2025年中报点评经营符合预期，重视股东回报

2025-09-09 国联民生证券洪雁

核心观点：老板电器2025年中报经营符合预期，盈利能力稳中有升，并重视股东回报。
关键数据：
- 2025H1营收46.08亿，同比-2.58%；归母净利润7.12亿，同比-6.28%。
- 2025Q2营收25.31亿，同比+1.57%；归母净利润3.72亿，同比+2.96%。
- 公司拟每10股派5元（含税），分红总额4.72亿元，分红率66.39%。
- 2025H1毛利率同比+1.26pct，主要由于工程渠道占比下滑及内部降本增效。
- 2025Q2归母净利率同比+0.20pct，盈利能力稳中有升。
业务分析：
- 营收增速在2025Q2环比2025Q1转正，新品类（洗碗机、一体机、橱柜）带动增长。
- 2025H1油烟机、燃气灶主业营收小幅下滑，但毛利率同比提升。
- 公司积极优化存货周转效率，2025H1存货周转天数压缩至100天以内。
财务状况：
- 合同负债金额持续修复，2025H1末达9.35亿元。
- 经营净现金流2025Q2同比大幅增长，盈利质量较好。
研究结论：
- 公司稳健经营，未来或凭借主业深耕、新品类放量及新渠道、新市场开拓延续增长。
- 预计2025-2027年归母净利润为16.0、16.7、17.6亿元，对应PE分别为12.0、11.5、10.9倍。
- 维持公司“买入”评级。
风险提示：
- 关税变化及外需不及预期。
- 政策兑现不及预期。
- 原材料价格及汇率波动。