Q3收入加速增长，控费显成效助力盈利显著提升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] Q3收入加速增长，控费显成效助力盈利显著提升 [Table_Title2] 丸美股份(603983) [Table_Summary] 事件概述（详见正文分析）： 丸美股份发布2019年三季报，前三季度公司实现营收12.1亿元，同比增长14.8%；归母净利润3.6亿元，同比增长52.3%；扣非后净利为3.1亿元，同比增长40.2%。分季度看，19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为8.9%/14.4%/21.3%，归母净利润增速分别为25.3%/37.7%/150.3%。 收入端：营收增速逐季提升，洁肤类产品均价明显上涨。19Q1/Q2/Q3公司营收同比增速分别为8.9%/14.4%/21.3%，增速逐季提升，其中Q3高增速我们预计主要是线上的贡献。分品类看，2019Q3眼部类收入1.4亿元，销量185.7万支，均价77.06元/支（同比+0.3%）；护肤类收入1.9亿元，销量467.7万支，均价40.87元/支（同比减少-4.6%）；洁肤类收入5535万元，销量155.2万支，均价35.67元/支（同比+24.1%），系丸美品牌销售占比上升所致。 净利率明显提升受益销售费用率大幅下降。前三季度公司毛利率、净利率分别-0.25pct、+7.38pct至67.95%、29.47%，净利率大幅提升主要受益销售费用大幅下降。公司控费效果显著，预计全年利润端能保持较快增速。 投资建议：丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业，主品牌“丸美”具备较强影响力。公司一方面推进产品多样化，开拓大众类护肤和彩妆市场，另一方面保持经销渠道优势，大力发展电商渠道，抓住电商和市场下沉机遇。公司19年控费显成效，我们将19-21年eps由1.24/1.44/1.72元上调至1.33/1.61/1.91元，维持收入预测及50倍估值不变，对应目标价由72.00元上调至80.50元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、产品销售不及预期 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1352.32 1575.76 1873.76 2247.25 2675.36 YoY（%） 11.94% 16.52% 18.91% 19.93% 19.05% 归母净利润(百万元) 311.92 415.28 535.11 644.65 765.21 YoY（%） 34.34% 33.14% 28.85% 20.47% 18.70% 毛利率（%） 68.28% 68.34% 68.59% 69.92% 71.00% 每股收益（元） 0.78 1.04 1.33 1.61 1.91 ROE 32.49% 30.20% 28.01% 25.23% 23.05% 市盈率 85.75 64.41 49.98 41.49 34.95 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 80.50 最新收盘价： 74.21 [Table_Basedata] 股票代码： 603983 52 周最高价/最低价： 74.42/29.58 总市值(亿) 298 自由流通市值(亿) 30.43 自由流通股数(百万) 41.00 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 联系电话：17701086910 分析师：戚志圣 邮箱：qizs@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100001 联系电话：13651997419 [Table_Report] 相关研究 1.化妆品：颜值经济向上，国货龙头崛起 2019.9.22 资料来源：Wind，华西证券研究所-6%21%48%74%101%128%2019-072019-10相对股价%丸美股份沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2019年11月1日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 1.事件：丸美股份发布2019年三季报 丸美股份发布2019年三季报，前三季度公司实现营收12.1亿元，同比增长14.8%；归母净利润3.6亿元，同比增长52.3%；扣非后净利为3.1亿元，同比增长40.2%。分季度看，19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为8.9%/14.4%/21.3%，归母净利润增速分别为25.3%/37.7%/150.3%。公司利润增速高于营收增速，主因去年为加强品牌推广，大量投放网络广告，而今年相关投入减少带动销售费用率显著下降；归母净利润增速高于扣非增速，主因前三季度公司获得政府补贴3614万元以及投资收益2195万元。 图1 前三季度收入同比增长14.8% 图2 前三季度归母净利润同比增长52.3% 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.收入端：营收增速逐季提升，洁肤类产品均价明显上涨 19Q1/Q2/Q3公司营收同比增速分别为8.9%/14.4%/21.3%，增速逐季提升，其中Q3高增速我们预计主要是线上的贡献。分品类看，2019Q3眼部类收入1.4亿元，销量185.7万支，均价77.06元/支（同比+0.3%）；护肤类收入1.9亿元，销量467.7万支，均价40.87元/支（同比减少-4.6%）；洁肤类收入5535万元，销量155.2万支，均价35.67元/支（同比+24.1%），系丸美品牌销售占比上升所致。 3.费用及盈利水平：净利率明显提升受益销售费用率大幅下降 费用方面，Q1-Q3期间费用率整体同比下降5.63pct至36.20%，单三季度期间费用率同比下降11.24pct至39.13%，主要受益销售费用率大幅下降。前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-4.82pct、+0.25pct、-0.06pct、-1.01pct至30.18%、5.17%、2.30%、-1.46%，单三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-13.84pct、+1.55pct、+0.04pct、-0.99pct至32.16%、6.53%、2.48%、-2.04%。18Q3销售费用率达46%，我们预计是因为公司18年大力投放网络视频广告，如《如懿传》、《现在就告白》、《天盛长歌》等节目广告，网络广告费用从2017年的 3392万元增至1.33亿元，付款节奏原因导致18Q3销售费用率高企，今年合理控费后销售费用率已明显回落。 盈利能力方面， 前三季度公司毛利率、净利率分别-0.25pct、+7.38pct至67.95%、29.47%，其中单三季度毛利率、净利率分别为66.97%、25.79%，环比分别-0.09pct、-4.15pct，同比分别+0.07pct、+14.06。公司净利率明显提升主要受益销售费用率大幅下降。 0%5%10%15%20%25%30%35%05101520营收（亿元）yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%012345归母净利润（亿元）yoy 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 图3 前三季度期间费用率同比下降5.63pct 图4 前三季度毛利净利均同比改善 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 4、其他重要财务指标 应收账款+应收票据：前三季度应收账款161.1万元，同比下降44%，系本期收回客户货款。 其他收益：本期发生额3616.4万元，同比增长815%，系收到政府补助增加。 存货：三季度末公司存货1.74亿元，环比二季度末上升35%，预计与四季度电商备货有关。 现金流：前三季度经营活动产生的现金流量净额2.84亿元，同比增长11%。 预收账款：三季度末公司预收账款1.97亿元，环比二季度末上升14%. 应付账款：三季度末公司应付账款2.67亿元，环比二季度末上升16%。 5、投资建议 丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业，主品牌“丸美”具备较强影响力。公司一方面推进产品多样化，开拓大众类护肤和彩妆市场，另一方面保持经销渠道优势，大力发展电商渠道，抓住电商和市场下沉机遇。公司19年控费显成效，我们将19-21年eps由1.24/1.44/1.72元上调至1.33/1.61/1.91元，维持收入预测及50倍估值不变，对应目标价由72.00元上调至80.50元，维持“买入”评级。 6、风险提示 行业竞争加剧、产品销售不及预期 -10%0%10%20%30%40%50%201420152016201720183Q2019销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%201420152016201720183Q2019毛利率净利率 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入 1575.76 1873.76 2247.25 2675.36 净利润 412.04 535.11 644.65 765.21 YoY(%) 16.52% 18.91% 19.93% 19.05% 折旧和摊销 22.66 0.00 0.00 0.00 营业成本 498.96 588.46 676.00 775.74 营运资金变动 109.47 38.58 103.02 118.06 营业税金及附加 20.90 24.36 29.21 34.78 经营活动现金流 516.69 537.69 727.67 863.27 销售费用 534.59 562.13 674.18 829.36 资本开支 -11.34 0.35 0.55 0.59 管理费用 72.54 74.95 94.38 115.04 投资 -70.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -7.43 -9.15 -12.29 -16.18 投资活动现金流 -56.24 36.35 20.55 20.59 资产减值损失 3.12 0.00 0.00 0.00 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 25.12 36.00 20.00 20.00 债务募资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 484.17 631.54 760.83 903.12 筹资活动现金流 0.00 0.07 0.00 0.00 营业外收支 2.13 0.00 0.00 0.00 现金净流量 460.45 574.11 748.22 883.86 利润总额 486.30 631.54 760.83 903.12 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 所得税 74.26 96.44 116.18 137.90 成长能力（%） 净利润 412.04 535.11