2025年中报点评经营符合预期，重视股东回报

老板电器2025年中报点评：经营符合预期，重视股东回报 |报告要点 老板电器稳健经营，2025Q2营收增速环比2025Q1转正，盈利能力在渠道结构优化与内部降本增效贡献下同比稳中有升，同时公司宣布实施2025年中期分红，分红总额占业绩比例66%，占比较高，有望保持较高股息率。展望未来，我们看好公司凭借主业深耕、新品类放量与新渠道、新市场开拓延续增长。 |分析师及联系人 管泉森孙珊莫云皓SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120001 老板电器(002508) 老板电器2025年中报点评：经营符合预期，重视股东回报 公司事件 行业：家用电器/厨卫电器投资评级：买入（维持）当前价格：20.31元 老板电器发布2025年中报：公司2025H1营收46.08亿，同比-2.58%，归母净利润7.12亿，同比-6.28%，扣非净利润6.42亿，同比-2.40%。其中2025Q2营收25.31亿，同比+1.57%，归母净利润3.72亿，同比+2.96%，扣非净利润3.28亿，同比+7.71%；公司拟每10股派5元（含税），分红总额4.72亿元，分红率为66.39%。 ➢营收增速转正，新品类带动增长 公司2025Q2营收增速相比2025Q1转正，分渠道看，我们预计2025Q2公司零售渠道在国补带动下延续增长，电商渠道在大促带动下增速转正，工程渠道增速在地产景气承压背景下或仍有波动。分产品看，公司2025H1油烟机、燃气灶主业营收小幅下滑，洗碗机、一体机第二增长曲线则有所增长，新品类橱柜放量较为显著。 总股本/流通股本(百万股)945/934流通A股市值(百万元)18,960.44每股净资产(元)12.10资产负债率(%)32.20一年内最高/最低(元)25.50/17.47 ➢毛销差优化，盈利能力稳中有升 公司2025Q2毛利率同比+1.26pct，我们预计主要由于工程渠道占比下滑及内部降本增效，分产品看，2025H1油烟机、燃气灶毛利率同比均有提升。公司2025Q2销售、管理、研发、财务费用率同比+0.46/-0.42/-0.56/+0.36pct，变动不大，叠加其他收益同比减少且有效所得税率提升等因素，2025Q2归母净利率同比+0.20pct，盈利能力稳中有升，且公司经营净现金流2025Q2同比大幅增长，盈利质量较好。 ➢资产负债表扎实，重视股东回报 公司自2024年初以来合同负债金额持续修复，2025H1末合同负债金额达9.35亿元，且公司积极优化存货周转效率，2025H1存货周转天数已压缩至100天以内。同时公司宣布实施2025年中期分红，分红总额占业绩比例66%，比例较高，有望保持较高股息率。我们看好公司凭借高品质经营保持高分红，坚持重视股东回报。 ➢稳中求进，维持公司“买入”评级 公司稳健经营，2025Q2营收增速环比2025Q1转正，盈利能力或在渠道结构优化与内部降本增效贡献下同比稳中有升；展望未来，公司或凭借主业深耕、新品类放量与新渠道、新市场开拓延续增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润为16.0、16.7、17.6亿元，对应PE分别为12.0、11.5、10.9倍，维持公司“买入”评级。 相关报告 1、《老板电器（002508）：2024年报及2025一季报点评：国补助益，收入增长有望改善》2025.05.132、《老板电器（002508）：2024三季报点评：经营承压，改善在即》2024.10.29 风险提示：关税变化及外需不及预期，政策兑现不及预期，原材料价格及汇率波动。 扫码查看更多 风险提示 1）关税变化及外需不及预期。当前美国关税政策不确定性仍高，若后续再出现极端演化，短期美国出口业务或有较大影响；此外，若美联储政策路径发生超预期变化，或海外地产、耐用品消费需求不及预期，家电公司海外业务预期有下调可能。2）政策兑现不及预期。2024年四季度内销政策弹性突出，而2025年以来弹性有所趋弱，若后续资金使用进度超预期，对补贴形成刚性约束，或政策对需求的带动系数进一步减小，最终内需有不及预期的可能。 3）原材料价格及汇率波动。原材料占主要家电公司营业成本的比例在80%以上，以钢、铜、塑等为主，目前盈利预测建立在原材料价格基本平稳的假设下，若原材料价格大幅波动，对盈利可能形成预期外的负面影响。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼