更新报告飞发维修拖累周转，影响盈利上行节奏

吉祥航空(603885)[Table_Industry]运输/工业 ——吉祥航空更新报告 本报告导读： 2025Q2飞发维修影响机队周转，公司仍实现净利同比大增超四成。预计未来行业供需继续向好，且机队周转将逐步恢复，公司高品质航网将展现超预期盈利弹性。 投资要点： 2025Q2净利同比大增四成，飞发维修影响盈利增幅。公司2025上半年归母净利5亿元，同比增长3%；剔除1.1亿元飞机营运补偿，扣非净利同比下降14%，其中Q2大增41%。1）座收改善：受益Q2需求增长且出游旺盛，我们估算公司Q2座收（收入/ASK）同比持平，其中客座率同比+2.8pct，客收（收入/RPK）同比由Q1的-5%收窄至-3%。2）油价下降：Q2国内航油均价同比下降17%，行业供需恢复良好保障燃油缩减大部分留存。3）飞发维修影响盈利增幅：上半年公司可用飞机日利用率同比继续提升近2%，但飞发维修致在册飞机日利用率同比下降6%；ASK同比仅增4%，低于机队规模增速，其中国内ASK同比降近一成。周转下降致单位非油成本上升拖累盈利增幅，上半年单位非油成本同比上升9%，其中Q2增幅达16%。公司获得大额飞机营运补偿，对冲部分停飞成本。 九元航空盈利稳健增长，有望成为新盈利增长极。2025上半年公司旗下廉航品牌九元航空运营B737系列飞机27架，同比增长2架；飞发维修致在册飞机日利用率较可用飞机日利用率下降近6%。上半年九元航空客座率维持90%以上，客运量同比增长约5%，实现净利润2.3亿元，在飞发维修影响下仍较2024上半年2.1亿元继续稳健增长。九元航空基地区位优秀，有望成为公司新盈利增长极。 飞发维修或继续影响盈利上行节奏，不改未来盈利中枢上行趋势。根据航班管家，过去一年中国民航普惠发动机飞机停飞数量持续超百架；公司在册130架飞机，涉及普惠发动机飞机36架，2025上半年平均停飞超12架，显著影响机队周转。我们预计下半年影响将持续，考虑普惠2025Q2PW1100维修产量同比增加22%，公司重申全年产量同比提升三成，2026年影响将逐步减弱。我们认为未来两年航空供需继续向好，考虑票价已市场化且公司机队周转逐步恢复，公司高品质航网蕴藏盈利潜力将逐步展现，盈利中枢上升可期。风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故。 国内航网继续优化，国际培育洲际运营2024.11.02盈利恢复行业居前，飞发维修影响有限2024.08.22需求修复带动23年业绩改善，24年业绩有望进一步提升2024.04.192023年扭亏为盈，2024年春运可期2024.01.25超级周期弹性龙头，业绩估值双重空间2023.12.04 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号