双轮驱动显成效，Q2业绩创历史新高

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：21.94元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：王璇 电话： Email：wangxuan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 9,695 流通股本(百万股) 9,695 市价(元) 21.94 市值(百万元) 212,708 流通市值(百万元) 212,708 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《陕西煤业资产收购点评：集团资产拟注入，资源储备再夯实》 2022.07.12 2 《陕西煤业2022中报业绩预告点评：Q2业绩创新高，利润增长超预期》 2022.07.07 3 《陕西煤业更新：除了隆基绿能，陕西煤业还投资了谁？》2022.06.01 4 《陕西煤业研究简报-以煤为基，开新图强》2022.05.01 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 94,860 152,266 163,775 167,007 168,444 增长率yoy% 29% 61% 8% 2% 1% 净利润（百万元） 14,883 21,140 40,747 32,020 32,227 增长率yoy% 28% 42% 93% -21% 1% 每股收益（元） 1.54 2.18 4.20 3.30 3.32 每股现金流量 2.18 5.27 4.86 5.21 5.01 净资产收益率 17% 18% 23% 14% 12% P/E 14.3 10.1 5.2 6.6 6.6 P/B 3.0 2.5 1.7 1.4 1.2 备注：股价日期为2022年月30日收盘价 投资要点  公司发布2022年半年度报告，主要财务数据如下：  2022年上半年营业收入836.9亿元，同比增加14.86%，归属于上市公司股东净利润245.98亿元，同比增加196.6%，扣非后归母净利润150.22亿元（非经常性损益主要包括投资收益98.45亿元），同比增加90.98%。基本每股收益为2.54元，同比增加195.35%。加权平均ROE为26.96%（同比增加15.31个百分点）。  2022年第二季度，公司实现营业收入441.21亿元，环比增加11.5%，同比增加16.11%；实现归属于上市公司股东净利润189.04亿元，环比增加232%，同比增加284.24%；实现扣非后净利润76.88亿元，环比增加4.83%，同比增加85.3%。  上半年业绩增长主要由煤炭价格高位运行，以及股权投资贡献高额收益：  煤炭产销：自产煤稳中有增，贸易煤缩量明显。上半年公司自产煤部分产销量微增，实现产量7158万吨，同比增长1.98%，销量7007万吨，同比增长1.1%；贸易煤规模缩量明显，实现销量4266万吨，同比减少36.69%，但其对利润影响较小。分季度来看，二季度实现煤炭产量3722万吨，同比增加5.75%，环比增加8.35%，自产煤销量3648万吨，同比增加4.9%，环比增加8.6%；贸易煤销量2138万吨，同比减少26.08%，环比增加0.47%。  煤炭价格与成本：均价大幅上涨，毛利空间提升。上半年公司煤炭销售均价为681.71元/吨，同比上涨42.38%，其中自产煤均价645.02元/吨，同比上涨42.33%；贸易煤均价741.97元/吨，同比上涨42.47%。成本方面，公司煤炭单位成本为447.21元/吨，同比增长20.51%，其中自产煤完全成本274.06元/吨，同比增长15.02%（或35.78元/吨），主要由于相关税费增加22.21元/吨（同比+44.6%）、矿山环境治理恢复与土地复垦基金增加4.20元/吨（同比+39.40%）以及折旧费增加3.57元/吨（同比+21.53%），；贸易煤单位成本731.61元/吨，同比增长44.25%。公司煤炭销售平均毛利234.5元/吨，毛利率为34.4%，其中自产煤单位毛利370.96元/吨（同比+72.6%），毛利率达到57.5%，贸易煤单位毛利10.36元/吨，毛利率1.4%。由于煤炭销售价格整体上涨，而成本涨幅较低，公司自产煤业务毛利空间明显提升，盈利能力大幅增强。三季度煤价稳中有增，参照陕西地区煤炭坑口价格，三季度至今均价较二季度均价有小幅上涨，而长协价格维持在719元/吨，总体来看，公司煤炭售价和盈利能力将维持高位。  股权投资：投资隆基绿能，单季度净利润增加94.91亿元。二季度公司对隆基绿能的减持及会计核算方式的变更对归母净利润影响较大，出售隆基绿能部分股份使投资收益增加29.16亿元，另外会计核算变更后公允价值变动损益增加97.39亿元，总体使净利润增加94.91亿元，占上半年归母净利润的38.59%。公司在股权投资方面持续获得高额收益，二季度公司通过陕煤朱雀进入亿华通-U前十大股东（持股比1.51%）。  盈利预测与估值：由于公司减持隆基绿能及会计核算变更对净利润影响较大，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年预计实现归母净利润分别为407.47、320.2、322.27亿元（前次为341.45、295.56、297.82亿元），每股收益分别为4.20、3.30、3.32元，当前股价21.94元，对应PE分别为5.2X/6.6X/6.6X。维持公司“买入”评级。  风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏 双轮驱动显成效，Q2业绩创历史新高 陕西煤业(601225)/煤炭 证券研究报告/公司点评 2022年08月30日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-082021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-082022-08陕西煤业沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 损风险。 图表1：陕西煤业二季度持股变动（截止2022年中报） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 股票名称 现价 持有方式 持股数（万股） 比例(%) 当前市值（亿元） 变动方向 增减仓（万股） 亿华通-U 105.06 陕煤朱雀 151 1.51 1.59 新进 151.00 冰轮环境 13.05 陕煤朱雀 1,022 1.37 1.33 增加 288.82 光威复材 77.58 陕煤朱雀 354 0.68 2.75 增加 5.03 禾望电气 35.09 陕煤朱雀 1,008 2.29 3.54 减少 -42.12 森特股份 30.87 陕煤朱雀 1,865 3.46 5.76 增加 189.41 铂力特 210.88 陕煤朱雀 162 2.00 3.41 减少 -91.95 甘化科工 14.46 天风证券 790 1.78 1.14 增加 153.41 隆基绿能 52.80 直接 20,529 2.71 108.40 减少 35.54 彤程新材 31.11 直接 1,818 3.05 5.65 不变 0.00 凯立新材 135.69 陕煤朱雀 0 0.00 0.00 退出 -92.39 三花智控 27.19 陕煤朱雀 0 0.00 0.00 退出 -1212.04 九阳股份 15.61 陕煤朱雀 0 0.00 0.00 退出 -321.08 海大集团 61.72 陕煤朱雀 0 0.00 0.00 退出 -1,056.01 来源：公司公告，中泰证券研究所 备注：若公司退出相关公司前十大股东，则假设其全部卖出。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表2：三张报表摘要 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金53,974127,086186,261243,802营业收入152,266163,775167,007168,444应收票据681733747754营业成本97,68894,93697,11098,353应收账款7,1056,3315,1204,659税金及附加8,7139,3719,5569,639预付账款4,7164,5834,6884,748销售费用1,0421,1211,1431,153存货3,6163,5143,5953,641管理费用7,0057,5347,6837,749合同资产233251256258研发费用136147149151其他流动资产13,87414,04714,09614,117财务费用-87-1,820-3,454-3,817流动资产合计83,965156,294214,506271,720信用减值损失-30-30-30-30其他长期投资0000资产减值损失-822-100-100-100长期股权投资12,45512,45512,45512,455公允价值变动收益1,36917,7001,5691,569固定资产59,18051,75645,37239,891投资收益3,0309,0006,0006,000在建工程5,6085,7085,7085,608其他收益47474747无形资产20,36918,71417,22415,884营业利润41,39479,13462,33662,734其他非流动资产3,8313,7913,7583,732营业外收入84848584非流动资产合计101,44392,42284,51677,569营业外支出789789789789资产合计185,407248,716299,023349,289利润总额40,68978,42961,63262,029短期借款5097226335所得税6,94513,38710,52110,588应付票据2,5782,5052,5632,595净利润33,74465,04251,11151,441应付账款16,93116,45416,83117,047少数股东损益12,60424,29419,09119,214预收款项0000归属母公司净利润21,14040,74732,02032,227合同负债10,21910,99211,20911,305NOPLAT33,67263,53248,24748,276其他应付款938938938938EPS（按最新股本摊薄）2.184.203.303.32一年内到期的非流动负债763763763763其他流动负债16,01916,10816,19816,245主要财务比率流动负债合计47,49947,85848,72849,228会计年度20212022E2023E2024E长期借款7,0557,3197,5837,847成长能力应付债券0000营业收入增长率60.5%7.6%2.0%0.9%其他非流动负债16,23616,23616,23616,236EBIT增长率68.8%88.7%-24.1%0.1%非流动负债合计23,29123,55523,81924,083归母公司净利润增长率42.0%92.8%-21.4%0.6%负债合计70,79071,41372,54773,311获利能力归属母公司所有者权益85,385123,777153,858184,146毛利率35.8%