光伏设备：盈利压力依旧明显，经营改善已见曙光

光伏设备 盈利压力依旧明显，经营改善已见曙光 投资要点： 2025年09月10日评级同 步 大 市评级变动：维持 光伏行业半年度产销总览：制造端产量全面降速，需求端装机稳中有升。2025年上半年，光伏产业的制造端整体承压，表现为产量增速放缓甚至出现负增长，同时产品价格相较于前期高点已大幅回落。在产量方面，2025H1多晶硅、硅片、电池片、组件的产量分别为59.6万吨/316GW/ 334GW/ 310GW，产量同比变化-43.8%、-21.4%、+7.7%、+14.4%。在价格方面，2025H1产业链各环节的主流型号产品平均价格与2020年以来的最高点相比，均出现了大幅下降，多晶硅、硅片、电池片、组件环节的产品价格降幅分别达到了88.3%、89.6%、80.8%和66.4%。光伏产业的需求端稳中有升，内需强于外需。出口方面，2025H1硅片、电池片、组件出口量分别变化为-7.5%、+74.4%、-2.82%，出口金额138.2亿美元，同比-26%。内需方面，2025H1国内光伏新增装机量达到212.21GW，同比+107%。 半年报业绩总览：利润同比续亏，现金流好转。从sw光伏行业分类下选取51家企业，覆盖光伏产业主链、辅料、设备三大板块的各环节。2025H1行业整体业绩承压：行业总计营收3410亿元，同比-15.48%；行业归母净利润总计-87.89亿元，亏损同比扩大（上年同期为-6.18亿元）；行业经营净现金流总计27.99亿元，现金流明显好转（上年同期-203.10亿元）； 杨 甫分 析师执业证书编号:S0530517110001yangfu@hnchasing.com 二季度边际变化：营收降幅收窄，逐季环比好转。2025Q2，行业总计营收1848.97亿元，同比降幅12.29%，自2024Q4以来，行业营收降幅逐季收窄；2025Q2，行业总计净利润-45.37亿元，同比增加15.87%，环比增加7.30%，为连续7个季度以来首次实现单季度利润增速止跌；2025Q2，行业整体毛利率和净利率分别为10.32%、-2.45%，环比均有好转，环比变化为+1.26pp、+0.82pp。 相关报告 1光伏行业点评：多措并举“反内卷”，光伏基本面初显修复动能2025-07-14 行业经营指标变化：盈利能力续降，进入缩表阶段。2025H1行业整体经营状态依旧低迷：行业整体毛利率9.74%，同比下降4.95pp，行业整体净利率-2.58%，同比下降2.41pp；行业资本开支总计为302.42亿元，同比-51.86%，各版块的资本开支均同比下降，行业吸收投资金额合计85亿元，同比+11.18%；2025H1报告期末，行业在建工程合计674.54亿元，同比-36.04%，是近几年首次在半年报出现在建工程合计值下降的情况；2025H1报告期末，行业净资产总计为5669亿元，较期初值 和去年同期值 均有下降，资 产负债率 为63.02%（ 去年 同期61.81%）。 投资建议。国内需求方面，近年来我国电力消费弹性系数持续提升，整体用电负荷屡创新高，结构性新兴用能需求不断涌现，新能源发电市场化交易全面实行后峰谷价差普遍扩大，全国碳市场建设持续加强，对光伏储能等绿色电力需求形成持续稳健支撑。国内供给方面，经过国家部委及行业协会的协调指导，行业内普遍凝聚反内卷共识，产业 链价格已见回升，无序竞争得到遏制。海外需求方面，贸易环境及IRA补贴政策调整存在阶段性影响，欧洲市场逐步回升，新兴国家市场接力发展。积极观察BC等新技术、钙钛矿等新技术平台对产业链的重塑，以及反内卷等产能出清进展，维持行业“同步大市”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，关 税因素扰动 资料来源：财信证券，wind 资料来源：财信证券，wind 资料来源：财信证券，wind 资料来源：财信证券，wind 资料来源：财信证券，wind 资料来源：财信证券，wind 资料来源：财信证券，wind 资料来源：财信证券，wind 资料来源：国家电网，财信证券 资料来源：南方电网，财信证券 资料来源：财信证券，mysteel 资料来源：财信证券，mysteel 资料来源：财信证券，mysteel 资料来源：财信证券，mysteel 评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438