业绩符合预期，整体经营稳定

事件 8月27日，公司发布2024年半年报，公司2024年半年度实现营 业收入22.87亿元，同比-39.37%，归母净利润4.12亿元，同比- 59.71%。其中2024年2季度，公司实现营业收入10.72亿元，同 比-41.95%，归母净利润1.87亿元，同比-62.72%。 分析 分业务来看，2024年2季度单季，公司原药业务实现营业收入5.17 亿，价格2.88万元/吨，同比-30.05%；精细化工产品业务实现收 入4.57亿，价格3339元/吨，同比-7.17%。 公司产品价格当前处于历史较低位置，原材料有一定回落。从细分 人民币(元)成交金额(百万元) 产品价格来看，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价3.8万元/吨 （价格分位数42.86%，数据起始2015年），多菌灵当前报价3.45万元/吨（价格分位数0%,数据起始2015年）；除草剂主要产品敌草隆4.2万元/吨（价格分位数34.29%，数据起始2015年），草甘 膦当前报价2.5万元/吨（价格分位数11.28%，数据起始2013年），公司这四个传统产品价格基本保持平稳。精细化工方面，公司对硝基氯化苯当前报价8600元/吨（价格分位数19.25%，数据起始2015 年），位于历史相对底部位置，邻硝基氯化苯当前报价6400元/吨 公司基本情况（人民币） （价格分位数49.09%，数据起始2015年），位于历史相对底部位置。原材料方面，公司主要原材料3,4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。未来公司将通过围绕光气产业链持续布局新的产品来实现收入和利润的增长。 盈利预测、估值与评级 考虑到产品价格略有下行，我们修正公司2024-2026年归母净利 润预测分别为7.95亿元（-30.82%）、亿元10.05（-27.38%），11.64亿元（-23.55%），EPS分别为0.87元、1.10元和1.28元，当前市值对应PE分别为12.06X、9.54X和8.24X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 230828 231128 240228 240528 成交金额广信股份沪深300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,062 5,868 4,145 4,815 5,401 营业收入增长率 63.29% -35.25% -29.35% 16.16% 12.17% 归母净利润(百万元) 2,316 1,439 795 1,005 1,164 归母净利润增长率 56.53% -37.86% -44.77% 26.42% 15.82% 摊薄每股收益(元) 3.561 1.581 0.873 1.104 1.278 每股经营性现金流净额 4.50 0.80 0.72 1.62 1.83 ROE(归属母公司)(摊薄) 26.68% 15.17% 8.65% 10.82% 12.20% P/E 8.26 9.17 12.06 9.54 8.24 P/B 2.20 1.39 1.04 1.03 1.01 不达预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,550 9,062 5,868 4,145 4,815 5,401 货币资金 2,692 3,895 7,061 8,396 9,605 10,675 增长率 63.3% -35.3% -29.4% 16.2% 12.2% 应收款项 516 458 288 499 580 650 主营业务成本 -3,177 -5,347 -3,647 -2,926 -3,318 -3,675 存货 1,405 1,176 1,316 1,021 1,158 1,283 %销售收入 57.2% 59.0% 62.2% 70.6% 68.9% 68.0% 其他流动资产 3,099 4,848 3,670 3,704 3,719 3,723 毛利 2,373 3,715 2,220 1,219 1,497 1,726 流动资产 7,712 10,376 12,336 13,621 15,062 16,331 %销售收入 42.8% 41.0% 37.8% 29.4% 31.1% 32.0% %总资产 76.0% 74.9% 79.5% 80.9% 82.3% 83.5% 营业税金及附加 -18 -28 -48 -10 -12 -14 长期投资 0 378 350 349 349 349 %销售收入 0.3% 0.3% 0.8% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 2,023 2,624 2,327 2,394 2,416 2,393 销售费用 -54 -97 -64 -41 -48 -54 %总资产 19.9% 18.9% 15.0% 14.2% 13.2% 12.2% %销售收入 1.0% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 209 337 336 339 342 345 管理费用 -457 -626 -467 -332 -385 -432 非流动资产 2,441 3,476 3,180 3,222 3,247 3,227 %销售收入 8.2% 6.9% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% %总资产 24.0% 25.1% 20.5% 19.1% 17.7% 16.5% 研发费用 -279 -406 -292 -269 -313 -351 资产总计 10,153 13,852 15,516 16,843 18,309 19,558 %销售收入 5.0% 4.5% 5.0% 6.5% 6.5% 6.5% 短期借款 362 1,240 2,778 4,806 5,810 6,479 息税前利润（EBIT） 1,566 2,558 1,349 566 739 875 应付款项 1,736 2,807 2,235 2,041 2,315 2,564 %销售收入 28.2% 28.2% 23.0% 13.7% 15.3% 16.2% 其他流动负债 987 854 736 518 612 689 财务费用 26 92 252 309 360 406 流动负债 3,086 4,901 5,750 7,365 8,736 9,732 %销售收入 -0.5% -1.0% -4.3% -7.5% -7.5% -7.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -49 -86 -21 -3 -3 其他长期负债 108 135 153 160 160 160 公允价值变动收益 83 -14 -7 0 0 0 负债 3,194 5,037 5,902 7,525 8,896 9,892 投资收益 4 108 89 50 50 50 普通股股东权益 6,959 8,678 9,484 9,188 9,282 9,536 %税前利润 0.2% 4.0% 5.4% 5.5% 4.3% 3.7% 其中：股本 465 650 910 910 910 910 营业利润 1,683 2,716 1,711 914 1,155 1,338 未分配利润 3,939 5,557 6,268 6,153 6,247 6,501 营业利润率 30.3% 30.0% 29.2% 22.0% 24.0% 24.8% 少数股东权益 0 137 130 130 130 130 营业外收支 5 -3 -64 0 0 0 负债股东权益合计 10,153 13,852 15,516 16,843 18,309 19,558 税前利润利润率 1,68830.4% 2,71329.9% 1,64728.1% 91422.0% 1,15524.0% 1,33824.8% 比率分析 所得税 -208 -336 -214 -119 -150 -174 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.3% 12.4% 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 1,479 2,378 1,433 795 1,005 1,164 每股收益 3.184 3.561 1.581 0.873 1.104 1.278 少数股东损益 0 62 -6 0 0 0 每股净资产 14.980 13.346 10.419 10.094 10.197 10.476 归属于母公司的净利润 1,479 2,316 1,439 795 1,005 1,164 每股经营现金净流 3.036 4.503 0.805 0.717 1.620 1.834 净利率 26.7% 25.6% 24.5% 19.2% 20.9% 21.5% 每股股利 0.000 0.430 1.000 1.000 1.000 1.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.26% 26.68% 15.17% 8.65% 10.82% 12.20% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 14.57% 16.72% 9.27% 4.72% 5.49% 5.95% 净利润 1,479 2,378 1,433 795 1,005 1,164 投入资本收益率 18.62% 22.14% 9.44% 3.48% 4.21% 4.71% 少数股东损益 0 62 -6 0 0 0 增长率 非现金支出 244 334 387 360 387 432 主营业务收入增长率 63.12% 63.29% -35.25% -29.35% 16.16% 12.17% 非经营收益 -92 -124 -183 -73 -50 -50 EBIT增长率 161.36% 63.37% -47.26% -58.03% 30.44% 18.53% 营运资金变动 -220 341 -905 -429 133 124 净利润增长率 151.28% 56.53% -37.86% -44.77% 26.42% 15.82% 经营活动现金净流 1,411 2,928 732 653 1,475 1,670 总资产增长率 37.83% 36.43% 12.02% 8.55% 8.70% 6.82% 资本开支 -239 -524 -68 -669 -409 -409 资产管理能力 投资 -723 -1,997 1,105 301 0 0 应收账款周转天数 21.1 14.5 14.4 30.0 30.0 30.0 其他 80 118 106 50 50 50 存货周转天数 124.6 88.1 124.7 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -882 -2,403 1,143 -318 -359 -359 应付账款周转天数 122.5 93.2 150.3 150.0 150.0 150.0 股权募资 0 2 0 0 0 0 固定资产周转天数 103.0 74.0 128.8 179.4 148.6 124.1 债权募资 361 758 1,539 2,091 1,004 669 偿债能力 其他 -203 -664 -675 -1,090 -910 -910 净负债/股东权益 -76.80% -83.94% -81.77% -76.94% -78.35% -80.44% 筹资活动现金净流 159 95 864 1,000 94 -241 EBIT利息保障倍数 -60.1 -27.9 -5.4 -1.8 -2.1 -2.2 现金净流量