耐材领先稳健发展，推进“传统+新兴”复合增长体系构建

北京利尔是耐火材料行业龙头公司，综合竞争力突出。首创整包模式，整包营业收入占比超过80%。2024年末国内市场占有率行业第一，净资产收益率行业领先。数字化智能制造和经营管理打造出高效管理效率，叠加产业链一体化和优质高粘性客户群打造出突出的综合竞争力。新管理层创新意识强，积极推进传统+新兴的复合增长模式。 公司简介： 北京利尔高温材料股份有限公司的主营业务是工业用高温材料及冶金炉料辅料的研发设计、配置配套、生产制造、安装施工、使用维护与技术服务为一体的“全程在线服务”的整体承包业务，为行业龙头之一。 稳健发展，盈利水平处行业领先水平。公司二十年来基本上保持盈利状态，从2006到2024年营业收入和归母净利润年复合增长率分别达18.50%和10.15%，净资产增长30倍左右。高周转率和净利润率的推动下，和行业中可比龙头公司相比，ROE最高。这得益于公司高效的管理和运营效率、产业链一体化和整包模式下高质量粘性客户群。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 数字智能化和技术加持打造高效生产经营管理效率。公司已形成包括办公自动化、企业资源计划、生产、仓储、控制和数字孪生等系统在内的全线DCS控制智能化绿色化耐火材料生产线管理系统，获得国家智能制造示范工厂称号。还有技术创新的加持，公司达到能耗、人工和费用等成本下降。和行业中可比龙头公司比较，耐火材料毛利率高，销售和管理费用率低。 无资料来源：公司公告、同花顺 产业链一体化全覆盖布局提升综合竞争优势。公司积极布局产业链一体化，提升抗风险能力，增加利润增长点，降低成本。形成了河南洛阳、辽宁海城和山东日照为主的三大原料和制品生产基地，实现了原料和生产的一体化全产业链优化布局。 整包模式下，头部高粘性客户群打造竞争力。公司和客户签订1-5年不等的整包服务合同，实现“产品价值”向“服务价值”延伸，提升客户的粘性和排他性。多年来积累公司客户超过140家，国内客户超过110家，客户粘性高。当前反内卷的环境下，公司的大型钢铁企业客户受益政策较大。同时，公司积极推动业务向海外发展。 传统业务领先稳定发展，积极推进新兴科技第二增长。与行业内其他龙头公司相比，公司吨成本低，人均创收和创利高，市场占有率逆势稳步提升。传统主业领先行业，稳健发展。新管理层积极创新，推进构建“传统产业+新兴科技”的复合增长体系。发展智能耐材；公司投资的AI芯片公司和硅碳负极公司，均属于行业中技术底蕴深厚，并逐步达产量产和将出效益的阶段。同时，公司在湿法冶金氧化镁上有突破。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480512070003 盈利预测及投资评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.03、4.52和5.05亿元，对应EPS分别为0.34、0.38和0.42元。公司耐火材料传统业务综合竞争优势明显，抗风险能力强，逆势提升市占率。同时努力打造“传统产业+新兴科技”的复合增长体系，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：耐火材料行业环境低迷持续性超出预期，复合增长体系推进速度低于预期。 目录 1.耐火材料主业，积极涉足新兴业务......................................................................................................................................51.1基本情况....................................................................................................................................................................51.2股权结构和管理层......................................................................................................................................................51.3耐火材料以整包为主要模式，积极参与新兴业务.......................................................................................................52.公司稳健发展，盈利水平处行业领先水平...........................................................................................................................62.1经营稳健，2006年以来基本上保持盈利状态.............................................................................................................62.2净资产收益率保持行业领先水平................................................................................................................................73.数字智能化和技术加持打造高效生产经营管理效率.............................................................................................................94.产业链一体化全覆盖布局提升综合竞争优势......................................................................................................................115.整包模式下，头部高粘性客户群打造竞争力.....................................................................................................................126.传统业务领先稳定发展，积极推进复合增长体系..............................................................................................................137.盈利预测和投资评级.........................................................................................................................................................178.风险提示...........................................................................................................................................................................17相关报告汇总.........................................................................................................................................................................19 插图目录 图1：公司股权结构（2024年底）........................................................................................................................................5图2：北京利尔2024年分业务营业收入占比.........................................................................................................................6图3：北京利尔2024年分业务毛利占比................................................................................................................................6图4：北京利尔扣非后归母净利润变化..................................................................................................................................6图5：北京利尔营业收入和增速变化（右轴）.......................................................................................................................6图6：北京利尔归母净利润和增速变化（右轴）....................................................................................................................7图7：北京利尔净资产变化....................................................................................................................................................7图8：钢铁耐材为主的上市公司扣非后ROE（%）变化........................................................................................................7图9：钢铁耐材为主的上市公司净利润率变化.......................................................................................................................7图10：钢铁耐材为主的上市公司总资产周转率（次）变化....................................................................................................8图11：钢铁耐材为主的上市公司资产负债率（%）变化.....................................................