经营整体稳定，出海版图扩围

2025年9月7日艾美疫苗(6660.HK) 经营整体稳定，出海版图扩围 事件：公司经营稳定，PCV13、PPSV23、迭代无血清狂犬疫苗和人二倍体狂犬疫苗进入最后上市阶段。今年上半年公司四价流脑多糖疫苗进入非洲市场，狂犬疫苗也首次进入中美洲市场，出海版图迅速扩围。 总市值(亿港元)61.6H股市值(亿港元)25.5总股本(亿股)12.3H股股本(亿股)5.112个月低/高(港元)3.2/13.8平均成交(百万港元)9.2 报告摘要 经营稳定，研发费用减少。 2025H1公司实现收入5.15亿元（人民币，下同，列明除外），同比减少4.2%，主要原因是狂犬疫苗收入有所下滑。净利润亏损缩窄，2025H1为-1.3亿元。研发费用从2024H1的1.7亿元下降至2025H1的1.1亿元，主要因为2024H1有海外临床试验支出，而2025H1无相关支出。销售费用和管理费用基本与去年同期持平。 股东结构 周延33%西藏盈丰8%其他股东59%总共100% 20款在研产品，PCV13、PPSV23、迭代无血清狂犬疫苗和人二倍体狂犬疫苗进入最后上市阶段。 公司共20款在研疫苗，有15个品种共取得23个临床批件。其中PCV13已向国家药监局提交上市注册申请，且已完成现场核查工作；迭代无血清狂犬疫苗已向国家药监局提交上市注册申请；PPSV23已完成III期临床血清检测，即将进入统计揭盲工作；迭代工艺高效价人二倍体狂犬病疫苗正在开展III期临床试验，预计2025年年底完成III期临床试验；MCV4已完成II期临床试验所有受试者全程接种；全球创新的V71-CA16二价手足口病疫苗（人二倍体细胞）目前已获批开展I期临床；四价MDCK细胞流感病毒疫苗、吸附破伤风疫苗和b型流感嗜血杆菌结合疫苗已获得国家药监局药品审评中心临床试验批准；RSV疫苗、mRNA带状疱疹疫苗均已获得中国和美国临床试验批准；PCV20已向国家药监局提交临床试验申请。 进军非洲、中美洲市场，出海版图迅速扩围。 2025年上半年，公司四价流脑多糖疫苗进入非洲市场，狂犬疫苗也首次进入中美洲市场。其他产品，如乙肝疫苗在东南亚积极开展注册流程，甲肝疫苗于南亚的注册工作有序进行，MPSV4疫苗在中亚地区稳步推进注册。同时，2款即将上市大单品已布局海外。公司正积极筹备PCV13和无血清狂犬疫苗国际化，已与西亚、东南亚等多国达成独家代理协议，并与埃及签署PCV13谅解备忘录。 投资建议：我们维持公司2025-2027年收入分别为13.4亿元/30.6亿元/37.2亿元，净利润分别为0亿元/4.9亿元/8.8亿元。参考历史估值水平，我们维持目标价不变，并维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；研发进展不及预期；产品商业化不及预期；行业竞争加剧；流动性较低等风险。 谢欣洳医药行业分析师xiexinru@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010