苏美达：双轮驱动促增长，结构升级显成效

苏美达(600710) /贸易II /公司点评 /2024.02.27 请阅读最后一页的重要声明！ 双轮驱动促增长，结构升级显成效 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-02-26 收盘价(元) 7.91 流通股本(亿股) 13.07 每股净资产(元) 5.11 总股本(亿股) 13.07 最近12月市场表现 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 相关报告 ❖ 事件：公司发布2023年业绩快报。根据公司初步核算，2023年公司实现收入 1229.63亿元，同比-12.88%；实现归母净利润10.29亿元，同比+12.82%；实现扣非归母净利润7.85亿元，同比+3.03%（以上均为调整后口径）。2023Q4公司实现营收269.02亿元，同比+2.77%；实现归母净利润1.34亿元，同比+3.39%；实现扣非后归母净利润为0.82亿元，同比+0.38%（均未经调整）。 ❖ 供应链业务主动优化，产业链业务带动利润上行。2023年公司收入下滑利润增长，我们认为主要系收入占比较大的供应链业务面临需求不足和市场下行的压力，在此背景下，公司积极开展高附加值产品贸易，稳定公司“基本盘”。与此同时，收入占比较低但利润率高的产业链业务稳健发展，带动了公司整体利润提升，2023年产业链板块在稳固海外市场的基础上大力开拓国内市场，通过持续的产品研发与创新、坚定绿色化发展，优势与价值进一步发挥。 ❖ 产业链业务2024迎来开门红。大消费板块方面，2024年来公司对斯凯奇、森马等客户的接单规模同比翻番，户外运动、防晒服品类春夏接单同比实现较大增长，与6家品牌客户建立新合作、签约新订单，订单均已进入赶制阶段，为全年内贸业务稳健发展打下基础。伊顿纪德业务与3所学校签约了新合作。大环保板块方面，2024年以来公司成功中标普洛斯云南临沧160MW等多个光伏运维项目，新增运维总量超过350MW，在手稳定运营维护电站项目超500个，运维容量超2.5GW。先进制造板块方面，柴油发电机组业务成功签约沙特NEOM新未来城项目。船舶制造与航运业务开年以来顺利交付四船，签订两艘建造合同，目前在手船舶订单已覆盖至2027年。 ❖ 投资建议：公司具备央企背景，高分红低估值属性凸显，积极布局“一带一路”沿线业务，看好未来业务结构优化带动利润上行。我们预计公司2023-2025年归母净利润为10.29/11.66/13.23亿元，对应PE10.1/8.9/7.8X，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：大宗品价格波动；汇率波动；海外需求疲软。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 168682 141145 122963 135378 146731 收入增长率(%) 71.09 -16.33 -12.88 10.10 8.39 归母净利润(百万元) 767 916 1029 1166 1323 净利润增长率(%) 40.43 19.40 12.31 13.38 13.46 EPS(元/股) 0.59 0.70 0.79 0.89 1.01 PE 11.08 8.40 10.05 8.86 7.81 ROE(%) 13.55 14.64 14.45 14.45 14.48 PB 1.51 1.23 1.45 1.28 1.13 数据来源：wind数据，财通证券研究所（2024.2.26日数据） -21%-7%7%22%36%50%苏美达沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 =公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 168682.00 141144.58 122963.21 135378.16 146731.09 成长性 减:营业成本 162024.50 134284.51 115834.39 127492.50 138159.42 营业收入增长率 71.1% -16.3% -12.9% 10.1% 8.4% 营业税费 124.78 136.08 108.68 116.77 132.57 营业利润增长率 38.9% 15.5% 14.7% 13.1% 13.2% 销售费用 1405.34 1580.78 1328.62 1435.01 1511.33 净利润增长率 40.4% 19.4% 12.3% 13.4% 13.5% 管理费用 903.97 833.77 802.40 802.87 898.16 EBITDA增长率 40.3% -0.7% 7.9% 12.5% 7.6% 研发费用 474.99 462.42 401.99 422.44 472.76 EBIT增长率 34.7% 1.5% 31.9% 13.8% 8.3% 财务费用 268.62 73.41 31.97 27.74 -105.38 NOPLAT增长率 35.5% 2.1% 31.2% 14.0% 8.3% 资产减值损失 -462.77 -321.42 -392.10 -356.76 -374.43 投资资本增长率 25.9% -17.9% 31.3% 10.4% 11.1% 加:公允价值变动收益 32.20 -0.84 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 10.5% 10.4% 22.6% 20.9% 19.6% 投资和汇兑收益 126.39 168.85 167.23 149.17 178.92 利润率 营业利润 3190.21 3683.45 4226.68 4781.42 5410.61 毛利率 3.9% 4.9% 5.8% 5.8% 5.8% 加:营业外净收支 -30.88 100.01 -0.03 23.03 41.00 营业利润率 1.9% 2.6% 3.4% 3.5% 3.7% 利润总额 3159.33 3783.46 4226.65 4804.45 5451.61 净利润率 1.4% 2.0% 2.6% 2.7% 2.8% 减:所得税 769.50 905.24 1029.35 1163.26 1317.33 EBITDA/营业收入 2.9% 3.5% 4.3% 4.4% 4.4% 净利润 767.07 915.85 1028.60 1166.25 1323.25 EBIT/营业收入 2.1% 2.6% 3.9% 4.0% 4.0% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 8838.11 12640.38 15124.47 21099.27 23139.64 固定资产周转天数 17 14 15 13 11 交易性金融资产 1020.69 403.66 1499.73 1499.73 1499.73 流动营业资本周转天数 -2 -11 -2 -10 -6 应收帐款 9260.74 7924.26 7308.05 8006.51 9392.22 流动资产周转天数 89 113 130 136 140 应收票据 25.08 125.64 10.98 26.62 14.14 应收帐款周转天数 18 22 22 21 22 预付帐款 8875.60 10447.55 8286.37 8674.48 10010.90 存货周转天数 19 25 29 25 24 存货 9251.46 9635.90 8858.87 8518.70 9191.63 总资产周转天数 106 137 155 148 151 其他流动资产 593.22 390.53 326.13 326.13 326.13 投资资本周转天数 47 46 70 70 72 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13.6% 14.6% 14.5% 14.5% 14.5% 长期股权投资 792.74 780.64 780.64 780.64 780.64 ROA 1.4% 1.7% 2.0% 2.0% 2.1% 投资性房地产 37.35 32.08 28.29 24.57 20.32 ROIC 12.4% 15.4% 15.4% 15.9% 15.5% 固定资产 7817.46 5460.48 5092.48 4724.00 4355.09 费用率 在建工程 71.65 13.75 32.86 29.57 26.61 销售费用率 0.8% 1.1% 1.1% 1.1% 1.0% 无形资产 731.93 706.03 676.03 646.03 616.03 管理费用率 0.5% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 其他非流动资产 12.69 104.67 104.67 104.67 104.67 财务费用率 0.2% 0.1% 0.0% 0.0% -0.1% 资产总额 54587.05 52988.30 52599.31 58664.86 64081.54 三费/营业收入 1.5% 1.8% 1.8% 1.7% 1.6% 短期债务 4909.73 2336.48 4426.83 3426.83 2426.83 偿债能力 应付帐款 8001.85 7583.02 6574.51 7432.80 8600.54 资产负债率 77.8% 74.7% 68.8% 66.2% 63.0% 应付票据 6487.72 6560.25 5344.95 7404.30 6411.64 负债权益比 350.1% 295.7% 220.3% 195.6% 170.0% 其他流动负债 1549.66 1675.09 1338.04 1338.04 1338.04 流动比率 1.08 1.16 1.30 1.39 1.49 长期借款 1256.66 292.86 294.70 294.70 294.70 速动比率 0.57 0.61 0.78 0.90 0.96 其他非流动负债 3.30 2.44 2.44 2.44 2.44 利息保障倍数 7.11 9.49 21.52 21.30 27.82 负债总额 42459.08 39596.52 36177.61 38815.68 40351.64 分红指标 少数股东权益 6467.38 7134.83 9303.53 11778.48 14589.51 DPS(元) 0.27 0.30 0.30 0.31 0.35 股本 1306.75 1306.75 1306.75 1306.75 1306.75 分红比率 留存收益 3032.42 3601.99 4463.21 5415.75 6485.42 股息收益率 4.1% 5.1% 3.8% 3.9% 4.5% 股东权益 12127.97 13391.78 16421.71 19849.19 23729.89 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 0.59 0.70 0.79 0.89 1.01 净利润 767.07 915.85 1028.60 1166.25 1323.25 BVPS(元) 4.33 4.79 5.45 6.18 6.99 加:折旧和摊销 1369.12 1279.97 512.51 517.26 52