固定收益日报市场更新

CMBI 信用评论 固定收益每日市场更新 固定收益部市场日报 今早，有对日本银行/中国租赁长期的需求FRNs。新的NIPDES 4.282 09/17/30收紧了8bps。新的KDB 3 ¾ 09/16/30收紧了2bps，而韩国其余IG空间宽了1bp。 格伦·高, CFA 高志和(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk NSINTW:新美元T2的终值是T+170-175个基点，而IPT是T+220个基点。台湾终身会员今天早上没有变化。见下文。 吴蒨瑩,CPA(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk SMPHPM:新的SMPHPM 4.75 09/16/30定价合理。今天早上，SMPHPM 4.75 09/16/30 的交易价格为 99.8（T+120bps，到期收益率 4.79%），与 RO不变。详情见下文。 交易台市点 张钰婧(852) 3900 0830 zhangyujing@cmbi.com.hk 昨天，新的WSTPNZ 4.218 09/16/30 在T+65的RO水平附近交易。在澳大利亚T2市场，我们观察到中国账户卖出WSTP/NAB长期债券的资金流。台湾寿险CATLIFs/SHIKON/FUBON/ NSINTW最初因南山人寿宣布新的美元授信额度而扩大3-7个基点，导致自发性交易员和资产管理账户卖出。寿险市场随后趋于稳定，收窄2-3个基点。请参阅我们下面对NSINTW的评论。中国投资级债券整体扩大1-2个基点。我们继续观察到大成曲线和2-5年期AMC以及ORIEAS/CCAMCL perpetuities的卖出情况更好。在中国房地产方面，FUTLAN 28/FTLNHD 26上涨0.1-0.4个基点。LNGFOR 27-32s上涨0.1-0.5个基点。请参阅我们对25年9月8日.cschn 4 ½ 08/19/27 降低了0.2pt。mtrc 5 ¼ 和 4 7/8 perps 保持不变，较之前升高了0.1pt，而mtrc 5 ¼ 04/01/55 下跌了1pt。faeaco 12.814 perp 降低了0.4pt。该香港上市房地产开发商上周下跌了4.5pt，自2025年7月初以来已累计下跌8-9pt。如果存在再融资计划，远东联盟将在2025年9月19日至10月6日期间发布公告。hysan 4.85 perp 升高了0.7pt。在韩国市场，近期hyuel 28-30s 和 hynmtr 曲线在双向流动中保持不变。在日本市场，mizuhо/sumibk/mufg 银行frns 加息了1-2bps。其他近期发行品种如kyusel/norbk/mufg/hokkel 基本保持不变。在东南亚地区，bbltb 40s 子曲线在少量卖盘压力下收宽了1bp。壳牌宣布新perp的最小派息率为7.35%。参见我方评论昨天PCORPM 5.95 Perp保持不变。GARUDA 6 ½ 12/28/31上涨了1个点，而PETMK 5.848 04/03/55下跌了0.9个点。 上一交易日的活股 Marco News Recap 宏观新闻回顾 宏观– 标普(+0.27%)、道琼斯(+0.43%)和纳斯达克(+0.37%)在周二上涨。美国对2025年3月前12个月非农就业数据的年度修订显示，与初步估计相比减少了91.1万个岗位，按月计算的平均岗位增长比最初报告的低了7.6万个。此次调整比去年的增幅高出50%，是有记录以来自2002年以来最大的调整。周二美国国债收益率走高。2/5/10/30年期收益率分别为3.54%/3.61%/4.08%/4.72%。 桌面分析 分析市点 NSINTW：新美元T2的现值是T+170-175个基点，而IPT是T+220个基点 • 发行方：南山区人寿私人有限公司，由担保方全资拥有• 担保方：南山区人寿保险公司• 预期发行评级：标普/惠誉BBB+/BBB• 评级：次级/T2• 目标发行规模：4亿美元• 格式：Reg S• 期限：15.5NC10.5• 发行方赎回：满期日100%，提前3个月重置日• 分配：T+220基点IPT，无递延，息票重置为5年期国债利+初始利差，无阶梯式上调 我们认为南山人寿新T2的FV为T+170-175bps，参考其现有T2，NSINTW 5.45 09/11/34，该券目前交易在T+158bps，并根据期限更长1.5年进行调整。正如我们讨论的，台湾人寿是一个增长的市场，有新的和重复发行人，并具有新发行溢价。在4个发行人中，我们匹配南山人寿与新光人寿进行公平和相对价值评估，考虑到他们的信用资质和运营规模。我们更倾向于SHIKON的估值。我们还匹配CATLIFs和富邦进行公平和相对价值评估。我们看到富邦5.45 12/10/35具有公允价值，与CATLIFs相比，利差压缩空间为20-25bps。 南山人寿台湾保费和资产规模位列第三，净收入市场份额为14%。在2025年上半年，其首年保费当期值（FYPE）增长25.6%至163亿新台币，表现优于行业整体12.3%的增长。尽管新台币升值带来不利因素，但南山人寿以及其他主要台湾人寿公司仍保持韧性，部分得益于支持性的监管和会计变化，如降低保单准备金率和使用6个月移动平均外汇汇率而非即期汇率。截至2025年6月，其RBC和股本/资产比率分别为276.2%和5.8%，较截至2024年12月的299.1%和6.6%有所下降，但分别轻松高于监管要求的200%和3%。 SMPHPM：全新的SMPHPM 4.75 09/16/30定价合理 SMPHI SG控股 (SMPHPM) 以T+120基点(T+120bps)的票面利率(4.75%)发行了5年期高级未评级债券(发行收益率4.794%),较IPT T+150bps收紧了30基点。发行规模为3.5亿美元。该债券由SM Prime担保,设有2020年6月16日的完全弥补式赎回权,以及之后的到期等价赎回权。今日, SMPHPM 4.75 09/16/30的交易价格为99.8(T+120bps, YTM 4.79%),与RO持平。SMPHPM 4.75 09/16/30较担保的SMIC的SMPM 5.375 07/24/29溢价20基点。我们认为这一溢价大致合理,考虑到担保人较弱(SM Prime对SMIC)以及SMPHPM 4.75 09/16/30期限更长1年。我们可能还会看到更多由SM Prime发行的美元债券,以支持其高额的资本支出需求。 SM Prime的信用状况良好。SM Prime（由SMIC控股49.7%）是菲律宾最大的综合开发商，其多元化的投资组合涵盖购物中心、住宅物业、商业地产以及酒店和会议中心。在2025年上半年，70%的收入和80%的EBITDA来自购物中心和商业物业的经常性收入。SM Prime的EBITDA利润率从59%上升到2025年上半年的61%。3 1H24. SM Prime的母公司SMIC是菲律宾一家蓝筹综合企业，拥有强劲的经营业绩记录，并在该国多个领域占据领先的市场地位。银行（BDO和中国银行）、地产（SM Prime）和零售（SM Retail）分别占其2025年上半年归属于股东的净利润的49%、26%和18%。 SM Prime的净杠杆率在2025年6月更高。其净债务/过去12个月EBITDA从2024年12月的4.37倍略微上升至2025年6月的4.42倍，因为总债务的增加抵消了更高过去12个月EBITDA。SM Prime的现金余额从2024年12月的312亿比索下降至2025年6月的279亿比索，主要是由于2025年上半年PHP36亿的负自由现金流。利息保障倍数（EBITDA/利息）从2024年12月的5.90倍改善至2025年6月的6.72倍。SM Prime在各种融资渠道（包括境内贷款和债券）上有良好的资金来源。它在2025年2月通过3/6/10年期境内债券筹集了160亿比索，票面利率在6.03%至6.48%之间。 亚洲离岸新发行（定价） 离岸亚洲新发行（管道） 新闻和市场行情 • 关于陆地上发行的一级发行，昨日发行了130只信用债券，金额为1430亿元人民币。至于本月至今，已发行461只信用债券，总共筹集了4040亿元人民币，同比增长25.4% [AZUPOE]Azure Power表示，它解决了一起在美国提起的集体诉讼，并将2300万美元的和解金额存入了指定托管账户 [FOSUNI]福星国际正寻求通过人民币主导的远期债券募集10亿至15亿美元等值资金 [美食记]Indika Energy 计划于 2026 年下半年开始在其南苏拉威西省的 Awak Mine 金矿进行采矿作业 [LGCHEM]LG化工表示，丰田 Tsusho 获得了其位于 Gumi 的正极材料工厂 LG-HY BCM 的 25% 股份，成为第二大股东。 [MEDCIJ]美多能源国际将其2025年石油和天然气产量预期从之前的145-150百万桶油当量/天上调至155-160百万桶油当量/天；通过最近在其走廊区块安装的屋顶太阳能电池板生产1124兆瓦时的清洁能源 [三一总成]标准普尔将Hanwha TotalEnergies Petrochemical的评级下调一级至Baa3，并维持负面意见 [SINOPE]美国最近警告意大利当局，中国中化控股对豪华轮胎制造商倍耐力的控制可能会违反美国有关互联汽车的规定 [SOFTBK]软银集团和吉特信正考虑出售其在VNLife的股份，这笔交易可能使这家越南金融科技公司估值至少10亿美元 电话：852 3657 6235/ 852 3900 0801固定收益部fis@cmbi.com.hk CMBIGM或其关联方在过去12个月内与本次报告所涵盖的发行人建立了投资银行关系。 负责本研究报告内容的作者，无论全部或部分，特此证明，就本报告中所涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确地反映了其对相关证券或发行人的个人观点；以及(2)其任何部分的补偿，过去、现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，作者确认，作者及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）在以下方面均不适用：(1)在本研究报告发 布前30个日历日内，曾交易或买卖本研究报告涵盖的股票；(2)在本研究报告发布后3个工作日内，将交易或买卖本研究报告涵盖的股票；(3)担任本报告涵盖的任何香港上市公司的任何职务；以及(4)在本报告涵盖的任何香港上市公司中拥有任何财务利益。 重要披露在任何证券交易中都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人 投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能实质性地不同于报告中包含的内容。任何投资的价值和回报是不确定的，并且不保证，并且可能因其依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而发生波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅供提供目的使用。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为公开且可靠的资讯的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，向CMBIGM及其关联公司（如有）的客户分发信息。本报告并非以及不应当被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招募。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对依赖本报告中包含的信息所导致的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接或间接。任何使用本报告中包含的信息的人均完全自行承担风险。 CMBIGM可能持有头寸、做市、作为主经纪商或进行交易，为自己和/或代表其客户不时参与本