轻工制造行业2025年中报总结：板块分化明显，聚焦增量方向

轻工制造行业2025年中报总结：板块分化明显，聚焦增量方向 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2025年09月10日 东方财富证券研究所 证券分析师：毕先磊证书编号：S1160524110002证券分析师：赵树理证书编号：S1160524090003证券分析师：张毅证书编号：S1160524100002证券分析师：刘雪莹证书编号：S1160524070003 【投资要点】 轻工制造板块分化相对明显，表现强势。2025H1轻工制造板块上涨4.5%，同期沪深300基本持平（微涨0.03%），板块走势强于大盘。分子板块看，家居用品、造纸、包装印刷、文娱用品、个护用品分别变动+2.5%/-5.5%/+11.4%/+14.2%/+14.9%。 家居：地产仍为主要制约因素，关注智能家居和国补政策作用。政策端持续释放利好信号，1380亿元中央资金将在三、四季度分批有序下达；以电动沙发、智能床垫为代表的家居产品升级迭代需求，也将对家居行业及头部企业发展起带动作用。 造纸：浆纸价格均下跌，纸企盈利小幅承压。价格端，由于终端需求平淡，叠加行业新增产能投放，2025Q2箱板纸、瓦楞纸、双铜纸等大宗纸价格均有不同幅度下跌；成本端，浆价从2025年2月初到达高点后持续回落至7月，浆价下跌缓解纸企成本压力，对冲纸价下跌对盈利的冲击。展望下半年，在反内卷和需求旺季推动下，浆纸价格有望触底向上，纸企盈利预期向好。 相关研究 包装：头部企业经营稳健，高分红成为行业未来主线。包装行业国内供给充足，龙头企业资本开支下行，未来扩张主要集中在海外市场，随着供需趋于稳定，稳定盈利&低资本开支背景下，高分红将成为包装板块主线。 《卡牌龙头拓宽产品边界，IP+渠道打造泛娱乐生态》2025.06.10 《板块分化明显，关注政策带动复苏和高景气成长赛道》2025.05.07 出口：Q2受美国关税冲击，但头部企业经营表现出强韧性。展望下半年，重点关注美国关税政策和利率政策。美国是中国家居出口企业重要目标市场，尽管诸多企业在海外已布局生产基地，但美国针对全球国家无差别加征关税的政策对企业订单产生较大冲击；此外，市场预期2025H2美联储将降息，若降息顺利推进，或将对终端需求有明显拉动。 文娱&个护：关注强韧性高成长个股。文娱板块，创新升级、IP赋能、持续下沉和布局出海为文娱龙头发展主线。个护板块，舆情影响淡化、7.1卫生巾新国标落地，线上竞争有望趋缓；有线下渠道根基的品牌有望长期受益。 【配置建议】 从弹性角度看，建议关注政策利好的家居板块（顾家家居、喜临门、好太太等）和海外需求高景气的出口板块（匠心家居、永艺股份、共创草坪等）；从稳健角度看，建议关注高分红属性突出的包装板块（永新股份、裕同科技等）和强韧性高成长的消费头部企业（公牛集团、晨光股份、百亚股份）；从周期角度看，建议关注当前估值低位的造纸板块（太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸）。 【风险提示】 地产复苏不及预期；消费信心不足；出口不确定性增加。 正文目录 1.板块行情：轻工板块估值修复，细分板块分化明显...................................41.1.轻工板块分化相对明显，个护、文娱、包装涨幅领先.............................42.行业综述：收入稳健利润承压，细分板块表现各异...................................52.1.家居行业：地产仍为主要制约因素，Q3国补政策有望接力...................52.2.造纸板块：浆纸价格均下跌，纸企盈利小幅承压....................................62.3.包装板块：经营业绩表现稳定，高分红或成未来主线.............................62.4.出口板块：Q2受美国加征关税冲击，业绩增速放缓..............................72.5.文娱板块：外部环境影响短期业绩承压，龙头内需稳定布局国际..........72.6.个护板块：Q2舆情影响短期业绩，关注强韧性高成长个股...................73.盈利预测及投资建议...................................................................................84.风险提示.....................................................................................................9 图表目录 图表1：轻工制造及子板块市场走势............................................................4图表2：轻工细分板块市盈率走势................................................................4图表3：申万一级行业2025H1涨跌幅情况.................................................5图表4：2021Q1-2025Q2轻工板块营业收入及同比增速............................5图表5：2021Q1-2025Q2轻工板块归母净利润及同比增速.........................5图表6：家居板块重点公司业绩表现............................................................6图表7：造纸板块重点公司业绩表现............................................................6图表8：包装板块重点公司业绩表现............................................................6图表9：出口板块重点公司业绩表现............................................................7图表10：文娱板块重点公司业绩表现..........................................................7图表11：个护板块重点公司业绩表现..........................................................8图表12：行业重点关注公司.........................................................................8 1.板块行情：轻工板块估值修复，细分板块分化明显 1.1.轻工板块分化相对明显，个护、文娱、包装涨幅领先 轻工制造板块分化相对明显，个护、文娱、包装表现强势：2025H1轻工制造板块上涨4.5%，同期沪深300基本持平（微涨0.03%），板块走势强于大盘。分子板块看，家居用品、造纸、包装印刷、文娱用品、个护用品分别变动+2.5%/-5.5%/+11.4%/+14.2%/+14.9%。 资料来源：Choice-历史行情，东方财富证券研究所 轻工制造估值中枢有所修复：25H1轻工制造行业估值水平上行14.63%，高于同期沪深300估值涨幅（+0.57%）。其中家居用品、造纸、包装印刷、文娱用品、个人护理估值分别上涨+10.89%/+30.41%/+0.70%/+13.37%/-7.99%。 2025H1申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，涨跌幅分别为18.1%/13.1%/13.0%/12.8%/9.4%。轻工制造行业涨幅4.5%，位列行业第15名。 资料来源：Choice-历史行情，东方财富证券研究所 2.行业综述：收入稳健利润承压，细分板块表现各异 板块整体营收稳健，利润承压。2025Q2轻工制造板块收入1586.65亿元（同比+1.2%、环比+14.7%），归母净利润73.51亿元（同比-26.1%、环比+11.3%）。 2.1.家居行业：地产仍为主要制约因素，Q3国补政策有望接力 2025Q2家居板块收入687.6亿元（同比+5.2%、环比+26.1%），归母净利润60.34亿元（同比-2.8%、环比+60.7%）。 25Q2房屋竣工面积和商品房销售面积同比下行，影响下游需求。其中，定制家居、瓷砖地板、卫浴制品与房地产紧密相关，压力较大；以软体为代表的成品家居表现相对良好。 展望下半年，重点关注智能化家居和国补政策作用：1）政策端持续释放利好信号，1380亿元中央资金将在三、四季度分批有序下达，支持地方继续做好以旧换新工作，刺激家居消费。2）以电动沙发、智能床垫为代表的家居产品升级迭代需求，也将对家居行业及头部企业发展起带动作用。 2.2.造纸板块：浆纸价格均下跌，纸企盈利小幅承压 2025Q2造纸板块上市公司（不含ST晨鸣）收入411.95亿元（同比+0.79%、环比+3.73%），归母净利润16.6亿元（同比-1.64%、环比-0.75%），具体看： 价格端，由于终端需求平淡，叠加行业新增产能投放，2025Q2箱板纸、瓦楞纸、双铜纸等大宗纸价格均有不同幅度下跌； 成本端，浆价从2025年2月初到达高点后持续回落至7月，浆价下跌缓解纸企成本压力，对冲纸价下跌对盈利的冲击。 展望下半年，浆纸价格有望触底向上，主要得益于：（1）国家“反内卷”基调下，广东省造纸行业协会发布“反内卷”倡议书，有望改善行业“内卷式”恶性竞争；（2）下半年有中秋、国庆等节日，需求旺季有望推动价格向上。 2.3.包装板块：经营业绩表现稳定，高分红或成未来主线 2025Q2包装印刷上市公司收入336.62亿元（同比+12.37%），归母净利润15.16亿元（同比+3.21%）。 资本开支下行，供需趋于稳定，高分红或成未来主线。包装行业国内供给充足，龙头企业资本开支下行，未来扩张主要集中在海外市场，随着供需趋于稳定，稳定盈利&低资本开支背景下，高分红将成为包装板块主线。 2.4.出口板块：Q2受美国加征关税冲击，业绩增速放缓 根据16家家居用品上市公司计算，2025Q2出口板块收入167.82亿元（同比+5.31%），归母净利润13.26亿元（同比+1.26%），具体看： 收入端，2025年4月美国对中国加征高额关税或影响对美订单出货，随着中美双方在5月达成阶段性协议，预计发货逐步恢复正常。 利润端，二季度人民币兑美元汇率升值，我们认为，出口企业产生汇兑损失，同时关税影响企业出货节奏和开工率，均对利润造成负面影响。 展望下半年，重点关注美国关税政策和利率政策。美国是中国家居出口企业重要目标市场，尽管诸多企业在海外已布局生产基地，但美国针对全球国家无差别加征关税的政策对企业订单产生较大冲击；此外，市场预期2025H2美联储将降息，若降息顺利推进，或将对终端需求有明显拉动。 2.5.文娱板块：外部环境影响短期业绩承压，龙头内需稳定布局国际 2025Q2文娱板块收入137.4亿元（同比+1.8%，环比+13.3%），归母净利润5.5亿元（同比-10.1%、环比-14.8%）。 产品创新升级、持续下沉和布局出海为文娱龙头发展主线。受外部环境影响Q2业绩有所承压，展望下半年，1）传统龙头以产品创新、深耕下沉市场和发力出海为打开天花板的主要方式；2）情绪消费兴起，IP衍生品赛道发展空间广阔。 2.6.个护板块：Q2舆情影响短期业绩，关注强韧性高成长个股 2025Q2个护板块收入95.8亿元（同比+13.0%，环比+4.8%），归母净利 润7.6亿元（同比+15.6%、环比+6.5%）。