公募基金销售新规点评：降成本、促长期、优生态

报告日期：2025年09月09日 政策研究 降成本、促长期、优生态 ——公募基金销售新规点评 华龙证券研究所 事件： 2025年9月5日，中国证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》（下称：“新规”）公开征求意见。 分析师：陈霁执业证书编号：S0230521030003邮箱：hlzqcjyt@hlzq.com 观点： 公募基金销售费用新规的出台，标志着行业迈向高质量发展阶段，其核心逻辑在于通过“降成本、促长期、优生态”推动行业从规模导向转向投资者回报导向。新规对基金销售环节的费用结构、激励模式及行业生态进行了全面重塑。 相关阅读 1.核心内容：降费让利，引导长期 核心内容体现为费率结构的系统性调整与长期投资导向的强化，旨在直接降低投资者成本，并通过制度设计鼓励长期持有。 认/申购费率下调：股票型、混合型、债券型基金的认申购费率上限均有显著下调。股票型、混合型及债券型基金的认申购费率上限分别调降至0.8%、0.5%和0.3%。 销售服务费调整：各类基金的销售服务费率上限也同步下调：对于股票型基金和混合型基金，计提的销售服务费应当不高于0.4%/年；对于指数型基金和债券型基金，计提的销售服务费应当不高于0.2%/年；对于货币市场基金，计提的销售服务费应当不高于0.15%/年等。并规定对持有超过一年的股票、混合、债券型基金不再收取销售服务费。 赎回费归入基金资产：新规将赎回费全部计入基金财产，这意味着短期频繁交易的成本将增加，旨在引导投资者长期持有，同时补偿基金剩余持有人，优化了激励结构。 差异化尾随佣金：维持向个人投资者销售基金尾佣比例不超过50%的上限；但对机构投资者，销售权益类基金的尾佣上限维持30%，而销售债券型、货币基金的比例上限则从30%降至15%，以引导销售资源向权益类基金及个人客户服务倾斜。 2.新规带来的影响：正本清源，走向高质量发展 投资者：投资者的投资成本将进一步降低，同时通过费率机制激励个人进行长期投资。直接降低投资成本：三阶段费率改革累计每年让利超500亿元，其中销售环节降费约300亿元，直接降低了投资成本，并通过持有期激励与短期交易成本约束引导长期投资行为。引导长期投资行为：新规通过“持有超一年免收销售服务费”、“赎回费全部归入基金资产”（增加短期交易成本）等机制，鼓励长期持有，摒弃“炒基金”的短期行为。 销售机构：商业模式重塑，从“卖”到“顾”。新规对银行、券商、独立第三方销售机构等代销渠道的盈利模式和业务重心产生了深远影响。盈利模式变革：赎回费不再分成推动其从流量收入转向保有量收入，销售机构必须从追求“销售量”的“流量”模式，转向依靠“保有量”和持续服务的“保有”模式。业务重心调整：尾随佣金政策的差异化，使得销售机构更有动力向个人投资者推销权益类基金，而非主要依靠机构客户和固收类产品冲量。银行、券商及第三方平台受冲击程度因原有费率结构差异而不同，第三方平台因依赖销售服务费面临更大转型压力。 基金管理人：强化投研与直销，回归资产管理本源。提升投研能力：费率下降对基金管理人的投研能力及差异化发展提出了更高要求。发展直销与FISP平台：新规鼓励基金公司壮大直销渠道。中国结算搭建的FISP平台为服务机构投资者提供了高效、低成本的直销通道，这可能改变传统直销业务模式。 对行业生态：正本清源，走向高质量发展。新规推动构建更健康、更公平的行业生态。新规通过遏制“赎旧买新”、规范销售结算资金利息归属（划归基金财产）及禁止投顾业务双重收费等措施，致力于解决长期存在的行业乱象，推动构建更公平、健康的发展环境。 3.长远展望：此次改革是一场深刻的行业生态重塑，阵痛与机遇并存。阵痛不可避免：依赖传统收费模式和机构业务的销售机构、以及缺乏核心竞争力的中小基金公司会面临较大转型压力。未来机遇在于“服务”：行业竞争将从价格战转向服务能力和投资者陪伴质量的比拼。真正能理解客户需求、提供专业投顾服务、帮助投资者获得长期稳健回报的机构，将更具竞争力。新规的实施预计将推动权益类基金发展提速，投顾业务走向规范化，以及数字化服务升级加速。 4.总结：新规引导公募行业从“规模导向”转向“投资者回报导向” 公募基金新规不仅切实降低了投资者成本，引导了长期投资理念，更推动了行业商业模式的重构与生态的优化，促使市场各方回归“受人之托、代人理财”的本源，最终服务于资本市场稳定与实体经济高质量发展。 风险提示： 政策不确定性及实施风险：该新规目前仅为征求意见稿（反馈截止日期为2025年10月5日），其具体条款在正式出台前仍可能存在调整，实际政策影响须以最终发布的正式规定为准。且新规要求存续基金在规定期限内完成调整，其落实情况及过渡期安排可能对市场产生阶段性影响。 行业发展不及预期风险：新规对不同销售渠道的影响存在差异这些因素可能短期内对行业增速及盈利模式构成压力。 宏观环境恶化风险：全球经济增长预期放缓、贸易政策不确定性加剧、地缘政治冲突以及全球供应链承压等因素，均可能通过影响市场情绪、投资者可支配收入及风险偏好等途径，间接制约基金销售市场的发展。 系统性风险：此类风险由宏观政治、经济及社会环境等共同因素引发，其影响覆盖整个金融市场，不能通过分散投资完全消除。虽然本次新规旨在规范行业而非直接触发系统性风险，但需警惕宏观层面多重不确定性因素叠加可能引发的金融市场整体波动。 特别提示：本报告分析仅基于公开信息解读，不构成任何投资建议。 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，已按要求进行相应的信息披露，在自己所知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 免责声明： 本报告仅供华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。 本报告仅为参考之用，并不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。据此投资所造成的任何一切后果或损失，本公司及相关研究人员均不承担任何形式的法律责任。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行证券交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 版权声明： 本报告版权归华龙证券股份有限公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 华龙证券研究所