25H1报业绩点评：胶膜盈利短期承压，电子材料持续放量

2025年9月8日 ⚫事 件 ：25H1营 收79.59亿 ，同 比-26.06%，归 母 净 利 润4.96亿 ，同 比-46.60%，扣 非 净 利 润4.49亿 ，同 比-50.08%。25Q2单 季 营 收43.34亿 ，同 比-20.36%，环 比+19.58%，归 母 净 利 润0.95亿 ，同 比-76.75%，环 比-76.41%，扣 非 净利润0.71亿 ， 同 比-81.40%， 环 比-81.15%，低 于预 期 。 福斯特（股票代码：603806.SH） 推荐维持评级 分析师 ⚫25H1胶 膜量 稳 价 减 ， 营 收 短 期 承 压。25H1光 伏 胶 膜 营 收72.15亿 元 ， 占比90.65%，同 比-26.97%，毛 利 率11.40%，同 比-5.36pcts。25H1公 司 光 伏胶 膜 销 售 量13.86亿 平方 米 ， 与 上 年 同 期 基 本 持 平。光 伏行 业 面 临 普 遍 亏 损，胶 膜 单 平 报 价 下 滑 较 快 ，最 后 导 致营 收 和 净 利 润下 滑。公 司 凭 借 在 技 术 研 发 、成 本 控 制以 及客 户 资 源 等 方 面 的 优 势，在 全 球 市 场 占 有 率 长 期 保 持50%左 右 ，保 持 第 一 ，大 幅 领 先 于 竞 争 对 手 公 司。我 们 认 为随 着 反 内 卷 持 续 推 进 ，行 业 加快 出 清 ，公 司通 过 差 异 化 的 产 品 开 发 和 海 外 销 售 占 比 提 升，盈 利 有 望随 之改 善 。 曾韬：010-8092-7653：zengtao_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001 黄林：010-8092-7627：huanglin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070004 ⚫胶 膜海 外 产 能 放 量， 海 外 量 利 可 期。25H1公 司 海 外 营 收20.28亿 元 ， 占 比25.48%，同 比+0.92%，毛 利 率18.08%，同 比-3.28pcts。公 司 是 光 伏 胶 膜 行业 内 率 先 在 海 外 布 局 产 能 的 企 业 ，目 前 分 别 在 泰 国 和 越 南 建 有 生 产 基 地。2024年公 司越 南2.5亿 平 光 伏 胶 膜 产 能 逐 步 释 放；2025H1泰 国 二 期2.5亿 平 项 目开 始 释 放 部 分 产 能。我 们 认 为2025年海 外产 能 加 码，有 望满 足 新 兴 市 场 高 景气 度 的 市 场 需 求，公 司 有 望 持 续 巩 固 龙 头 优 势 。 ⚫电 子 材 料 高 速 增 长 ，功 能 膜规 模放 量。（1）FCCL和 感 光 覆 盖 膜 。公 司 感 光干 膜 销 售 量8,959.48万 平 方 米 ，同 比+21.62%，感 光 干 膜 营 业 收 入3.25亿 元 ，同 比+17.93%，毛 利 率24.78%，同 比+0.70pcts。主 要 受 益 于 下 游 电 子 电 路 行业 复 苏 和 快 速 增 长 。根 据Prismark预 测 ，2023-2028年 全 球PCB产 值 的 预计 年 复 合 增 长 率 达5.40%。我 们 认 为 ，随着AI算 力 基 础 设 施 和 人 形 机 器 人 等新 兴 产 业 的 发 展 ，高 端 电 子 材 料有 望 受 益 于 服 务 器 、数 据 中 心 等 领 域 需 求 高 增，公 司 已 经 覆 盖 电 子 电 路 领 域 多 家 行 业 头 部 企 业，电 子 材 料 业 务 有 望打 造公 司 第二 增 长曲 线。（2）25H1公 司 铝 塑 膜 营 收0.64亿 元 ， 同 比+9.37%， 毛 利 率11.56%，同 比+1.64pcts。公 司 铝 塑 膜 销 售 量665.84万 平 方 米 ，同 比+18.77%，主 要受 益 于 新 能 源 汽 车 、储 能 及 消 费 电 子 需 求 扩 张 延 续 高 速 增 长 态 势。我 们 认为随 着 半 固 态 和 固 态 电 池 应 用 加 速 ， 铝 塑 膜 有 望 迎 来 爆 发 式 增 长 。 ⚫盈 利 短 期承 压。25Q2毛 利 率11.36%，同 比-6.69pcts，环 比-1.74pcts；净 利率2.18%， 同 比-5.29pcts， 环 比-8.88pcts。25Q2销 售/管 理/研 发/财 务 费 用率 分 别 为0.52%/1.48%/3.08%/0.18%，同 比+0.08/+0.14/-0.20/-0.09pcts，环比+0.04/-0.44/+0.05/+0.18pcts。 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司 光 伏 业 务 稳 扎 稳 打 ，行 业 底 部 市 占 率 稳 中 有 升 ，公 司 营 业 收 入有 望 见 底 ，盈 利 有 望 回 升 。考 虑 到 胶 膜 产 品 价 格 下 滑，我 们 下 调 盈 利 预 测 ，预计 公 司2025/2026年 营 收178.17亿 元/199.98亿 元 ， 归 母 净 利 润12.32亿 元/16.92亿 元 ，EPS为0.47元/0.65元 ， 对 应PE为34.35倍/25.01倍 ， 维 持“推 荐”评 级 。 1、【银河电新】福斯特（603806.SH）业绩点评：胶膜龙头盈利领先，电子材料持续放量_250504 ⚫风 险 提 示 ：光 伏 装 机 增 速 不 及 预 期 ；原 材 料 价 格 大 幅 波 动 ；行 业 竞 争 加 剧 等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 独 立 、 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 曾 韬 ，在《 亚 洲 货 币 》《 机 构 投 资 者 》《 新 财 富 》《 水 晶 球 》等 评 选 中 屡 获 佳 绩 ，其 中《 亚 洲 货 币 》评 选 新 能 源 行 业2018-2023年 连 续 第 一 名 ， 《 机 构 投 资 者 》 评 选 荣 获2020年 全 球 最 受 欢 迎 十 位 分 析 师 ， 锂 电 池 行 业2020年 第 一 名 ， 新 能 源2018年 第 一 名 ，2019-2020年 第 二 名 ，2021-2024年 第 一 名 。2017年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 二 名 ，《 水 晶 球 》 第 二 名 ， 金 牛 奖 第 一 名 ，IAMAC保 险最 受 欢 迎 分 析 师 第 一 名 。2016年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 三 名 。 黄 林 ， 北 京 大 学 本 硕 。2022年7月 加 入 银 河 证 券 。 曾 任 职 于 中 国 联 通 从 事5G行 业 营 销 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn