持续通缩表明流动性持续宽松

中国经济 持续通缩表明流动性持续宽松 刘 frank(852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 在短暂的上涨后，CPI年率于8月份重新跌入负值区间，因为食品价格下跌抵消了非食品的适度增长。受益于反通缩措施，PPI收缩有所缓解，因为上游原材料价格上涨，但终端消费商品价格保持温和。进入9月份，上游部门动能有所放缓，但持续低迷的价格水平应将继续推动进一步的政策行动，在我们看来，反通缩已 firmly established as a government priority。我们预计，由于持续的旨在遏制通缩的政策努力和额外的刺激消费需求的计划，温和的PPI将在今年余下时间里恢复。展望未来，我们预计2025年第四季度将出现政策宽松窗口，包括进一步10个基点的LPR降息和50个基点的RRR降息，而财政政策可能会扩大支持家庭和房地产部门。我们预计CPI在2025年将保持0.2%不变，而PPI可能从2025年上半年-2.8%上升至2025年下半年-1.9%。 叶冰南，博士(852) 3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk CPI因食品价格下滑而降至负值。中国的CPI同比增长从7月的0%下降至8月的-0.4%，未能达到市场预期的-0.2%。环比来看，CPI从7月的0.4%回落至8月的0%。食品价格8月环比上涨0.5%，远低于10年季节性平均涨幅1.4%，将同比增速拉低至-4.3%。蔬菜价格上涨8.5%，而猪肉价格环比下降0.1%，扭转了上个月录得的0.4%涨幅。车辆燃料价格环比下降-0.9%。高频数据显示，9月初蔬菜价格环比继续回升3%，而猪肉零售价格延续下跌。8月下旬指导汽油价格下调2%。我们预计CPI将因食品价格反弹和基数降低，9月同比回升至-0.2%。 2025年9月的预测数据来源：万得，中金公司 核心CPI小幅上涨。核心通胀年同比从0.8%上升至0.9%，而月同比则从0.4%放缓至0%。耐用消费品，包括通讯设备和车辆，继续保持低迷，月同比分别增长-0.1%和0%，而家电则增长了1.1%。非耐用消费品依然表现平淡，因为鞋类和服装在8月份均下降了0.1%，出口需求恶化。服务价格在8月份从0.6%放缓至0%，因为旅游价格在7月份急剧反弹9.1%后下降了0.6%。医疗服务在8月份从0.3%回升至0.5%，而其他服务保持低迷，包括住房租金、教育、快递、电信和家政服务，月同比均增长0%。 源：风，CMBIGM PPI收缩收窄，得益于上游原材料价格走强。环比PPI在8月从-3.6%回升至-2.9%，符合市场预期。环比增长在8月反弹至0%从-0.2%。采矿业PPI环比在8月从-0.2%激增至1.3%，得益于煤炭、黑色金属和非黑色金属价格普遍上涨。原材料和加工产品也反弹至环比增长0.2%和0%，因为黑色金属和非黑色金属的冶炼和压延分别增长了1.9%和0.2%。然而，最终消费产品在8月环比下降0.1%，一般日用品和耐用消费品分别下降0.2%和0.3%，显示出最终需求疲软。汽车和计算机及电子产品在8月分别下降0.3%和0.2%。根据国家统计局(NBS)，像光伏和汽车这样的关键反通缩部门在8月的同比降幅收窄。然而，9月的势头放缓，考验反通缩政策在促进温和再通胀方面的有效性。光伏产业放缓了 9月份MoM增长，而锂电池、水泥和化工产品重新回到负增长区间。9月份PPI的MoM增长可能仍将保持低迷，而同比（YoY）增长可能继续恢复，因为去年的基数要低得多。 降价可能会迫使进一步强化反通胀政策。尽管上游关键行业在最近几个月价格出现了明显反弹，但近期的势头已经开始放缓。与此同时，需求不足使终端消费品价格保持疲软。随着反通缩成为政策优先事项，预期外的较弱价格水平将继续要求采取进一步的政策措施。我们预计，由于持续的遏制通缩的政策努力和刺激消费需求的额外一揽子计划，疲软的PPI应在今年余下时间恢复。考虑到房地产行业的疲软以及出口前置和以旧换新方案造成的需求透支，中国经济在2025年下半年可能面临进一步的逆风。.展望未来，我们预计2025年第四季度会出现政策宽松窗口，将有一次10个基点的LPR下调和50个基点的RRR下调，而财政政策可能会扩大以支持家庭和房地产部门。 来源：风，CMBIGM 源：风，CMBIGM 源：风，CMBIGM 源：风，CMBIGM 源：风，CMBIGM 源：风，CMBIGM 源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM估计 源：风，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 源：风，CMBIGM 源：风，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 源：风，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 源：风，CMBIGM 信息披露与免责声明 分析师认证负责本研究报告内容的主要研究人员，就其所涵盖的证券或发行人，全权保证：(1)其表达的所有观点均准确反映其本人对相关证券或发行人的个人看法；以及(2)其任何部分 的报酬，无论直接或间接，均与该分析师在本报告中表达的特定观点无关。此外，该分析师确认，其本人及其关联方（根据《香港证券及期货事务监察委员会行为守则》定义）均未作出任何可能导致误导投资决定的行为。佣金) (1) 在本研究报告发布之日起30个日历日内曾交易或交易本报告中涉及的股票； (2) 在本研究报告发布之日起3个工作日后将交易或交易本报告中涉及的股票； (3) 担任本报告中涉及的香港上市公司的任何高级管理人员；以及 (4) 对本报告中涉及的香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入 持有 卖出 未评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票：未来12个月潜在亏损率超过10%的股票：该股票未获得CMBIGM评级 ：预计该行业在未来12个月内将跑赢相关广泛市场基准：预计该行业在未来12个月内将与相关广泛市场基准表现一致：预计该行业在未来12个月内将跑输相关广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址45/F, 冠威大厦, 3 花园道, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是CMB国际资本集团有限公司（中国 Merchants 银行的全资子公司）的全资子公司 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并非适合所有投资者的目的。中银国际证券有限公司不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且不保证，可能会因其依赖于基础资产的表现或其他可变的市场因素而波动。中银国际证券有限公司建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际证券有限公司编制，仅用于向中银国际证券有限公司的客户提供信息。 本报告包含的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作保证。CMBIGM以“现状”或其关联公司以供其分发。本报告并非且不应被视为买卖任何证券或任何证券权益或进行任何交易的邀请或招募。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何损失、损害或费用负有任何责任，无论该损失、损害或费用是直接的还是间接的。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。 为基础提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布包含与本报告不同信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有专有立场。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主交易商参与本报告所述公司的证券交易，为自己和/或代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM与报告中所述的公司有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的部分或全部复制、再版、销售、重新分配或出版。如需建议的证券的更多信息，可应要求获取。 对于本文件在英国的收件人本报告仅供以下人员提供（I）符合2000年金融服务与市场法案（2005年促销令）（“该令”）第19(5)条的规定或（II）符合该令第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人协会 等”）的规定的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于本文件在美国的接收者CMBIGM在美国不是一个注册的证券交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融服 务管理局（“FINRA”）注册或具备成为研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则规定的适用限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义依据1934年美国证券交易法（经修订）第15a-6条，并且不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本的每个主要美国机构投资者通过其接受本报告声明并同意不得将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息进行买卖证券交易的美国接收者，应仅通过美国注册的证券交易商进行交易。 对于本文件的新加坡收件人本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，该公司是根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免型金融顾问 ，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG根据《金融顾问规定》第32C条项下的安排，可分发其各自境外实体、附属公司或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给了根据《证券及期货条例》（第289章）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者之外的个人，CMBISG仅就法律要求范围内向该等个人承担报告内容的法律责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此引发的事项，致电CMBISG +65 6350 4400进行联系。