2022年家电三季报总结：盈利能力持续改善，结构性亮点突出

行业整体：业绩增速优于营收，盈利能力逐步改善。家电板块2022Q3整体营收3241亿元，同比+2.4%，增速环比Q2小幅回落。整体归母净利润281亿元，同比+9.5%，利润增速高于营收增速。原材料及运价下行、汇率波动及公司自身的降本增效举措对业绩改善均有提振。 细分行业：白电及零部件公司相对亮眼。2022Q3白电/厨小电/清洁电器/传统厨电/集成灶/显示类/零部件板块营收同比分别+5.1%/-8.9%/+16%/-4.2%/-4.8%/-13%/+7.8%， 归母净利润同比分别+8.5%/+7.8%/-17%/+2%/-29.4%/+25.8%/+25.6%，结合营收及业绩表现来看，白电及上游零部件公司表现更优。白电受炎夏拉动Q3增速环比提升，小家电在提价和精细化运作的加持下符合预期，清洁电器、投影仪等成长品类可选属性较强，在整体消费景气度下行阶段增长相对疲弱，厨大电受地产拖累整体承压。 结构亮点：传统龙头奋起直追，能源转型逆势高增。2022年飞科品牌大力推动产品个性化、年轻化、智能化、时尚化的转型升级，小熊电器也在“萌家电”定位基础上进行品牌升级，Q3飞科和小熊业绩表现亮眼 ， 营收同比分别+29%和+16%， 归母净利润分别+51.5%/+84.5%。2022Q3家电零部件板块收入同比+7.8%，业绩同比+25.6%，三花智控、金海高科、东方电热、申菱环境、大元泵业、冰山冷热、公牛集团等公司凭借切入新能源汽车零部件、新能源充电、热泵、光伏设备、储能及锂电制造等领域实现营收及业绩的快速增长。 投资建议：展望Q4，收入层面，内销正值双十一大促旺季，以大促为主要销售节点的新兴成长品类销售表现有望回暖，外销预计仍将持续回落态势。利润层面，预计原材料和汇率将继续提振，各公司在继续推进结构优化和降本增效作用下，行业整体利润率有望持续改善。 个股方面推荐高端化多品牌领先布局的海尔智家（13.7X）、产品转型升级明显的飞科电器 （33.5X）、内销恢复弹性较强的小熊电器（29.6X）、解决摩飞国内商标使用权授权、有望分享摩飞海外业务增长的新宝股份（12.5X）、推荐新零售渠道改革取得进展，销售费用优化明显的格力电器（6.5X）、品类齐全、盈利能力逐步修复的美的集团（9.6X）、激光显示技术龙头海信视像（10.5X）、清洁电器龙头科沃斯（21.4X）、轻装上阵的传统厨电龙头老板电器（11.0X）、中央空调稳健发展，家空及冰洗贡献业绩弹性的海信家电（11.8X）。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 1.行业综述 2022年三季报落幕，总结家电行业表现，我们发现以下几个特点： 1）家电大盘：业绩增速优于营收，盈利能力逐步改善。家电板块2022Q3整体营收3241亿元，同比+2.4%，增速环比Q2小幅回落。整体归母净利润281亿元，同比+9.5%，利润增速高于营收增速。原材料及运价下行、汇率波动及公司自身的降本增效举措对业绩改善均有提振。 2）细分行业：白电及零部件公司相对亮眼。2022Q3白电/厨小电/清洁电器/传统厨电/集成灶/显示类/零部件板块营收同比分别+5.1%/-8.9%/+16%/-4.2%/-4.8%/-13%/+7.8%， 归母净利润同比分别+8.5%/+7.8%/-17%/+2%/-29.4%/+25.8%/+25.6%，结合营收及业绩表现来看，白电及上游零部件公司表现更优。白电受炎夏拉动Q3增速环比提升，小家电在提价和精细化运作的加持下符合预期，清洁电器、投影仪等成长品类可选属性较强，在整体消费景气度下行阶段增长相对疲弱，厨大电受地产拖累整体承压。 3）结构亮点1：部分传统行业龙头转型升级效果明显。2022年飞科品牌大力推动产品个性化、年轻化、智能化、时尚化的转型升级，小熊电器也在“萌家电”定位基础上进行品牌升级，Q3飞科和小熊业绩表现亮眼，营收同比分别+29%/+16%，归母净利润分别+51.5%/+84.5%。 4）结构亮点2：切入新能源赛道的企业表现相对突出。2022Q3家电零部件板块收入同比+7.8%，业绩同比+25.6%。三花智控、金海高科、东方电热、申菱环境、大元泵业、冰山冷热、公牛集团等公司凭借切入新能源汽车零部件、新能源充电、热泵、光伏设备、储能及锂电制造等领域实现营收及业绩的快速增长。 表1:家电各细分板块2022Q3财务表现情况 表2:家电各细分板块所选标的 1.1.收入：整体营收表现稳健，板块之间存在分化 整体营收表现稳健，板块之间存在分化。家电板块2022Q3整体营收3241亿元，同比+2.4%，增速环比Q2小幅回落。内销层面，板块之间存在分化，白电受炎夏拉动Q3增速环比提升，小家电在提价和精细化运作的加持下符合预期，清洁电器、投影仪等成长品类可选属性较强，在整体消费景气度下行阶段增长相对疲弱，厨大电受地产拖累整体承压。外销层面，欧美市场需求景气较低、且库存水平较高，弱需求叠加去库存导致大部分公司外销表现不及预期。整体来看，板块内销表现优于外销。 表3:2022Q3板块整体营收增速环比Q2小幅下滑，板块之间存在分化 1.2.盈利：多因素共振改善盈利，白电龙头表现较好 业绩表现优于营收，多重因素共振改善盈利。家电板块2022Q3整体归母净利润281亿元，同比+9.5%，利润增速高于营收增速。其中，白电、黑电、零部件及部分转型效果明显的公司业绩表现亮眼，多因素对盈利端的提升有所帮助：1）原材料及运价下降增厚毛利率：9月底铜/铝价格分别环比Q2末期-2.3%/-4.6%，同比去年同期-9%/-19%；自2022年以来65''、55''、43''、32''液晶电视面板均价已分别累计下跌-44.3%/-29.6%/-36.0%/-34.2%；CCFI航运综合指数至2022年9月底累计下跌-32%；原材料及运价的下跌在Q3直接反映在行业毛利率层面，Q3行业整体毛利率同比+1.3pct；2）汇率波动增厚出口型公司业绩：9月30日美元兑人民币即期汇率为7.09，环比Q2末期+6%，同比去年同期+10%。白电板块中的海尔、厨房小家电板块中的新宝和比依、清洁电器板块中的莱克、富佳、德昌以及显示板块中的TCL电子和海信视像等外销占比较大的企业相对明显受益；3）竞争格局影响部分公司盈利表现：白电竞争格局较好，在龙头企业2022年以盈利为重心的经营目标下，Q1-Q3板块利润端增速始终好于收入端。而清洁电器、集成灶等行业竞争有所加剧，清洁电器/集成灶2022Q3销售费用率分别+2.9/+3.7pcts，争夺市场份额目标下降价、增加投放等行为对盈利有所拖累。 表4:行业整体业绩增速优于营收增速 1.3.结构亮点：传统龙头奋起直追，能源转型逆势高增 新消费哑火，加速进化的传统龙头奋起直追。新消费品牌大规模退出，传统企业在营销能力、组织架构、与消费者沟通能力及产品迭代能力等方面加速进化，并随着行业格局改善逐步步入收获期。2022年飞科品牌大力推动产品个性化、年轻化、智能化、时尚化的转型升级，小熊电器也在“萌家电”定位基础上进行品牌升级，Q3飞科和小熊业绩表现亮眼，营收同比分别+29%和+16%，归母净利润分别+51.5%/+84.5%。 切入新能源赛道，汽零、热泵、储能构成增长极。在消费市场整体疲弱的环境下，切入新能源赛道的企业表现相对突出。2022Q3家电零部件板块收入同比+7.8%，业绩同比+25.6%，与能源管理相关的标的业绩同比+180.7%（其中科陆电子同比扭亏影响较大）。三花智控、金海高科、东方电热、申菱环境、大元泵业、冰山冷热、公牛集团等公司凭借切入新能源汽车零部件、新能源充电、热泵、光伏设备、储能及锂电制造等领域实现营收及业绩的快速增长。 1.4.基金持仓：机构持仓环比提升幅度较大 基金持仓环比提升，三花等环比持仓有所提升。选取普通股票型基金，偏股混合，平衡/灵活配置基金，2022Q3家电获得基金青睐，配置比重为2%，环比+0.48%。个股层面，白电及新能源相关标的获得机构青睐，持仓环比提升前五为三花智控、海尔智家、格力电器、飞科电器、盾安环境，持仓环比下降前五为美的集团、石头科技、科沃斯、新宝股份、老板电器。 图1：历年家电持仓占比变化情况，2022Q3环比提升明显 表5：三花智控、海尔智家、格力电器、飞科电器等Q3获得机构较多青睐 1.5.Q4展望：关注双十一表现，预计利润率改善维持 展望Q4：收入层面，Q4内销正值双十一大促旺季，以大促为主要销售节点的新兴成长品类销售表现有望回暖，外销预计仍将持续回落态势。 利润层面，预计原材料、运费和汇率将对盈利端继续提振，各公司在继续推进结构优化和降本增效作用下，行业整体利润率有望持续改善。 白电层面，预计营收将维持平稳，利润表现延续改善趋势，同时由于部分公司Q4业绩基数较低，增速表现上相对更好。厨小电层面，预计短期需求端疲弱的同时也伴随着行业内尾部品牌的出清，竞争格局正在优化，龙头竞争力正逐步变强，收入端有望实现稳健增长，毛利率将环比逐步改善。厨大电层面，地产政策边际宽松趋势已显，但对于新开工和销售端的刺激有限，厨电需求的恢复性增长短期内较难显现。成长品类层面，扫地机和投影仪正值双十一大促旺季，此次大促折扣力度较大，前期压制的需求有望释放，销售表现有望在Q4回暖，但行业竞争较为激烈的背景下，预计费用投放水平将环比维持。黑电层面，预计Q4受世界带动和面板企稳影响，内销销量同比增长，均价降幅收窄，外销销量同比降幅收窄，均价降幅收窄，毛利率预计环比Q3较为稳定。 2.白电及零部件 2.1.白电 2.1.1.收入端：内销优于外销，龙头表现有所分化 内销受益高温天气带动空调需求，出口海外需求仍显疲弱。根据产业在线出货量数据，空调、冰箱、洗衣机22Q3内销分别+3.7%、+1.1%、-5.8%，出口分别-8.3%、-27.4%、+5.9%。 板块基本维持增长态势，龙头表现有所分化。2022Q3白电板块营收表端同比增速5.1%，表端增速相较Q2略有提升，但剔除格力集团、长虹美菱，大部分白电企业Q3增速2022年以来持续下滑，反映出国内外整体需求并不乐观。龙头企业表现有所分化：以空调内销业务为主的格力电器明显表现更好，而美的集团因海外业务下滑影响整体营收仅维持同期持平。地产端较弱的销售及竣工表现也导致精装修渠道占比较高的企业营收端有一定压力，海信家电的央空业务收入增速也因此放缓。 表6：白电板块营收同比微增 2.1.2.利润端：延续优于营收态势，多因素推动盈利改善 利润端延续优于收入端的趋势。2022Q3白电板块归母净利润同比增速+8.5%，在龙头企业2022年以盈利为重心的经营目标下，Q1-Q3板块利润端增速始终好于收入端。板块整体盈利能力基本处于逐步修复态势，海容冷链、长虹美菱因基数较低业绩弹性也较为明显。 表7：白电板块利润端较收入端更好（单位：%、亿元） 原材料成本、人民币汇率、海运价格下行推动板块盈利能力改善。2022Q3白电板块毛利率同比+0.8pct，环比+1.1pct，考虑到会计准则变更，运输费用转计成本的影响，从毛销差来看，白电板块同比+1.4pct，环比+0.2pct。 主要系成本端压力缓解较为明显，22Q3白电核心原材料SHFE铜、铝季度均价分别同比-12.6%、-13.4%，人民币持续贬值以及近年来航运价格的不断回落都对毛利层面起到了正向作用。 另外，由于Q3行业内销空调热卖，冰箱环比持续恢复，同时龙头为保证利润率的修复，相对竞争并不明显，因此部分二线品牌产销规模得以有效提升，规模效应下摊销成本的降低也一定程度反映在毛利改善中，海信家电、长虹美菱表现较为明显。 表8：板块毛利率同环比皆有改善 表9：从毛销差角度看，盈利能力同比改善更为明显 2.1.3.费用端：销售费用依旧收紧，研发及财务费用稳定 销售费用同比依旧维持收紧趋势。2022Q3白电板块销售费用率为9.9%，环比+0.9pct，同比-0.6pct。一般因为5、6月是空调销售旺季，同时受6