魔芋制品促增长，高效控费显成效

核心观点与关键数据

• 市场表现：2025年上半年，卫龙美味总营收34.83亿元，同比增长18.5%；净利润7.36亿元，同比增长18.5%；毛利16.42亿元，同比增长12.3%。中期派发每股0.18元。
• 产品结构：蔬菜制品收入占比提升至60.5%，主要得益于魔芋产品扩张和健康零食趋势，新推麻酱味魔芋爽受关注。调味面制品因SKU调整营收下滑，但毛利率提升至48.4%。计划推出臭豆腐等新品。
• 渠道表现：线下渠道营收31.47亿元，同比增长21.5%，占比90.4%，与1,777家经销商合作，新兴渠道贡献增量。线上渠道同比下滑3.8%，公司正调整策略应对抖音、快手等新兴平台。

盈利能力与成本控制

• 毛利率：H1毛利率同比下滑至47.2%，主因魔芋粉原材料价格上涨。公司通过费用优化（经销及销售费用率15.1%，管理费用率5.8%）维持净利率21.1%。
• 成本控制：原材料价格上涨拖累毛利，但费用控制有效抵消部分影响。

投资建议与估值

• 预测：预计2025-2027年EPS分别为0.51、0.62、0.79元，对应PE分别为21.5、17.6、13.8倍。2025-2027年营收预计增长21.1%，达到75.87、91.90、111.32亿元。
• 评级：首次覆盖，给予“增持-A”评级，理由为全渠道布局、新兴渠道贡献增量、盈利能力优越。

风险提示

• 经济增速不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上升超预期；食品安全问题。