更新报告税前利润稳健增长，待需求恢复加速增长
春秋航空(601021)[Table_Industry]运输/工业 ——春秋航空更新报告 本报告导读： 过去两年公司盈利能力率先恢复，2025上半年受泰国线影响仍实现税前利润稳健增长。公司降本效应持续，待需求影响减弱，盈利有望迎来加速增长。维持增持。 投资要点： Q2税前利润同比增长5.5%，保持稳健增长趋势。2025上半年公司归母净利润11.7亿元，同比下降14%，主要源于税盾效应减弱；税前利润同比增长3%，其中Q2同比增长5.5%，保持稳健增长趋势。1）机队周转持续恢复。上半年机队新增4架，且飞行员短缺解决保障周转提升5%，ASK同比+9.5%。我们预计未来两年周转仍可提升。2）泰国线影响座收。上半年座收同比-5.2%，其中国内-5.1%，国际-8.5%。一方面，国内客座率保持高位而同比持平，未如行业提升；另一方面，泰国线需求下降，Q2大幅缩减运力转投而影响航线结构与座收，我们估算Q2座收（营收/ASK）同比-5.5%，环比弱于行业。3）精细化成本管控。上半年受益油价下降单位成本同比-3.5%，单位非油成本同比+1.9%，源于国际增班致单位保障成本上升，及飞发采购维修等行业性成本压力，符合行业趋势。 泰国航线短期承压，待需求恢复盈利或加速增长。公司国际业务集中于日韩泰三国，2024年冬航季占国际排班计划九成。上半年公司国际运投恢复至2019年，同比增长41%。1）日本线：上半年运投同比翻倍，较2019年+78%，成为第一大国际市场。2）泰国线：上半年受安全风险、自然灾害及地缘冲突等多重负面影响，需求明显缩减。2025年暑运，国内公商需求意外走弱，亚洲航线供需仍待恢复，座收同比或仍承压。待需求影响减弱，盈利有望迎来加速增长。 机型结构持续优化，中期降本效应持续。公司是中国民航业中成长型企业，受益于消费需求趋势，并保持较快机队增长。公司保持A320单一机型，十四五机队规模年复合增速6%，并积极引入新一代NEO机型，占比已由2019年14%提升至44%。由于NEO机型较传统机型节油可达15%，2025上半年公司单位ASK耗油量较2019全年累计下降达7%。我们预计“十五五”公司机队规模增速或仍将维持两位数，新一代机型持续引入将保障公司中期降本效应持续。风险提示：经济，油价汇率，政策，增发摊薄，安全事故等。 Q2盈利再创新高，展现廉航优势2024.09.08Q1盈利增长，经营α优势突显2024.05.082023年盈利创新高，2024年继续增长可期2024.02.02暑运已创盈利新高，大年催化估值修复2023.12.11盈利8.4亿元与19年持平，精细管理优势显现2023.09.10 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号
