建材行业2025年中报总结：需求有结构性亮点，盈利改善或快于营收

——建材行业2025年中报总结 建材《国泰海通证券-建材行业基本面数据大全_20250829》2025.09.05建材《回归常识，探寻本源》2025.08.21建材《西部基建节奏再催化，北京地产政策优化》2025.08.13建材《国泰海通证券-建材行业基本面数据大全_20250801》2025.08.04建材《中吉乌铁路：一锹水泥一里轨》2025.07.23 本报告导读： 建材行业25中报呈现多种结构性亮点，跨国扩张和高端需求对盈利贡献突出，国内不同子行业都以改善盈利为共识，盈利能力修复节奏或快于营收修复节奏。 投资要点： 水泥：小试涨价弹性，后续关注供给改善和股东回报。25Q2水泥行业盈利能力，在季度内呈现前高后低的特征，其中4-5月延续Q1的价格优势以及原材料降本优势，贡献了整个Q2盈利能力同比增长的动力，也验证了一旦进入盈利能力修复节奏，行业盈利能力的释放弹性还是较为明显；6月开始供需压力有所增加，行业盈利能力开始回撤，但是也基本证明2024年已经是吨盈利的底部，同比进一步下行的压力很难。在非洲等地区进行海外扩张的企业如华新水泥等盈利能力的优势比较大。后续反内卷的思路下，限制超产的执行依然是行业改善供需最大的关注点。而在股东回报的角度上，伴随着行业股权激励等推动，其改善趋势也值得期待。 消费建材：盈利能力修复弹性高于营收弹性。Q2消费建材板块营收增速环比Q1基本相近，我们前期判断消费建材营收的增速的底是24Q3，这种概率还在进一步增加。行业量普遍已经有所修复，价格同比劣势是影响营收表观的核心因素，但是接下来进入Q3这种基数劣势有望迎来明显的修复。我们在年初报告中汇报，由于消费建材行业主要公司营收增速预期的下滑，因此其盈利能力反而有望提升。从价格的角度看，涂料和防水行业的价格修复以及结构升级走在最前，而从费用的角度看，人员优化和费用优化带来的盈利能力提升在25H1亦非常明显。消费建材政策催化还有空间，而基本面已经在分化趋势中，部分子行业率先修复到右侧。 玻璃玻纤：需求新方向突围，结构优势兑现。1）玻纤：风电、热塑高端需求支撑头部企业吨净利持续改善，电子布方面AI需求趋势持续有望带动薄布量价齐升，产能结构向薄转移后，厚布价格稳中偏强；特种电子布领域后续的结构升级和需求放量依然是确定性的趋势，龙头企业在其中的参与也将深化。目前风电韧性较强，而后续外需的持续性也有望带来传统粗纱大宗领域的韧性。2）玻璃：浮法玻璃25H1供需僵持价格磨底，等待冷修启动，光伏玻璃25Q2在极端亏损下自律性减产价格小幅反弹，中长期看玻璃重资产、民企多的特性决定其拥有较好的市场化出清机制。 风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险。 目录 1.投资建议..........................................................................................................32.水泥：小试涨价弹性，后续关注超产改善和股东回报...............................52.1.25Q2价格及盈利呈现前高后低的特点..................................................52.2.水泥板块营收略降，盈利同比修复........................................................72.3.企业出货边际有所走弱，盈利中枢保持同比抬升................................82.3.1.25Q2企业出货整体边际趋弱，分化或源于成本与基数差异........82.3.2.吨盈利能力同环比呈改善趋势，煤炭让利兑现.............................92.4.淡季价格回调后进一步确认年度盈利底..............................................123.消费建材：盈利改善举措先行，Q3基数即将占优...................................143.1.综述：营收下滑压力边际趋缓，盈利修复预期增强..........................143.2.防水材料：营收增速展现韧性，后续期待提价效果........................183.3.塑料管道：有望进入平稳期，经营质量优先......................................183.4.涂料与瓷砖：结构转型发力有望逐步体现成效..................................193.5.耐火材料：盈利有望边际修复，积极开拓新增长点..........................204.玻璃板块：供需僵持，冷修概率逐步提升.................................................224.1.需求：竣工订单偏弱，汽车需求是亮点..............................................224.2.供给：冷修的僵持，背后是更彻底的退出机制..................................234.3.头部企业浮法成本领先，关注增量业务质地......................................245.光伏玻璃：极致亏损带动自律性减产提价.................................................275.1.需求：光伏抢装导致季度间需求波动加大..........................................275.2.供给：极端亏损下自律性减产提速......................................................275.3.竞争格局：成本曲线和海外布局定格局..............................................286.玻纤板块：粗纱结构分化，高端电子布突围.............................................306.1.粗纱：从通用品复价到高端品复价......................................................306.2.电子布：AI预期重塑，电子布升级提速.............................................306.3.扩产结构高端化，低端供给新增压力边际放缓..................................316.4.竞争格局：结构优化，盈利差异拉大..................................................327.风险提示........................................................................................................34 1.投资建议 维持建材行业“增持”评级。建材行业2025年中报呈现多种结构性亮点。水泥板块小试涨价盈利弹性，海外盈利优势较强；消费建材行业提价降费盈利能力修复进度明显领先于营收增速；玻璃玻纤板块特种电子布等高端需求亮点突出，全球需求产品优势突出。推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥，塔牌集团等；消费建材龙头企业东方雨虹，北新建材，伟星新材，三棵树，兔宝宝等；玻璃玻纤龙头中国巨石，信义玻璃，旗滨集团，福耀玻璃。 水泥：小试涨价弹性，后续关注供给改善和股东回报。25Q2水泥行业盈利能力，在季度内呈现前高后低的特征，其中4-5月延续Q1的价格优势以及原材料降本优势，贡献了整个Q2盈利能力同比增长的动力，也验证了一旦进入盈利能力修复节奏，行业盈利能力的释放弹性还是较为明显；6月开始供需压力有所增加，行业盈利能力开始回撤，但是也基本证明2024年已经是吨盈利的底部，同比进一步下行的压力很难。在非洲等地区进行海外扩张的企业如华新水泥等盈利能力的优势比较大。后续反内卷的思路下，限制超产的执行依然是行业改善供需最大的关注点。而在股东回报的角度上，伴随着行业股权激励等推动，其改善趋势也值得期待。 消费建材：盈利能力修复弹性高于营收弹性。Q2消费建材板块营收增速环比Q1基本相近，我们前期判断消费建材营收的增速的底是24Q3，这种概率还在进一步增加。行业量普遍已经有所修复，价格同比劣势是影响营收表观的核心因素，但是接下来进入Q3这种基数劣势有望迎来明显的修复。我们在年初报告中汇报，由于消费建材行业主要公司营收增速预期的下滑，因此其盈利能力反而有望提升。从价格的角度看，涂料和防水行业的价格修复以及结构升级走在最前，而从费用的角度看，人员优化和费用优化带来的盈利能力提升在25H1亦非常明显。消费建材政策催化还有空间，而基本面已经在分化趋势中，部分子行业率先修复到右侧。 玻璃玻纤：需求新方向突围，结构优势兑现。1）玻纤：风电、热塑高端需求支撑头部企业吨净利持续改善，电子布方面AI需求趋势持续有望带动薄布量价齐升，产能结构向薄转移后，厚布价格稳中偏强；特种电子布领域后续的结构升级和需求放量依然是确定性的趋势，龙头企业在其中的参与也将深化。目前风电韧性较强，而后续外需的持续性也有望带来传统粗纱大宗领域的韧性。2）玻璃：浮法玻璃25H1供需僵持价格磨底，等待冷修启动，光伏玻璃25Q2在极端亏损下自律性减产价格小幅反弹，中长期看玻璃重资产、民企多的特性决定其拥有较好的市场化出清机制。 2.水泥：小试涨价弹性，后续关注超产改善和股东回报 25Q2供需环境呈现“前高后低”，价格及盈利同比仍存优势。2025年需求端呈现明显的财政前置特征。25Q2以来伴随需求尤其是基建端支撑的边际走弱，叠加错峰执行有所放松，库位回到较高水平，水泥价格有所回落，但受益于Q1较好的协同与价格基础，以及煤炭降本让利在Q2集中体现，季度视角整体价格及盈利同比仍存优势。月度视角看，呈现明显的前高后低特征，4-5月带来较强的盈利同比优势对板块Q2业绩带来支撑，但步入6月后价格同比开始出现明显回落。 淡季价格底部企稳，年度级别吨盈利底部的判断仍然不变。25Q3以来7-8月观察水泥价格重回底部震荡，全国均价同比明显下滑，预计降幅已基本覆盖煤炭价格下降带来的成本让利，预计盈利重回同比基本平稳的底部阶段。进入8月后观察多区域已重启“以涨促稳”，淡季预计价格以稳为主，底部震荡亦有助于为9月后旺季协同积累更强的共识，预计主要企业或主导新一轮旺季错峰提价，提振Q4价格与盈利。全年角度来看，25H1盈利同比占优，25H2核心关注旺季协同落实力度，观察全年盈利中枢仍有望抬升，2024年行业形成吨盈利年度级别底部的趋势正在更加明显。 水泥格局改善关键在供给侧，反内卷导向下政策催化预期逐步增强。水泥行业的供给侧优化存政策抓手，相关政策包括：1）限制超产、2）行业计划性整合收并购、3）碳交易。产能置换办法主要为限制超产做准备定基调，当前核心政策抓手或在限制超产，即对企业日产量和年产量的限制更为严苛，后续核心关注在政策试点的执行落地。我们估算如完全实质落地有望将全国水泥行业平均产能利用率从50%提升至70%，但更关键的是可以量化管理错峰计划的供给端约束，有利于进一步提升错峰稳价的成功率。政策要求超产产能26年以前完成补指标工作，亦有助出清部分落后产能，当前观察行业内主要企业补指标已在有序推进。碳交易预计有望在中期维度驱动行业预期走向理性，加速落后产能出清。在供需压力充分体现的地区如东北，西南，行业有计划的收并购整合也有望进一步推进。 2.1.25Q2价格及盈利呈现前高后低的特点 25H1需求下滑幅度收窄，Q2环比Q1略有走弱。2025年上半年水泥市