豆油，库存压力凸显

豆油 豆油库存压力凸显 豆油 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 自8月中旬以来，国内豆油期价自高位逐渐回落，与美豆油期价的剧烈波动形成明显反差。目前，豆油期价一方面受到原料大豆成本波动影响，另一方面国内产业链日益累积的库存压力持续向豆油市场传导。相比之下，美豆油库存超预期下降，美国生物燃料政策预期继续影响美豆油需求前景。国际油价波动给油脂市场带来的外溢影响也在持续显现。 一、美豆油供需紧平衡与生柴政策博弈 美国农业部发布的压榨报告显示，7月底美国豆油库存超预期下降。报告称，7月底美国豆油库存为18.73亿磅，环比下降1.1%，同比下滑6.8%，为7个月来的最低水平。美豆油库存超预期下降为美豆油期价带来支撑。美国生物柴油政策如45Z税收抵扣延长、RVO掺混目标上调都直接增加豆油消费预期，2026年需求增量达232万-318万吨。但仍面临豁免政策的扰动。近期美国环境保护署批准了2016年以来部分小型炼油厂的生物燃料强制掺混豁免申请，包括63项全面豁免和77项部分豁免，同时拒绝了28项申请。作为特朗普政府上任以来的首次裁决，在农业和能源界引发争议。根据美国可再生燃料标准法案，炼油厂需掺混乙醇和生物柴油，但经济困难的小型炼厂可申请豁免。尽管美国环保署的决定解决了部分历史遗留问题，但未来豁免量的分配仍存在不确定性，尤其是美国环保署表示不会追溯2016-2022年的豁免量。目前美国生物燃料政策通过强制掺混与本土化导向，有助于显著提升美豆油中长期需求预期，但短期受政策落地节奏、豁免争议及全球贸易重构影响，美豆油期价短期受到市场情绪波动影响，中期仍将面临政策落地后供需平衡表的调整。未来仍需密切关注EPA终裁结果和炼厂合规动态。 二、国内大豆供应和成本扰动持续豆油库存压力难以化解 国内豆油市场受到原料大豆的成本波动影响。现阶段大豆阶段性供应无忧，市场等待中美谈判进展给国内远期供应带来的进一步影响，这也将决定市场对远期的风险定价。短期大豆市场情绪谨慎，豆类内外盘价差存在的修复预期，令豆类期价反弹承压。未来供应缺口预期受到中美贸易前景的影响，存在被证伪的可能。市场交易逻辑向更具有确定性的弱现实切换，豆油期价得到的原料成本支撑明显转弱。在油厂开工率持续高位运行的背景下，豆油提货量处于历史高位，豆油周内成交量创历年同期新高，产需双增格局下需求增幅不及产量增幅，未能改变豆油累库的趋势。油厂豆油库存持续累积刷新年内高点，并攀升至历年同期第二高位。库存压力短期难以化解，继续成为压制豆油价格的主要力量。虽然今年国内豆油出口增幅明显，主要流向印度、韩国等地，但是从出口的绝对量来看还难以化解国内日益攀升的库存压力。 现阶段远期原料大豆供应和成本波动仍面临较大不确定性，产业链弱现实压力难以化解。由于豆油期价不仅受到美豆油和临池油脂品种的关联影响，同时中美贸易前景对豆类市场的影响也将传导至豆油市场，令豆油市场的交易环境更加复杂多变，随着市场情绪的变化，近期豆油期价在油脂市场中表现相对偏弱。 发表于9月9日期货日报第六版 获 取 每 日期 货策 略 推送 免 责 条 款 除 非 另 有 说 明 ，宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司（ 以 下 简 称“ 宝 城 期 货 ”）拥 有 本 报 告 的 版 权 。未 经 宝 城 期 货 事 先 书面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 宝 城 期 货 建 议 客 户 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合客 户 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 。 宝 城 期 货 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。