零售稳健、整装提速，整体经营稳定

金牌厨柜发布2023年中报，收入稳健，整装发展提速。2023H1实现营业收入15.06亿元，同比增长5.3%；归母净利润0.76亿元，同比下降17.4%；扣非净利润0.43亿元，同比增长5.4%。平台办事处赋能零售，大宗稳健，整装发展提速。零售：2023Q2收入5.0亿元，同比增长8.0%，毛利率为34.9%；渠道下沉提速，通过数字化、管理、物流等维度赋能经销商，降低招商门槛。大宗：2023Q2收入3.3亿元，同比增长8.9%，毛利率为15.8%。整装：公司深化与头部家装公司合作，新增38家整装门店至129家，整装业务实现高增。品类协同深化，产品研发实力突出。2023Q2厨柜/衣柜/木门分别实现收入5.9亿元/2.6亿元/0.6亿元，毛利率分别为29.3%/27.8%/3.1%。渠道结构影响毛利率，费用管控稳定。2023Q2销售/管理/研发/财务费用率为12.6%/4.8%/5.7%/-0.2%。现金流改善明显，营运能力稳定。2023H1净经营现金流为2.02亿元，营运能力方面，截至上半年末公司存货/应收/应付周转天数分别为89天/18天/109天。盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年归母净利润为3.2/3.9/4.7亿元，对应PE分别为13.7X/11.1X/9.2X，维持“买入”评级。风险提示：线下消费复苏不及预期、地产超预期下滑、行业竞争加剧。

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