农林牧渔行业周报：动保及饲料优势企业机会来临，供给侧改革有望在细分领域超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] 农林牧渔行业 动保及饲料优势企业机会来临， 供给侧改革有望在细分领域超预期 评级： 增持 前次： 增持 分析师 联系人 陈奇 张斌梅 S0740514070005 zhangbm@r.qlzq.com.cn 021-20315189 刁凯峰 chenqi@r.qlzq.com.cn diaokf@r.qlzq.com.cn 2017年1月15日 核心观点 【本周专题】推荐动保优势企业贯穿全年机会，继续坚定推荐饲料，关注供给侧改革2017年超预期领域。  当前市场仍担忧招标取消后是否会对相关企业带来较大影响，我们测算招标影响的最悲观预期下，相应企业业绩增速依然达到30%，虽然考虑到新品释放在下半年、招标主要确认在一季度与三季度等原因，整体业绩增速呈现前低后高的趋势，但是我们结合其他业务的进程与收益来看，一季报将有望优于市场悲观预期，因此相应企业可值得先发布局。  另一方面市场疑虑猪的市场苗能否维持高增速，我们通过敏感性分析、规模化数据推演及细分品种格局分析，认为未来3年是猪高端苗快速增长的黄金期。口蹄疫、圆环等品种继续受益规模化而保持30%增长，新病伪狂犬能够实现1-2年10亿规模的爆发，圆环等领域技术升级更是为优势企业持续贡献成长。因此我们认为2017年动物疫苗优势企业的机会贯穿全年，是农业领域少有的真成长板块之一，继续坚定推荐弹性品种中牧股份、绝对收益品种生物股份、长期持续成长品种普莱柯。 图表1：中牧与普莱柯中性预期下的业绩拆分 来源：发改委、中泰证券研究所 图表2：2015年开始规模化正式加速 图表3：目前整体规模化结构性补栏特征明显 来源：农业部、中泰证券研究所 来源：农业部、中泰证券研究所 [Table_Industry] 农林牧渔行业 证券研究报告 行业周报(2017.03） 口蹄疫蓝耳、猪瘟领域圆环、腹泻系列伪狂犬系列其他中牧股份2.84市场苗：2亿收入，0.8亿业绩增量蓝耳-猪瘟二联苗：1.5亿收入，0.3亿业绩增量腹泻苗：0.3亿收入，0.1亿业绩增量伪狂犬变异株：0.5亿收入，0.2亿业绩增量其他市场苗0.1业绩增量,饲料与化药0.4亿业绩增量普莱柯1.92.8圆环VLP单苗、圆环-支原体、圆环-副嗜血杆菌：0.7亿收入，0.3亿业绩增量伪狂犬变异株：0.8亿收入，0.3亿业绩增量技术转让0.2亿业绩增量2017年增长点2017年业绩2016年业绩上市公司0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%0%10%20%30%40%50%60%70%规模化程度（出栏500头以上比例）规模化速度（年增量）2015年规模化速度底部向上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报  饲料方面，生猪养殖行业情况宏观数据与微观数据仍存矛盾之处，猪链后周期的预期出现紊乱，二级市场呈现出了销量业绩优秀但饲料股价仍在下行的走势。在此时点，我们坚定看多饲料板块，核心逻辑在于：量增确定性毋庸置疑：根据我们的草根数据来看，从9月开始同比增速多大于两位数，母猪价格持续高位，我们判断需求实际已经恢复。我们继续坚定推荐饲料板块，布局低估值品种，PE*EPS同向增长的绝对收益：饲料目前主要标的估值均回落到20倍2017年PE之下，其中禾丰牧业、金新农都具备很好的配置价值，海大集团、唐人神也是重点推荐标的。 图表4：2016下半年饲料单月销量草根数据 来源：中泰证券研究所  我们近期也持续调研供给侧改革高级别专家，认为2017年供给侧改革有望在以下几个方面超预期：（1）2017年玉米种植面积有望调减3000万亩；（2）深加工、物流仓储、节水、土壤修复等是今后重点支持的领域；（3）未来产业园战略有望不断推进。 【本周策略】  今年一号文的脚步逐渐临近，农业行情还将围绕着“供给侧结构性改革”展开，玉米种植面积调减、产业协同发展、现代农业细分领域等政策都将有望超预期，因此2017年相关政策有望持续落地，并演变为明年一年的主线投资，在“调结构、增效益”的主线上，依旧主推种子板块，次选种植综合服务、土地流转。另外，我们推荐动保板块优势企业全年确定性机会，继续坚定推荐低估值的饲料板块。 【子板块观点更新】  种植链：从供给侧改革的“调结构、增效益”的两大主线来看，可以演绎出三大重要投资机会：1）对于行业整体而言，种植链整体盈利在调整初期盈利快速下行的阶段已逐步进入尾声，我们对玉米价格的判断是经过今年到明年一季度的调整后逐步回到稳定略有回升的趋势中来，这就意味着从单纯的结构调整进入提升效率阶段，这就带来产业预期趋于稳定，种植链企业业绩风险释放完毕，增速预期与估值逐步修复；2）主题性的机会集中在“转基因”与“土地流转”，所谓提升效率将重要表现为规模化、科技化，那么在面积一定的条件下，种业发展带来单产的提升，规模化生产带来成本的下降，此二者相互促进，我们相信相关的政策还将持续支持与催化“转基因”和“土地流转”两大主题；3）成长性的机会来自于种植综合服务的恢复增长，今年由于种植业利润快速下滑，种植服务陷入停滞，经历过最坏的时间，规模化发展势在必行，综合服务有望进入需求爆发期，我们认为搭建平台型的服务、产业链纵向整合的服务都将快速恢复增长。首推种业隆平高科、登海种业、荃银高科；土地流转海南橡胶、北大荒；种植综合服务的象屿股份、史丹利。  动保：优势个股有望走出持续行情！未来动保行业从品种上主要看点在宠物与反刍，及猪的新病与政策受益品种，而整体规模受益于未来3年的后周期规模化补栏，猪的高端市场苗将进入快速增长期。从竞争格局上看，当前依然是产品为王的时代，研发、牌照、工艺是主要的竞争优势。而未来随着招标制度改革、国内外整合加速，动物疫苗行业集中度有望快速提升，在此大潮中国内企业实现跨越式发展的主要路径在于国际化、参与科研院所资源转置、并购整合。  饲料：饲料销量收尾战绩斐然，16/17年业绩预期高增长未变，配置稳定收益的低估值品种。很多投资者自7月同比8月同比9月同比10月同比11月同比12月同比23%30%32%43%（猪料45%）40%（猪料40%）23%（猪料23%）20%20%30+%（猪料49%、禽料10+%）35%（猪料55%）59%（猪料68%，禽51%）60%（猪料60%）-7%4%总量7%（猪料10%、禽料23%）11%（猪料11%、禽料30%）35%（猪料28%，禽料30%）总量10%（猪料20+%）猪料15%，禽料20+%猪料15%，禽料20+%，水产料平猪料15%，禽料20%，鱼料下滑，虾料10%20%（猪料30%，禽料增速20%）10+%（猪料10+%，禽料20%）大北农中南↓，东北-40%中南↑，东北同比略减总量预计持平中南区10%东北区10%新希望8%（主要来自猪料贡献）20%（猪料20%、禽料20%）10%金新农唐人神禾丰牧业海大集团 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 上而下判断投资机会，认为周期还未到来，如上所述，我们认为实际已经恢复；退一步说，行业如果真的没有恢复，饲料个股的优秀成长性更值得投资人的关注和参与，以当前的竞争格局而言，前五大厂商的市场占有率为20%，销量增长本应进入平缓期，但下半年单月两位数量增足够证明个股在与下游深度绑定等商业模式变革中已经取得行业先机，未来持续性更加值得期待！布局低估值品种，PE*EPS同向增长的绝对收益：饲料目前主要标的估值均回落到20倍2017年PE之下，其中禾丰牧业、金新农都具备很好的配置价值，海大集团、唐人神也是重点推荐标的。  农产品：玉米现货持续回落，依旧看好白糖反弹和油脂向上趋势，橡胶可布局上半年大行情。目前玉米现货价格持续走低，当前已进入农民售粮高峰期，而前期的运力等问题得以缓解，预期玉米价格维持低位。白糖板块在外糖调整企稳后，政策预期下国内糖价依旧呈现易涨难跌的态势，而后期国内外供应偏紧的局面或将持续推动糖价上行，国内糖价在明年一季度将有望达到高点7500元/吨上；橡胶价格短期来看市场已经基本消化此前超涨回到较为理性的水平，看好长期趋势，当前可逐步布局。  禽链：淘汰及加库存力度或超预期，备货行情一触即发。当前引种量可能略超市场预期，但并不改变大周期级别及明年盈利预期，且当前投资逻辑重点在中下游价格弹性上。我们近期走访了山东禽链中下游种鸡场、毛鸡场、屠宰企业，整体看由于优先供父母代种源，山东地区对明年上半年行情较为悲观，反而造成当前换羽比例大幅降低，从淘汰鸡价格走低及询问情况冷淡可见一斑，而同时4-5月换羽鸡及部分前期多余产能开始大量淘汰，并且在渠道库存清零后，市场普遍等待加库存而迎接后期大行情，备货行情一触即发。  【重点推荐标的】种植链隆平高科、象屿股份、海南橡胶、北大荒、登海种业、荃银高科；饲料板块：禾丰牧业（东北地区饲料龙头）、唐人神（量增持续，下游延伸）、海大集团，关注金新农、大北农、新希望；农产品：白糖标的中粮屯河（业绩增长快，国企改革）、南宁糖业（弹性大），橡胶标的海南橡胶；动保板块：中牧股份（掘金百亿宠物疫苗金矿）、普莱柯、生物股份；禽链：圣农发展（下游行情的龙头股，适合大资金长期配置！）、民和股份（弹性最大品种）、益生股份（中上游龙头标的），仙坛股份、华英农业；其他个股好当家、*ST獐岛、东方海洋等。  风险提示：农业政策公布进展不达预期；生猪存栏恢复不达预期；禽链价格上涨不达预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 中泰农业重点上市公司估值表 图表1：2016年中泰农业重点上市公司估值表 来源：中泰证券研究所 2016EPS2017EPS2016PE2017PE（元）（元）（倍）（倍）000998.sz隆平高科种植业21.430.480.6244.6534.56买入002041.sz登海种业种植业18.880.580.7632.5524.84买入002311.SZ海大集团饲料II15.050.630.8623.8917.50买入603609.SH禾丰牧业饲料II12.930.530.7924.4016.37买入002548.SZ金新农饲料II14.430.600.7424.0519.50买入600195.SH中牧股份动物保健II21.250.650.8932.6923.88买入600201.sh生物股份动物保健II31.590.991.3431.9123.57买入600057.sh象屿股份物流II11.500.290.3639.6631.94买入600598.sh北大荒种植业12.200.650.8218.7714.88买入002567.SZ唐人神饲料II11.130.410.7027.1515.90买入000876.sz新希望饲料II8.050.761.0110.597.97买入002385.sz大北农饲料II7.100.250.3428.4020.88买入002458.SZ益生股份畜禽养殖II34.402.423.7214.219.25买入002299.SZ圣农发展畜禽养殖II21.220.782.7927.217.61买入002234.SZ民和股份畜禽养殖II21.581.282.9316.867.37买入002746.SZ仙坛股份畜禽养殖II49.251.170.4742.09104.79买入603566.SH普莱柯动物保健II24.180.600.8540.3028.45买入002588.SZ史丹利化学制品11.350.640.7817.7314.55买入002069.SZ*ST獐岛渔业11.100.240.430.5625.81增持600467.SH好当家渔业4.510.120.1737.5826.53买入002086.SZ东方海洋渔业11.460.240.2947.7539.52买入002100.SZ天康生物饲料II8.970.440.5120.3917.59买