固定收益日报市场更新

CMBI 信用评述 固定收益每日市场更新 固定收益部市场日报 今天早上，新款HOKKEL 30从发行时的T+83收紧了5bps。昨天的IG新发行OCBCSP 4.55 35s/BOCAVI 31/JERA 4.544 30扩大1-2bps，而新的MITSCO 4.398 30保持不变。二级IG名称扩大2-4bps。LGFVs和中国HY交易疲软。 高志和, CFA(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 1H25营收增长得益于ANC和IMF的复苏。BTSDF:维持对BTSDF 9.125 07/24/28的买入，在结果公布后保持不变。今天早上，BTSDF 28上涨了0.2个点。见下文。 吴蒨瑩(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 泰国石油公司开始针对四张票据进行现金要约收购作为一部分TOPTB公司正在进行的资本管理战略。见下文。 交易台市点 张钰婧(852) 3900 0830 zhangyujing@cmbi.com.hk 昨天，MITSCO 30s在新发行空间表现优于，发行时较T+63收紧了10bps。新JERA30s收平。新FUKOKU 55开盘报高0.1pt后回落至略低于平价。新OCBCSP在双向流动性活跃的情况下收紧1bp，BOCAVI 31s收较发行时T+58扩大1bp。详见我们对BOCAVI的评论昨天. 密兔曲线扩大了3-5个基点，在发布2025年上半年调整后EBITDA同比大幅下 降的消息后，反映了激烈竞争以及包括杂货零售和海外扩张在内的新举措的亏损。中电控股收紧了3-4个基点，尽管其2025年上半年营收同比下跌5.4%至61亿元人民币（约合8.4811亿美元）。威胜高26上涨了0.9个百分点。见评论25年8月26日.tw终身限员.nsintw/shinkon收紧3-5bps。btsdf在宣布其2025年上半年收入同比增长4.9%至71亿元人民币（约合9.805亿美元）后上涨0.3pt。见下文评论。在中国房地产方面，roadkgs下跌0.1pt至上涨0.5pt。我们在2-3年期中国名称的frn领域看到了良好的买入需求。日本保险混合品种因jgb和jpy货币疲软而略有走弱。dfholds收紧4-5bps。韩国投资证券旨在将其资本增加9000亿韩元（约合6.48亿美元）。在东南亚地区，th银行票据因收益率曲线各档位卖出情况好转而上涨2-3bps。top tbbs收紧5-10bps。见下文关于招标要约的详情。adsez31-32s下跌0.4-0.7pt。在扬基at1s中，我们看到了大量法国名称的抛售买入兴趣，以及来自亚洲资产管理公司和零售客户的 habitual hsbc/ubs票据，债券小幅反弹0.1pt。我们观察到高收益lgfv美元和cnh品种的些许复苏，得益于当地资产管理公司和证券公司的买入支持。其余美元大中华区高贝塔信用品种则保持平静，资金流向仅限于高收益品种的零星零售买入兴趣。 上一个交易日的股 Marco News Recap 宏观新闻回顾 宏观周三，标普指数上涨0.24%，道琼斯指数上涨0.32%，纳斯达克指数上涨0.21%。周三，30年期美债收益率上升，而2年/5年/10年收益率下降，2年/5年/10年/30年期收益率为3.59%/3.69%/4.24%/4.91%。 公室分析 分析市点 BTSDF：1H25营收增长得益于ANC和IMF的复苏 我们维持对BTSDF 9.125 07/24/28的买入评级，鉴于H&H能够获得多元化的资金渠道，以及期限结构有所延长。鉴于中国大陆的IMF复苏以及迄今为止的增长，我们预计H&H将在2025财年实现营收增长。目前BTSDF 9.125 07/24/28（Ba3/BB/-）报价104.5，到期收益率7.4%，相较于FOSUNI 8.5 05/19/28（-/BB-/-，到期收益率6.8%）提供了61个基点的收益率溢价，以及相较于GWFOOD 3.258 10/29/30（-/-/BB，到期收益率5.6%）提供了174个基点的收益率溢价，且期限缩短了2.2年。 HH发布了2025年上半年的业绩报告，与其在2025年7月初提供的财务更新基本一致。在2025年上半年，HH的营收同比增长4.9%，达到70亿元人民币，所有业务板块均实现了增长。ANC板块同比增长5.0%，主要得益于中国大陆地区同比增长13.1%，同时得益于美容、抗衰老和排毒产品的强劲需求。然而，ANZ地区的营收同比下降18.8%，部分抵消了增长，主要原因是企业诊断渠道的收缩。 BNC板块同比增长2.9%，主要得益于IMF销售额同比增长10%。H&H继续在超级高端IMF板块中获取市场份额，2025年6月达到历史高点15.9%，较一年前的12.9%有所增长。H&H还改善了渠道发展，与2024年上半年相比，RedNote和抖音上的品牌搜索量增长了三倍以上。这些收益在一定程度上被儿童益生菌和营养补充剂同比下降16.2%所抵消，这反映了线下药店客流的持续下降。PNC板块实现了同比增长9.6%，这归因于北美、中国大陆和其他扩张市场的优质化和宠物人性化趋势。 HH adj. EBITDA 2025年上半年同比下滑3.4%至11亿元人民币，而adj. EBITDA毛利率降至15.7%，由于抖音渠道增长导致销售和分销费用上升。净利润2025年上半年同比大幅下降76.8%至7100万元人民币，主要由于支付要约收购的一次性溢价以及提前赎回2025年第一季度BTSDF 13.5 06/26/2026。剔除非现金和非经常性项目后，adj.净利润同比增加4.6%至3.63亿元人民币。此外，HH 2025年上半年经营现金流同比减少5.2%至9.98亿元人民币，而资本开支保持在4100万元人民币的最低水平。 H&H引领FY25营收实现个位数高增长（1H25：同比增长4.9%），调整后EBITDA利润率为15%（1H25：15.7%），调整后净利润率为5%（1H25：5.2%）。假设FY25营收同比增长7-10%，并且基于我们估计的1H25营收增速（占FY25指引的49-50%），管理层目标似乎可以实现。增长将得益于中国大陆IMF在GB转型后复苏，以及高利润率PNC业务的增长。 此外，H&H旨在到2025年12月将净杠杆率降至3.7-3.8%，从2025年6月的3.9%开始。截至2025年6月，H&H的净杠杆率低于2024年12月。净债务/调整后LTM EBITDA从2024年12月的4.0倍改善至2025年6月的3.9倍，反映了截至2025年6月现金余额为18亿元人民币。截至2025年6月，H&H的债务包括约5000万美元CNH债券，BTSDF 7.5 03/26/27，约1.51亿美元人民币定期贷款，将于2027年7月到期，约2.55亿美元人民币双边贷款，到期日为2028年3月，5.27亿美元美元定期贷款，将于2027年11月到期，以及3亿美元BTSDF 9.125 07/24/28，将于2028年7月到期。H&H在未来1.5年内没有重大到期债务。 我们对H&H子公司Biostime Healthy Australia Pty（BHA）正在进行中的税务审计不太担心会影响其短期流动性。BHA已向澳大利亚税务办公室（ATO）缴纳了1040万澳元的现金存款。 根据ATO行政惯例，在2025年7月15日，这笔存款作为BHA的资产负债表上的资产进行记录。在案件最终结案之前不再需要进一步存款。BHA坚持认为，它不期望与争议相关的最终资金流出，并且在必要时准备启动进一步的法律程序。 TOPTB：向四只正股进行要约收购 泰国石油公司宣布了其现有的美元137.931亿美元TOPTB 4 ⅞ 01/23/43、美元262.07亿美元TOPTB 4 ⅞ 01/23/43、美元480亿美元TOPTB 5 ⅜ 11/20/48和美元480亿美元TOPTB 3 ¾ 06/18/50的招标要约。最高接受金额分别为美元2.79亿美元、美元3.20亿美元、美元9.00亿美元和美元5.00亿美元。招标要约的到期截止日期为美国东部时间2025年9月25日下午5点。早期招标日期为美国东部时间2025年9月10日下午5点。投标商将支付1.0倍的早期招标溢价。这些招标要约是公司持续进行的资本管理战略的一部分，旨在降低杠杆率并优化其债务状况。泰国石油公司计划使用现有现金为招标要约提供资金。见下表。 离岸亚洲新发行（管道） 新闻和市场行情 关于陆上首次发行，昨日发行了134只信用债，金额为994亿元人民币。就本月至今而言，已发行2051只信用债，总金额为17370亿元人民币，同比减少6% [CHIOLI] 中国海外土地 2025年收同比下降4.3%至832元人民（116美元） [CHIOIL]中国石油天然气获得了5亿美元债券发行额度，用于再融资4.7亿美元CHIOIL 06/30/26 [CHMEDA] 蒙牛乳业2025年前三季度营收同比下滑6.9%至41.57亿元人民币（约合5.81亿美元） [FOSUNI]福士康医药将其计划中的一种药物的国际权利许可给英国生物技术公司西塔拉，最多达6.75亿美元；福士康国际2025年上半年的营收同比下跌10.8%至872.8亿元人民币（约合122亿美元） [京] 京旗下与两家公司合作推出10美元新加坡房地信托基金 [NWDEVL]NWD 已持有香港钟楼湾翼新街83号 podium 购物中心，价值1.2亿港元（约合1500万美元） [WESCHI] 西藏水泥2025年9月底前得离岸券度批准 [支书]中盛集团于2025年8月27日提前赎回了4500万美元的ZHOSHK 3 01/13/26 电话: 852 3657 6235/ 852 3900 0801固定收益部fis@cmbi.com.hk 作者认证CMBIGM或其附属公司（如有）在过去12个月内与本报告涵盖的发行人存在投资银行关系。 负责本研究报告内容的主要作者特此声明，就报告中涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确反映了他或她对相关证券或发行人的个人看法；以及(2)他或她的任何补偿部分均未直接或间接地与其在报告中表达的特定观点相关。 此外，作者证实，作者及其关联方（根据香港证券及期货交易委员会发布的《行为守则》定义）(1)在报告发布前的30个日历日内未曾交易或买卖本研究报告所涵盖的股票；(2)在报告发布后的3个工作日内将不会交易或买卖本研究报告所涵盖的股票；(3)不会担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；并且(4)对本报告所涵盖的任何香港上市公司没有任何财务利益。 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并不适用于所有投资者的目的。中民 bigm 不提供个性化定制投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际发生的事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且没有保证，可能会因为其依赖于底层资产或其他可变市场因素而波动。中民 bigm 建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或本报告中包含的任何信息均由中银国际（CMBIGM）编制，仅供向中银国际客户及其附属公司/机构（如向其分发）提供信息之用。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或邀请。中银国际及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或间接的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中信息的个人均承担完全风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为...的分析和解读。 可公开获取且可靠。CMBIGM已尽其所能确保