饲料动保景气升，白鸡一体化企业优势显

农业《增利润，降负债，提分红》2025.09.05农业《宠物行业增速较快，关注自主品牌强劲品牌》2025.09.05农业《新经济与养殖周期，中报景气皆好》2025.08.31农业《中报密集期，关注养殖产业链利润增长》2025.08.24农业《亚宠展规模创新高，宠物行业未来可期》2025.08.24 本报告导读： 饲料、动保、白鸡是农业重要细分板块。2025年上半年，饲料和动保板块受益于养殖景气，呈现出较强增长势头。白鸡板块因价格低迷导致行业利润承压，但是仍有一体化布局的企业显现出较强的韧性。 投资要点： 25年上半年动保板块景气度提升，关注研发推动的产品创新。动保上市公司总收入达97.34亿元，同比提升27%，为近些年上半年的较高水平。分品来来看，化药价格弹性大，但是疫苗盈利能力总体保持较高水平。2025年上半年研发费用支出最多的是瑞普生物，瑞普生物在布局宠物动保方面较为领先。2025年7月中牧股份、生物股份等单位共同研发的非洲猪瘟亚单位疫苗获得农业农村部颁发的临床试验批件，有望在临床试验之后获批。 白鸡价格较低，全产业链企业优势凸显。2025年上半年白鸡产业链价格陷入深度低迷。鸡苗、毛鸡、鸡肉价格均低迷。上半年鸡苗均价为2.63元/羽，同比-17.2%；毛鸡均价3.58元/kg，同比-7.2%，其中25Q2均价仅有3.44元/斤，为2018年至今的季度最低。鸡产品上半年均价8966元/吨，同比-6.4%。圣农发展是上半年毛利率最高的企业，一体化全产业链布局优势凸显。 投资建议：基于对行业景气及未来发展的判断，建议关注饲料、白鸡和动保产业链。个股层面，推荐海大集团、立华股份、圣农发展、科前生物等。 风险提示：饲料动保下游行业周期波动风险、重大动物疫情风险、市场竞争风险、产品质量控制风险。 目录 1.饲料：销量修复，盈利能力仍有压力..........................................................32.动保：周期景气，关注大单品......................................................................43.禽：价格低迷，盈利承压，全产业链企业占优...........................................54.风险提示..........................................................................................................8 1.饲料：销量修复，盈利能力仍有压力 25年饲料行业整体修复显著。25年上半年全国工业饲料总产量15850万吨，同比增长7.7%，一举扭转了24年全年-2.1%的颓势。饲料产量的修复背后是畜禽产量的增加。25年上半年猪牛羊禽肉合计同比增长2.8%。其中，猪肉、牛肉和禽肉产量分别同比增长1.3%、4.5%和7.4%，羊肉产量同比下降4.6%。此外，牛奶产量略增0.5%，禽蛋产量增长1.5%。畜禽产量的整体增加，特别是生猪出栏量的增加和持续的盈利带动饲料行业整体显著修复。我们预计这一形势将在下半年延续。 数据来源：统计局，国泰海通证券研究 1、分品种看，猪料销量的修复最为明显。大部分企业24年的猪料销量有不同程度的下降，但25年上半年基本都有一定增长，其中海大集团增幅达到43%，位列第一。水产料的修复也较为明显，24年仅有海大的水产料正增长，25年上半年海大集团仍有16%的高增速，新希望、粤海集团也有两位数的增长。禽料销量大部分企业也有所改善，海大集团增速最高，禾丰集团的修复幅度最大。 2、龙头优势仍在扩大。25年上半年绝大部分饲料企业的销量增速较24年有两位数以上的上升，海大集团销量增速最高，达到26.3%，是唯一一个增速超20%的企业。新希望、禾丰股份的增速在16%左右，唐人神上半年销量增速为12%，大北农增速为1.6%，天康生物和傲农生物则有小幅下降。整体而言，销量规模最大的海大集团和新希望增速也最高。饲料行业激烈竞争中，龙头的相对优势仍在扩大。 3、行业内毛利率整体仍有压力，但龙头表现明显更优。从主要企业的饲料业务毛利率来看，饲料销量的增长并没有带来毛利率显著的修复，不论是与2024年全年对比还是和25H1对比，毛利率改善的企业都是少数。这或与行业激烈的竞争，以及部分农产品价格低迷有关。企业之间的分化比较明显，新希望、唐人神、通威股份、海大集团的毛利率存在一定的改善，其他企业则大多有所下降。 25年下半年饲料行业整体仍将处于修复趋势，龙头优势未来将愈发明显。我们认为，水产饲料行业下半年有望维持修复的趋势，主要企业的饲料销量增速有望维持在较高水平。同时，随着行业内龙头优势愈发凸显，已经龙头市占率的提升，行业内无序竞争的情况或将减少，整体盈利能力或将提升。重点推荐海大集团。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.动保：周期景气，关注大单品 25年上半年动保行业景气度有所提升。25年上半年动保板块总收入达97.34亿元，同比提升27%，为近些年上半年的较高水平。畜禽产量的整体增加，特别是生猪出栏量的增加和持续的盈利带动饲料行业整体显著修复。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 化药价格弹性大，疫苗盈利能力总体保持较高水平。2025年上半年，部分动保原料药价格涨幅明显，因此从收入增幅来看，回盛生物、金河生物等化药业务占比大的公司排名靠前。从盈利能力来看，动物疫苗相关公司盈利能力较强，多个公司毛利率达50%以上。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 研发驱动动保产品创新，关注大单品进展。2025年上半年研发费用支出最多的是瑞普生物，研发费用达到1亿以上。从新品来看，2025年7月中牧股份、生物股份与中国科学院生物物理研究所等单位共同研发的非洲猪瘟亚单位疫苗获得农业农村部颁发的临床试验批件，有望在临床试验之后获批。瑞普生物在布局宠物动保方面较为领先，2025年上半年瑞普生物宠物供应链及生物制品和药品收入达到4.15亿元，同比增长17.94%；其中宠物供应链营收3.76亿元，同比增长18.49%，后续瑞普生物产品矩阵有望进一步完善。 3.禽：价格低迷，盈利承压，全产业链企业占优 上半年白鸡产业链价格陷入深度低迷。上半年鸡苗、毛鸡、鸡肉价格均低迷。鸡苗价格上半年均价为2.63元/羽，同比-17.2%，上半年鸡苗价格节奏上基本平稳，大部分时间内在2.5-3元/羽之间，6月-7月受到季节性消费疲软的影响而走弱。上半年毛鸡均价3.58元/斤，同比-7.2%，其中25Q2均价仅有3.44元/斤，为2018年至今的季度最低。鸡产品价格在经历了24年的下跌之后，25年继续走弱，上半年均价8966元/吨，同比-6.4%，其中25Q2均价8601元/吨，同样是2018年以来的季度最低。整体而言，上半年的白鸡产业链整体价格均陷入到低迷。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 大部分上市企业在上半年的低迷行情中保持了盈利，且同比改善，环比下降。以白鸡作为主业五家企业中，有四家在上半年保持了盈利，仅民和股份出现亏损。其中圣农发展、仙坛股份、禾丰股份的利润规模同比上升，其中圣农发展25H1归母9.1亿元，扣非归母净利润为3.8亿元，而24H1仅为0.9亿元；仙坛股份25H1归母净利润1.4亿元，24H1仅为0.3亿元；禾丰股份25H1归母净利润2.3亿元，24H1为-0.3亿元，但其除白鸡业务外，也包括生猪养殖和饲料业务。环比来看，25H1的扣非归母利润较24H2均有不同程度的下降。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 一体化企业的毛利率水平在价格低迷期表现更强。上半年白鸡产业链价格低迷，但不同企业的毛利表现出现显著的区别。上半年圣农发展的毛利率不论是较24年还是较24H1均有所改善，且是上半年毛利率最高的企业。其次，业务覆盖父母代肉鸡养殖到肉制品的仙坛股份毛利率同样是环比、同比均有所改善。禾丰股份毛利率则是环比下降、同比改善。益生股份和民和股份的毛利率则是环比、同比均出现不同程度下降。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 成本持续下降是主要企业盈利同比改善的主要推动力。随着24年以来饲料原料价格的下降，以及主要企业生产效率、管理水平的提升，养殖成本基本呈现出下降的趋势。比如，圣农发展2025H1综合造肉成本下降10%。 白鸡产业链价格已经触底回升，上市企业业绩或将逐步改善。7月以来主要产品价格均出现不同程度的上涨，鸡苗价格从7月中最低的1.0元/羽上涨至3.6元/羽左右；毛鸡最新价格为3.7元/斤，较7月中的低点上涨17.5%；鸡产品价格则是从7月中最低的8380元/吨上涨至最新的8700元/吨，涨幅为3.8%。整体而言，我们认为，白鸡产业链价格最差的时候已经过去，未来主要产品价格或将保持温和景气提升的趋势。对于上市企业而言，主要企业的经营成绩已经有较为显著的改善，价格的回暖也将带来盈利的改善。 黄鸡价格触底，下半年利润或也将显著改善。根据温氏股份公告，上半年鸡肉集市均价连续6个月下跌，创下22年6月以来的新低。受到价格拖累，黄鸡养殖企业均出现了亏损，温氏股份上半年养鸡业务亏损12亿元（其中含存货跌价准备5亿元）；立华股份上半年养鸡业务同样出现亏损。但自8月份以来，肉鸡价格快速回暖，下半年是传统消费旺季，预计黄鸡价格将持续上升，相关公司业绩也将修复。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.风险提示 饲料动保下游行业周期波动风险、重大动物疫情风险、市场竞争风险、产品质量控制风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。