棕榈油：供需两旺，库存暂无压力 豆油：天气市不强，品种间偏弱

棕榈油：供需两旺，库存暂无压力 豆油：天气市不强，品种间偏弱 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：棕榈油5月面临供需两旺，使库存压力到来的时点推迟，市场交易其旺盛需求，同时国内宏观政策的变化触发资金对于通胀的押注，海外能源价格企稳，基本面不差的情况下跟随外围因素为主，棕榈油回调后再次冲高，周跌幅1.37%。 豆油：美豆生长季酝酿的天气市暂时没有看到较大的问题，因此偃旗息鼓，豆油随宏观与棕榈油运行为主，同时维持豆油在油脂品种间空配的看法。本周豆油周跌幅1.62%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：高频数据显示销区积极补库，市场交易其旺盛需求，国内宏观政策的变化触发资金对于通胀的押注，同时海外能源价格企稳，基本面不弱的情况下宏观发力助推油脂上涨。从自身基本面上看，我们对本年度马来产量看在1910-1950万吨，如果五月兑现增产预期，则将进一步确认我们对产量的乐观观点，并继续期待6月高产格局。但是，随着棕榈油与其它油脂价差回落，印度棕油进口利润迅速回升并在5月远超豆葵油后，棕油成为全球最具有性价比的植物油，销区特别积极补库，传印度5月买船90万吨，6月买80万吨，棕榈油5月面临供需两旺，使库存压力到来的时点推迟。印尼方面，偏低的马印价差水平暗示印尼卖货情绪不佳，350万吨上下的库存水平可能维持至年末。中国棕油进口利润维持偏好，新增大量买船，未来供需双旺的局面正在酝酿。综合来看，棕榈油目前估值并无偏高，马来库存水平三季度末可能达到210万吨后难以再大幅抬升，因此我们倾向于价格回落至有安全边际后多配为主，尤其关注明年B40需求增量的提前计价对01合约潜在的支撑。短期来看，需求增加虽然会给价格带来一定的支撑，不过三季度产量的增长预期可能会限制棕榈油的价格上行空间，我们暂未发现棕榈油有单边大幅上行的动力，警惕三季度增产逻辑兑现时的回落风险，如果后续的产量增速继续提高，来自供应端的压力可能会驱动价格下行以寻找支撑。同时全年平衡表推演显示年末库存可能难以较去年末抬升，使得棕榈油仍是今年油脂间最紧张的品种，我们倾向于长期滚动的豆棕价差做缩。 豆油：美豆前期上行的驱动主要来自于采购及天气不确定下的基金空头回补，但随着美豆天气市短暂地偃旗息鼓，宽松的平衡表预期再次限制了基金押注美豆大幅上涨。美国中西部主产区间竭性有良好降雨， 相比去年同期降雨多，预计今年美豆初期的生长优良率将明显好于去年以及近五年平均水平。关注晚播事态发展，同时NOAA显示进入6月中旬后美国中西可能面临高温袭击，在这期间CBOT大豆的容易反弹。单边看豆油目前没有确定的炒作题材，跟随宏观及棕榈油为主。如果后续天气市的动力不强，那么从大豆的角度来看豆油缺乏独自上行的动力，我们仍然维持豆油品种间空配的看法，除非后期北半球油料天气和棕榈油产量出现明显的预期差，驱动品种间套利形势反转。 整体来看，棕榈油目前估值并无偏高，我们倾向于价格回落至有安全边际后多配为主，尤其关注明年B40需求增量的提前计价对01合约潜在的支撑。短期来看，三季度产量的增长预期还是可能会限制棕榈油的价格上行空间，警惕三季度增产逻辑兑现时的回落风险。另外，全年平衡表推演显示棕榈油年末库存可能难以较去年末抬升，使得棕榈油仍是今年油脂间最紧张的品种，我们倾向于长期滚动的豆棕价差做缩。如果后续美豆天气市的动力不强，那么从大豆的角度来看豆油缺乏独自上行的动力，我们仍然维持豆油品种间空配的看法，除非后期北半球油料天气和棕榈油产量出现明显的预期差，驱动品种间套利形势反转。关注美国、黑海冬麦产区天气及棕榈6月产量情况。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：北极星，国泰君安期货研究 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。