核心观点与关键数据
- 业绩表现：中烟香港2025年中期业绩符合预期，营收103.16亿港元，同比增长18.5%；归母净利润7.06亿港元，同比增长9.8%。每股派息0.19港元，同比增长26.7%。
- 业务结构：三大核心业务收入贡献分别为烟叶类产品进口（81.4%）、烟叶类产品出口（11.2%）和卷烟出口（5.3%），毛利贡献分别为72.6%、6.7%和15.0%。
- 业务分析：
- 烟叶类产品进口：收入83.99亿港元，同比增长23.5%，但毛利下降7.7%，主要由于CBT采购烟叶成本提升快于销售单价。
- 烟叶类产品出口：收入11.56亿港元，同比增长25.9%，毛利63.1百万港元，同比增长124.1%，主要由于拓展新市场、提升出口数量和单价。
- 卷烟出口：收入5.52亿港元，同比增长0.8%，毛利1.42亿港元，同比增长16.8%，毛利率持续改善，主要由于自营渠道拓展和新产品引入。
- 巴西业务：受天气影响，收入同比减少50.3%，毛利下降21.0%。
- 盈利能力：2025中期毛利率9.2%，净利率6.8%。除烟叶类产品进口业务外，其他业务毛利率均提升。
- 财务预测：预计2025/2026年营业收入分别为153.90/164.70亿港元，归母净利润分别为9.46/10.63亿港元。
研究结论
- 评级：给予“买入”评级，公司业绩稳健，通过优化产品结构和经营模式提升盈利能力，同时保持稳健增长的派息政策回馈股东。
- 风险提示：地缘政治风险、行业政策变动、汇率波动风险、烟叶种植季节性影响。
估值与财务指标
- 估值：PE 35（2024A）→ 31（2025E）→ 28（2026E）→ 24（2027E）；PB 9.8（2024A）→ 8.2（2025E）→ 6.9（2026E）→ 5.9（2027E）。
- 主要财务指标：营收增长率（2024A→2027E：10.5%→7.1%→7.1%→7.1%）；归母净利润增长率（42.6%→10.8%→12.4%→14.8%）；毛利率（10.5%→9.9%→10.4%→10.9%）；净利率（6.5%→6.1%→6.5%→6.9%）。
