公司深耕西部，充分受益政策机遇

易普力(002096.SZ) 公司深耕西部，充分受益政策机遇 基础化工｜化学制品 2025年09月09日评级增 持评级变动首次 投资要点： 公司于1993年随三峡水利枢纽工程上马而成立，是国务院国资委直属企业、世界500强中国能源建设集团有限公司的成员企业。公司具备营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包“双一级”资质，工业炸药许可产能62.55万吨/年，工业电子雷管7550万发/年，是国内民爆行业产能规模领先的上市公司、工信部重点扶持的民爆行业龙头企业。 公司公布2025年半年报。2025H1公司实现营收47.13亿元，同比+20.42%；归母净利润4.09亿元，同比+16.43%；扣非归母净利润4.00亿元，同比+17.60%。其中2025Q2营收27.03亿元，同比+26.44%；归母净利润2.43亿元，同比+12.63%。费用率方面，上半年费用率11.37%，较去年同期的13.10%减少1.73pp，其中销售费用率、管理&研发费用率 和财务 费用率 分别为1.06%、10.25%、0.06%，较 去年同 期分别-0.15pp、-1.43pp、-0.15pp。盈利能力方面，上半年毛利率22.43%，同比-1.44pp，其中Q2毛利率23.95%，同比-2.09pp。 周 策分 析师执业证书编号:S0530519020001zhouce67@hnchasing.com 上半年，国内加紧实施更加积极有为的宏观政策，固定资产投资规模达24.86万亿元，同比增长2.8%，其中与民爆行业密切相关的基础设施投资同比增长4.6%，采矿业投资增速虽下滑但仍保持增长。上半年 ，民爆行 业生产企 业累计 实现利税 总额57.12亿元， 同比下降3.03%；累计实现利润总额44.37亿元，同比下降4.07%；累计实现爆破服务收入172.72亿元，同比增长18.29%。上半年，公司实现爆破服务业务收入35.51亿元，同比增长28.49%，毛利率提升0.20pp至21.15%；实现民爆器材收入8.60亿元，同比下降-10.55%，毛利率提升0.66pp至33.11%。公司在西部地区长期布局，受益于西部矿业和基建大项目的发展。上半年公司西北地区业务和西南地区业务增速分别达到38.56%和20.09%，成为公司业绩增长重要来源。 相关报告 盈利预测。预计公司2025-2027年实现营业收入分别为102.61、121.91、141.87亿元，实现归母净利润分别为8.84、10.02、12.20亿元，EPS分别为0.71、0.81、0.98元，公司业务布局西部，受益于产业政策以及需求景气，给予公司2025年20-30倍PE，合理股价区间为14.2-21.3 元/股，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风 险提示：行业竞争加剧，利润下滑；下游业务进度不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准 的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438