禾赛科技IPO点评报告
公司概览
- 禾赛科技是全球领先的3D激光雷达(LiDAR)解决方案供应商，成立于2014年，业务涵盖设计、开发、制造及销售先进激光雷达产品。
- 产品主要应用于：1）配备高级驾驶辅助系统(ADAS)的乘用车或商用车；2）自动驾驶车队、机器人及其他非汽车行业。
- 根据灼识咨询统计，禾赛于2022年、2023年及2024年均为全球第一大激光雷达供应商，2024年在全球ADAS市场排名第三。
- 截至2025年3月31日，禾赛在ADAS市场获得数量最多的量产定点，覆盖全球22家主机厂的120款车型，如理想、极氪、零跑等。
- 禾赛在机器人市场表现突出，2022年、2023年及2024年均为全球第一。
财务表现
- 2022-2024年，公司收入分别为12.0/18.8/20.8亿元，归母净利润为-2.0/-2.4/0.1亿元。
- 禾赛在2022年、2023年及2024年达到全球激光雷达公司中最高的毛利率和毛利。
- 2024年，公司成为全球首家实现全年净利润的激光雷达公司。
- 2023年及2024年，公司均录得全年正经营现金流量，成为首家产生正营运现金流量的激光雷达上市公司。
行业状况及前景
- 全球激光雷达行业收入：2020年3亿美元，2024年16亿美元，年复合增长率57.6%，预计2029年171亿美元，年复合增长率61.2%。
- ADAS市场激光雷达收入：2020年1亿美元，2024年10亿美元，年复合增长率104.1%，预计2029年120亿美元，年复合增长率63.6%。
- 机器人市场激光雷达收入：2020年2亿美元，2024年6亿美元，年复合增长率29.4%，预计2029年51亿美元，年复合增长率56.3%。
优势与机遇
- 禾赛是业内唯一一家自主研发所有七个关键部件的激光雷达公司，拥有基于ASIC的架构和强大的产品线。
- 公司具备牢固的全球合作伙伴关系和富有远见的管理层团队。
弱项与风险
- 产品复杂度较高，可能存在缺陷或故障风险。
- 市场竞争激烈。
- 被美国国防部列入一份声称与中国军方有关联的中国企业清单。
IPO点评
- 基石投资者包括HHLRAdvisors、泰康人寿、WTAssetManagementLimited、GrabHoldingsLimited、宏达集团、CommandoGlobalFund等，约占此次发售股份的25.9%-29.8%。
- 保荐人为中金公司、国泰君安国际、招银国际。
- 发行价上限为228港元，发行后总市值约为343.5亿港元（不包括超额配售）。
- 根据彭博一致预期，2026年禾赛净利润约为6.9亿人民币，对应PE为44.8x，低于速腾聚创的145.5x。
- 禾赛已在美股上市，此次为港股二次上市，综合考虑给予IPO专用评级“5.0”。
免责声明
- 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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