(002739)《储备影片丰富，打造第二增长曲线》2025-09-11.............................10金融工程周报：《绝对收益产品及策略周报（250901-250905）》2025-09-11.................................................11英文报告：《GTHT MORNING BRIEF 20250911》2025-09-11.....................................................................11 宏观快报点评：《反内卷效果：边际显现》2025-09-10 8月CPI同比增速-0.4%，环比0.0%；PPI同比增速-2.9%，环比回升至0.0%。8月通胀保持稳步修复。在猪周期影响下，食品价格对CPI形成主要拖累，但核心服务价格保持韧性，核心CPI同比大幅回升。反内卷政策效果在8月PPI数据已有所显现，采掘工业价格动能回正，黑色链条也出现止跌回稳的迹象，同时大宗商品涨价也带动了中下游加工业，后续观察涨价的持续性与弹性。 韩朝辉(分析师)021-38038433hanchaohui@gtht.comS0880523110001 CPI：服务表现韧性，食品形成拖累 张剑宇(研究助理)021-38674711zhangjianyu@gtht.comS0880124030031 食品拖累主要来源于猪肉和蛋类。猪周期处于磨底阶段，企业去库压力较高，加之8月高温天气需求有所回落，导致价格出现明显回落。随着9月需求回升，猪价或逐渐走出低位。鸡蛋价格明显回落，产蛋鸡存栏量处在高位，同时暑假期间需求回落，猪肉价格下跌也对鸡蛋需求存在替代效应。其他食品价格均符合季节性。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.comS0880525040019 核心CPI环比回落至0.0%（前值0.4%），略低于季节性，但较2024年同期明显好转，同比提升至0.9%。新一轮以旧换新消费补贴实施，家用器具需求旺盛，环比虽略有回落但仍明显超季节性。旅游价格在7月大幅涨价后回落，环比-0.6%（前值+9.1%）。医疗价格环比上升，医改政策落地后，全国多地医疗服务价格进入调整阶段，医疗服务环比+0.5%（前值+0.3%）。其他商品和服务价格略有下跌或持平。 PPI：反内卷政策效果初步显现 反内卷政策效果初步显现：上游采掘工业价格动能连续三个月回升，8月超季节性回正。黑色链条价格也已出现止跌回稳的迹象，煤炭开采和洗选业环比+2.8%（前值-1.5%），黑色金属矿采选业环比+2.1%（前值-1.1%），黑色金属冶炼及压延加工业环比+1.9%（前值-0.3%）。 大宗商品价格回升也带动了中下游加工业，出厂价格环比明显回升，8月为-0.05%（前值-0.21%），其中计算机和电子设备制造业、通用设备制造业、纺织服装、造纸等行业价格回升较多。此外，从上下游的价格回升幅度来看，上游原材料价格回升暂未对下游加工业成本形成明显挤占。中下游企业有望在价格回升后迎来盈利修复。 反内卷政策效果将持续释放。与2015年供给侧改革不同，本轮反内卷政策行动聚焦中下游行业“羊群投资”和盲目扩张造成的产能过剩，政策更加注重指引企业通过规范竞争淘汰产能，并强化监督地方政府的投资推广行为，而非简单通过行政干预快速达到去产能的目的。这使得本轮价格回升的动能或稍显迟缓，但基础却更加牢固。 风险提示：地产尾部压力依然存在、消费修复动能不及预期 策略观察：《地产销售边际改善，耐用品增长乏力》2025-09-10 地产销售边际改善，耐用品增长乏力。上周（09.01-09.07）中观景气表现分化，值得关注：1）北上深等多地优化地产政策后，国内新房销售同比增速延续改善，一线城市地产销售降幅继续收窄，楼市景气边际改善；但楼市的改善对地产开工影响微弱，且基建需求仍偏弱，建筑资源品需求仍在磨底，受益于环保限产的钢铁价格小幅上涨，水泥价格仍明显下滑。2）乘用车零售销量延续增长，但24年同期高基数影响下，增速明显放缓，耐用品景气持续性有待观察；开学周，服务消费景气继续回落，电影票房环比大幅下滑，客运需求环比下降，但同比仍偏强。3）汽车钢胎、PTA/涤纶、钢厂高炉开工率环比下降，或反映反内卷推行提高企业限产意愿，但工业品价格端仍未出现明显改善信号；受益于美联储降息预期提升，金价大幅上涨。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.comS0880125070014 下游消费：一线城市地产销售降幅收窄，乘用车零售增速回落。1）地产：30大中城市商品房成交面积同比+4.4%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-6.8%/+8.2%/+11.4%。10大重点城市二手房成交面积同比-0.3%。2）耐用品消费：2025年8月全国乘用车零售同比+4.6%，增速进一步 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.com 放缓，但基本符合预期；3）农牧：生猪价格止跌回升，主因行业反内卷以及开学周屠宰订单增加；主粮价格小幅震荡。4）服