中国经济：软贸易呼唤消费刺激

中国经济 软性贸易呼唤消费刺激 刘 frank(852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 随着关税和前期提前透支导致的需求拖累开始显现，中国的出口有所放缓。对美国的出口进一步下滑，而对东盟的富有弹性的出货量在很大程度上抵消了这一下跌。低附加值商品的出口进一步疲软，而集成电路和运输设备保持强劲。进口进一步放缓，自2023年以来几乎没有增长，凸显了国内需求持续疲软。全球经济正进入再平衡周期：美国通过高额关税、低税收、廉价能源和宽松的利率来推动投资，而中国则通过财政扩张、家庭支持、产能削减、人民币坚挺、促进进口和减少对出口的依赖来应对。展望未来，中国出口可能在剩余的年内面临进一步的上行压力，因为我们预计中国的出口增速将从2024年的5.9%放缓至2025年的3%，而进口增速可能温和上升，从1.1%升至1.5%。美元/人民币汇率可能从当前的7.15升至年末的7.1。 叶冰南，博士(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 出口因关税和早期预支效应的拖累开始显现而有所缓和。出口从7.2%下降至4.4%（除非另有说明，所有数据均按年同比增长计算），8月份低于市场预期的5.9%。对美国的出口进一步下降至-33.1%同比增长，从-21.7%，因为关税和早期过度前置导致的需求透支的影响开始显现。相反，对东盟的出口加速至8月份的22.5%同比增长，从16.6%，该地区的韧性密切反映了自4月份以来对美出口的收缩，表明东盟已成为一个关键的重新路由枢纽。对非洲和拉丁美洲的出口分别从42.4%和7.7%下降至8月份的25.9%和-2.3%，而对欧盟和日本的出口分别从9.2%和2.4%加速至10.4%和6.7%。8月份贸易顺差小幅上升至1020亿美元，从980亿美元。 来源：风，CMBIGM 低附加值的商品进一步疲软，而集成电路和运输设备仍保持强劲。劳动密集型消费品，包括旅行包、服装和玩具，以及与房地产相关的商品，包括家具、灯具和家用电器，普遍出现疲软。汽车在8月份再次强劲增长17.3%，而船舶出口反弹至34.9%，从-1.5%。集成电路在8月份进一步增长至32.8%，从29.2%，而手机和个人计算机进一步收缩3%和6.6%，自2024年10月以来的首个月度正增长。这表明出口禁令可能已部分放宽。 来源：风，CMBIGM 进口放缓了。中国的商品进口额从7月的4.1%回落至8月的1.3%，未达市场预期的3.3%。自2023年以来，中国进口并未增长，2025年月均进口额仍略低于2023年水平，凸显国内需求持续疲软。美国进口从7月的-18.9%收窄至8月的16%。人工智能相关需求趋于缓和，铜矿和铜产品进口增速分别放缓至8月的7.4%和1.2%（7月为18%和9.1%），集成电路增速从12.2%减缓至2.1%。能源产品方面，原油进口增速降至8月的0.8%（7月为11.5%），而煤炭和天然气依然平淡。机床、钢材、矿石和塑料进口量下降，可能表明中国工业活动有所放缓。农产品进口趋于稳定，谷物和豆粕进口增速分别降至8月的-5.9%和1.1%。 全球经济正进入再平衡周期。一方面，美国已经启动了再平衡措施——利用高额关税、较低税收、受抑制的能源价格、宽松的货币政策以及贸易协定，以吸引工业投资并强化国内 制造业。另一方面，预计中国将适度增加财政刺激，加强家庭支持，加快产能合理化，维持相对坚挺的人民币，鼓励进口，减少对出口的依赖。展望未来，中国的出口可能面临进一步的风阻，包括早期提前实施的回付效应、关税对全球需求和供应链的压力，以及转运和最小值豁免漏洞的逐步关闭。我们expect中国的出口增速将从2024年的5.9%放缓至2025年的3%，而进口增速可能从1.1%温和上升至1.5%。美元/人民币汇率可能在年底时从当前的7.15升值至7.1。 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 披露与免责声明 分析师认证负责本研究报告内容的主要研究人员，无论全部或部分，证明就本报告中分析师所覆盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确反映了其对相关证券或发行人的个人看法 此外，分析师确认，分析师及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）在以下方面均符合要求：(1) 在本研究报告发布前的30个日历日内，未；以及(2)其部分或全部报酬未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 对本研究报告所涵盖的股票进行交易或买卖；(2) 在本研究报告发布后的3个工作日内，不会对本研究报告所涵盖的股票进行交易或买卖；(3) 不会成为本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务人员；以及 (4) 未对本报告所涵盖的任何香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM 评级 具有未来12个月超过15%的潜在回报的股票：具有未来12个月+15%至-10%的潜在回报的股票：具有未来12个月超过10%的潜在亏损的股票：该股票未获得CMBIGM评级 买入 持有 卖出 未评级 行业预计在未来12个月内跑赢相关宽基市场基准：行业预计在未来12个月内与相关宽基市场基准表现一致：行业预计在未来12个月内跑输相关宽基市场基准 CMB International 全球市场有限公司 地址45/F，冠军大厦，3花园道，香港，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800CMB国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是CMB国际资本有限公司（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际不提供个性化的投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过去的表现并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报是不确定的，没有保证，并可能因其依赖于标的资产或其他可变市场因素的表现而波动。中银国际建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问，以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际编制，仅为向中银国际的客户提供信息之目的。 本报告所包含的信息和内容基于被认为公开且可靠的信息分析与解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不保证。CMBIGM以\"现状\"基础提供信或其关联公司，以向其分发。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依赖本报告中包含的信息所导致的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接或间接。任何利用本报告中包含的信息的人均完全自行承担风险。 息、建议和预测。信息和内容如有变更恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他信息与/或结论与本报告不同的出版物。这些出版物在编纂时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主要参与者参与交易，或为自己和/或 代表其客户不时进行。投资者应假定为CMBIGM与报告中的公司有投资银行或其他业务关系，或寻求建立此类关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分以任何目的复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解建议证券的更多信息，请随时提出要求。 对于英国这份文件的收件人本报告仅供以下人员提供：（一）属于2000年金融服务和市场法案（金融推广）命令2005年（不时修订）（“该命令”）第19(5)条的人员或（二）属于该命令第49(2)(a)至(d)条（ “高净值公司、非法人协会等”）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于本文件在美国的接收者CMBIGM不是美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（ “FINRA”）注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受潜在利益冲突影响的适用限制约束。本报告仅限作为美国1934年《证券交易法》（修订版）第15a-6条中定义的“主要美国机构投资者”在美国分发，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的每一主要美国机构投资者均确认并同意，其不会将本报告分发给任何其他人。希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国报告接收人应仅通过美国注册的证券经纪商进行此类交易。 对于本文件的新加坡收件人本报告由CMBI（新加坡）私有限公司（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发，该公司根据《新加坡金融顾问法》（第110章）的定义为免税金融顾问，并由新 加坡货币管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问法规》第32C条项下的安排，分发其各自境外实体、附属公司或其他境外研究机构生产的报告。如果报告在新加坡分发给根据《新加坡证券及期货法》（第289章）定义的非认证投资者、专业投资者或机构投资者以外的人员，CMBISG仅根据法律规定，对该等人报告内容承担法律责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此产生的事项，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。