有色金属行业2025H1总结：25H1表现亮眼，何妨吟啸且徐行

25H1表现亮眼，何妨吟啸且徐行 2025年09月10日 ➢2025年以来有色板块整体情况。从二级市场来看，2025年至今，有色金属上涨67.57%，其中2025Q2上涨10.16%，位列第8。2025年以来有色金属板块整体涨幅为67.57%，板块排第2，其中2025Q2有色金属上涨10.16%，板块排名第8；2025年H1，有色金属上涨27.65%，板块排名第1。 推荐 维持评级 ➢细分板块来看：2025H1盈利亮眼，贵金属表现最好。①贵金属：2025H1黄金价格同比+39.8%，贵金属板块归母净利润同比+64.7%；2025Q2归母净利润57.85亿元，同比、环比分别增长75.62%和48.44%。②工业金属：2025H1铝/铜/锌 价 分 别 同 比 增 长2.27%/4.02%/4.85%， 归 母 净 利 分 别 同 比变 化+41.0%/-0.4%/+25.7%。③能源金属：2025H1电池级碳酸锂和氢氧化锂同比下跌32.0%和27.7%；硫酸钴和四氧化三钴价格分别同比增长26.0%和26.7%。2025H1锂板块归母净利同比增长409%，钴板块归母净利同比上涨33%。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn ➢投资建议：看好铜铝+贵金属机会。（1）工业金属：供给约束持续，国内需求具备韧性，叠加供应链重构拉动海外需求，金属价格中枢有望上行。铜：9月联储降息明确，金融属性向好，供给端矿端紧张依旧，冶炼厂减产在即，需求端供应链重构拉动海外需求，国内政策发力需求韧性强，价格中枢继续上移。铝：产能达到天花板，长期价值可期。建议重点关注洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、西部矿业、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、神火股份、云铝股份、天山铝业、中孚实业。（2）能源金属：锂行业静待行业进一步出清，刚果金出口禁令支撑价格。锂：目前行业成本压力普遍较大，南美盐湖项目延后，且江西和青海矿证问题可能进一步发酵，带来供应减量风险。锂价确定底部区间，关注具有成本优势+其他主业支撑+产量弹性的标的。钴：全球第一大钴矿供应国刚果金延长钴出口禁令，未来大概率演绎成配额制，供给端收缩大势所趋，国内原料进口连续下降，矿端短缺加剧，看好钴价中枢上移。镍：高冰镍-纯镍工艺打通，二元结构性矛盾破局，纯镍产量释放明显，镍价成本支撑显现，关注印尼镍矿政策对行业影响。建议重点关注藏格矿业、中矿资源、永兴材料、华友钴业。 分析师张弋清执业证书：S0100523100001邮箱：zhangyiqing@glms.com.cn分析师李挺 执业证书：S0100523090006邮箱：lting@glms.com.cn 分析师南雪源执业证书：S0100525080002邮箱：nanxueyuan@glms.com.cn 研究助理袁浩执业证书：S0100123090011邮箱：yuanhao@glms.com.cn 研究助理王作燊执业证书：S0100124060015邮箱：wangzuoshen@glms.com.cn 相关研究 （3）贵金属：降息临近，金价乘风破浪。美国4-6月CPI整体下行略有反复，7月非农不及预期且历史数据下修催化降息预期，PCE数据温和，8月非农再次不及预期，9月降息大概率再度重启。此外全球央行大幅扩表，叠加美国7月“大而美”法案过会，债务上限再度抬升，美元信用将持续弱化。地缘风险抬升、货币信用下行背景下各国央行购金热度不减，我国央行连续9个月购金，全球央行资产黄金配置意愿上升，金价中枢有望持续上移。建议重点关注西部黄金、山东黄金、中国黄金国际、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、万国黄金集团、兴业银锡和盛达资源等贵金属板块标的，同时也关注港股“小而美”标的。 1.真“锂”探寻系列15：澳矿25Q2跟踪：降本空间不足，产能释放边际放缓-2025/09/082.有色金属周报20250907：降息+旺季助推金属价格上行，黄金右侧布局时机来临-2025/09/073.有色金属周报20250830：降息+旺季来临助推工业金属上行，黄金迎右侧布局时机-2025/08/304.有色金属周报20250824：降息预期提振+旺季需求回暖，看好商品价格表现-2025/08/245.有色金属周报20250817：供给扰动+降息预期，看好商品价格表现-2025/08/17 ➢风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，海外经济衰退。 目录 1有色金属：2025H1相对收益明显，25Q2行业利润上涨明显.................................................................................32细分板块来看：价格上行，业绩整体表现亮眼.......................................................................................................102.1基本金属：除锡外，2025Q2基本金属价格同比均下跌.........................................................................................................102.2贵金属：金价历史新高，板块业绩大幅上升..............................................................................................................................132.3小金属：战略金属价格大幅上涨，锂价持续下跌.....................................................................................................................153机构持仓：2025Q2持仓环比继续提升.................................................................................................................224 2025H2展望：莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行................................................................................................254.1工业金属：美国财政+货币扩张，金属价格上行......................................................................................................................254.2贵金属：降息临近，金价乘风破浪前行......................................................................................................................................344.3能源金属：锂行业静待进一步出清，看好钴价中枢上移.........................................................................................................425投资建议：铜铝+黄金依然是最佳组合..................................................................................................................506风险提示..............................................................................................................................................................52插图目录..................................................................................................................................................................53表格目录..................................................................................................................................................................54 1有色金属：2025H1相对收益明显，25Q2行业利润上涨明显 2025年至今（2025年9月5日），有色金属上涨67.57%，其中2025Q2上涨10.16%，位列第8。2025年以来有色金属板块整体涨幅为67.57%，板块排第2（综合不算），其中2025Q2有色金属上涨10.16%，板块排名第8；2025年H1，有色金属上涨27.65%，板块排名第1。 资料来源：ifind，民生证券研究院注：数据来自ifind板块数据浏览器-申银万国行业类 资料来源：ifind，民生证券研究院注：数据来自ifind板块数据浏览器-申银万国行业类 资料来源：ifind，民生证券研究院注：数据来自ifind板块数据浏览器-申银万国行业类 对比指数而言，有色板块表现突出。2025年至今有色金属板块涨幅为67.57%，市场表现优于上证综指（+13.75%）与沪深300（+13.35%）。分阶段来看，2025年Q2有色金属板块涨幅为10.16%，优于沪深300（+1.25%），优于上证综指（+3.26%）；2025年H1有色金属板块涨幅为27.56%，优于沪深300（+0.03%），优于上证综指（+2.76%）。 资料来源：ifind，民生证券研究院注：有色金属（申万）代码是801050.SL 从细分板块情况来看，根据申万二级行业指数2025年至今的区间涨跌幅，有色金属五个板块涨幅由高到低分别为小金属、金属新材料、贵金属、工业金属、能源金属。而从三级行业指数来看，三级行业全部上涨，其中涨幅最前的为稀土。 从申万有色三级行业指数的分阶段数据来看，2025年H1（2025年9月6日）磁性材料、黄金等板块表现优于有色金属其他板块，Q2小金属表现最佳。2025年H1有色板块涨幅27.65%，所有三级板块均呈现上涨趋势。其中磁性材料、金属新材料、其他金属新材料、其他小金属、黄金、贵金属、镍、小金属以及稀土板块相对较好，分别上涨56.85%、55.34%、53.48%、42.28%、41.16%、40.44%、32.40%、31.58%、29.26%。而2025年Q2有色板块上涨10.16%，其中其他小金属、小金属、磁性材料、金属新材料板块表现突出，分别上涨33.25%、22.58%、18.95%、18.41%，只有铝板块呈现下跌趋势，跌幅仅1.03%。 资料来源：ifind，民生证券研究院注：数据来自ifind板块数据浏览器-申银万国行业类 资料来源：ifind，民生证券研究院注：数据来自ifind板块数据浏览器-申银万国行业类 2025年初以来，稀土与黄金个股表现较为优异。2025年初至9月06日，涨幅前五的公司为宜