业务模式产品结构持续优化

公司评级买入（首次） 业务模式产品结构持续优化 报告日期2025年09月08日 投资要点： ⚫2025中期业绩符合预期，每股派息持续增长：公司2025年中期营收103.16亿港元，同比增长18.5%；毛利9.46亿港元，同比减少1.8%；归母净利润7.06亿港元，同比增长9.8%。公司保持稳健增长派息政策，中期每股派息0.19港元，同比增长26.7%。公司中期业绩符合预期。 相关研究 ⚫三大核心业务贡献主要收入和利润：公司的三大核心业务烟叶类产品进口业务、烟叶类产品出口业务、卷烟出口业务收入贡献分别为81.4%、11.2%和5.3%，合计达到98.0%；毛利贡献分别为72.6%、6.7%和15.0%，合计达到94.3%。 【兴证海外社服】中烟香港：业绩展现韧性，派息丰厚-2025.03.09 ⚫烟叶类产品进口业务：公司的烟叶类产品进口业务2025年中期收入83.99亿港元，同比增长23.5%，毛利6.87亿港元，同比减少7.7%，毛利下降主要由于来自CBT采购的烟叶成本提升快于销售单价。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn ⚫烟叶类产品出口业务：该业务2025年中期收入11.56亿港元，同比增长25.9%，毛利63.1百万港元，同比增长124.1%，主要由于公司积极拓展新市场新客户，出口数量和单价都有所提升。 ⚫卷烟出口业务盈利能力持续提升：截至2025年中期公司卷烟出口业务收入5.52亿港元，同比增长0.8%，毛利1.42亿港元，同比增长16.8%，毛利率持续改善，主要由于公司加大了自营渠道的拓展力度，自营业务规模扩大，以及不断引入新产品。 ⚫盈利能力仍有提升空间：2025中期公司的毛利率和归母净利率分别为9.2%和6.8%，公司继续优化产品结构和经营模式，除了烟叶类产品进口业务毛利率下降以外，其他业务的毛利率均实现提升。 ⚫给予“买入”评级：公司业绩稳健，通过产品结构和营业模式优化提升盈利能力，同时保持稳健增长的派息回馈股东，公司将继续发挥中烟海外业务整合平台的作用。我们预计公司2025/2026年公司营业收入分别为153.90/164.70亿港元，归母净利润分别为9.46/10.63亿港元，给予“买入”评级。 ⚫风险提示：地缘政治风险、行业政策变动、汇率波动风险、烟叶种植季节性影响。 ⚫2025中期业绩符合预期，每股派息持续增长：公司2025年中期营收103.16亿港元，同比增长18.5%；毛利9.46亿港元，同比减少1.8%；归母净利润7.06亿港元，同比增长9.8%。公司保持稳健增长派息政策，中期每股派息0.19港元，同比增长26.7%。公司中期业绩符合预期。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫三大核心业务贡献主要收入和利润：公司的三大核心业务烟叶类产品进口业务、烟叶类产品出口业务、卷烟出口业务收入贡献分别为81.4%、11.2%和5.3%，合计达到98.0%；毛利贡献分别为72.6%、6.7%和15.0%，合计达到94.3%。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫烟叶类产品进口业务：公司的烟叶类产品进口业务2025年中期收入83.99亿港元，同比增长23.5%，毛利6.87亿港元，同比减少7.7%，毛利下降主要由于来自CBT采购的烟叶成本提升快于销售单价。 ⚫烟叶类产品出口业务：该业务2025年中期收入11.56亿港元，同比增长25.9%，毛利63.1百万港元，同比增长124.1%，主要由于公司积极拓展新市场新客户，出口数量和单价都有所提升。 ⚫卷烟出口业务盈利能力持续提升：截至2025年中期公司卷烟出口业务收入5.52亿港元，同比增长0.8%，毛利1.42亿港元，同比增长16.8%，毛利率持续改善，主要由于公司加大了自营渠道的拓展力度，自营业务规模扩大，以及不断引入新产品。 ⚫巴西经营业务受天气影响较大：巴西经营业务2025年中期收入1.95亿港元，同比减少50.3%，毛利53.6百万港元，同比下降21.0%，主要由于天气因素导致可供销售产品减少而出口量大幅下降。 ⚫盈利能力仍有提升空间：2025中期公司的毛利率和归母净利率分别为9.2%和6.8%，公司继续优化产品结构和经营模式，除了烟叶类产品进口业务毛利率下降以外，其他业务的毛利率均实现提升。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫给予“买入”评级：公司业绩稳健，通过产品结构和营业模式优化提升盈利能力，同时保持稳健增长的派息回馈股东，公司将继续发挥中烟海外业务整合 平 台 的 作 用。我 们 预 计 公 司2025/2026年 公 司 营 业 收 入 分 别 为153.90/164.70亿港元，归母净利润分别为9.46/10.63亿港元，给予“买入”评级。 ⚫风险提示：地缘政治风险、行业政策变动、汇率波动风险、烟叶种植季节性影响。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与土耳其主权基金、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、南京浦口经济开发有限公司、博新源国际有限公司、徽商银行、漳州高鑫发展有限公司、漳州圆山发展有限公司、运城发展投资集团有限公司、广州地铁集团有限公司、广州地铁投融资（香港）有限公司、广州地铁投融资（维京）有限公司、郑州建中建设开发集团有限责任公司、滨州智慧城市运营有限公司、沛县城市建设投资发展集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、河南水利投资集团有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、中国飞机租赁、新琪安集团股份有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、Turkey Wealth Fund、ZHENGDING STATE-OWNED ASSETS HOLDING AND OPERATING GROUP CO.,LTD.、CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、Tongling State-owned Capital Operation Holding Group CompanyLimited、Nanjing Pukou Economic Development Co., Ltd.、Boxinyuan International Co., Ltd.、Huishang Bank Corporation Limited、ZHANGZHOUGAOXIN DEVELOPMENT CO., LTD.、ZHANGZHOU YUANSHAN DEVELOPMENT CO., LTD.、Yuncheng Development Investment Group Co.,Ltd、Guangzhou Metro Group Co., Ltd.、Guangzhou Metro Investment Finance (HK) Limited、Guangzhou Metro Investment Finance (BVI) Limited、ZHENGZHOU JIANZHONG CONSTRUCTION AND DEVELOPMENT (GROUP) CO., LTD.、BINZHOU SMART CITY OPERATION CO., LTD.、QINGDAOBEI’AN HOLDING GROUP CO.,LTD.、Peixian Urban Construction Investment Development Group Co.,Ltd.、LICHENGINTERNATIONAL DEVELOPMENT CO., LTD.、JINAN LICHENG HOLDING GROUP CO., LTD.、ZHENGZHOU URBAN DEVELOPMENT GROUPCO., LTD.、Knowledge City (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、Suzhou City Construction Investment Group (Holding) Co., Ltd、HENANWATER CONSERVANCY INVESTMENT GROUP CO., LTD、ORIENTAL CAPITAL COMPANY LIMITED、YANCHENG ORIENTAL INVESTMENT& DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、BEIJING XUNZHONG COMMUNICATION TECHNOLOGY CO., LTD.、ANJOY FOODS GROUP CO., LTD.、Cloudbreak Pharma Inc.、Huangshan Tourism Group Co., Ltd.、Zhou Liu Fu Jewellery Co., Ltd.、CALC、CALC Bonds Limited、NEWTREND GROUPHOLDING CO., LTD.、SHANDONG MINGSHUI GUOKAI DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Wu xing Industry Investment Hu sheng CompanyLimited、Huzhou Wuxing Industrial Investment Development Group Co., Ltd.、Jiangsu Zenergy Battery Technologies Group Co., Ltd.、QingdaoNorth Shore Holding Group Co., Ltd.、QINGDAO BULLET TRAIN TOWN INVESTMENT GROUP CO., LTD、Impression Dahongpao Co., Ltd.、BrainAurora Medical Technology Limited有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特