中国经济：全球不确定性上升，出口走软

随着全球不确定性的增加 ， 出口疲软 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 yebingnan @ cmbi. com. hk 中国货物出口在9月显著放缓，对大多数贸易伙伴的出口出现恶化。高科技产品和可选消费品的出口继续减速。由于商品价格下跌，货物进口持续下降，但进口量的回升较为广泛，尤其是能源商品和农产品。随着全球PMI显示衰退迹象且补库存周期接近尾声，中国出口可能面临逆风。不过，考虑到美国选举在2024年底结束以及2025年初出口压力加大，我们预计这可能会促使中国政府推出更为积极的刺激计划。展望未来，出口增长率预计从2024年的4.5%放缓至2025年的3.5%。进口增长率可能温和上升，从2024年的2.2%升至2025年的2.7%。美元兑人民币汇率预计在2024年底达到7.05，在2025年底达到7.0。 弗兰克 · 刘(852) 3761 8957frankliu @ cmbi. com.hk 由于对主要贸易伙伴的广泛下降 ， 出口显着放缓。中国货物出口在9月显著放缓至2.4%（除非另有说明，均为同比），低于8月的8.7%，也未达到市场预期的5.9%。对最大贸易伙伴东盟、欧盟和美国的出口从8月的9%、13.4%和4.9%放缓至5.5%、1.3%和2.2%，可能是因为前期效应减弱。对其他亚洲国家的出口明显下降，包括日本、韩国和印度，9月出口额分别下降至-7.1%、-9.2%和-9.3%，而在8月分别为0.5%、3.4%和14%的增长；而对俄罗斯的出口则从10.4%回升至16.6%。对新兴经济体如非洲和拉丁美洲的出口也有所放缓，从4.5%和19.7%降至-0.7%和3.4%。总体来看，2024年第三季度的出口增长与第二季度大致保持一致，约为6%，其中对美国和欧盟的出口出现显著反弹，但对东盟的出口增长放缓。 来源 ： Wind ， CMBIGM 技术产品和可自由支配商品的出口继续下降。出口技术产品在9月实现了温和增长。当月，集成电路和计算机分别下降至6.3%和4.2%，连续两个月放缓；手机下降5.2%，而上个月增长了17%。其他可选消费品，包括纺织品、服装和玩具，分别下降3.4%、7%和8%，此前8月份的增长率分别为4.5%、-2.7%和-8.3%。与8月份相比，与房地产相关的商品如家具和灯具进一步下降12.3%和13.1%，而家用电器从12%降至4.5%。船舶出口继续保持强劲势头，同比增长113.8%，而8月份为60.6%；汽车出口则从32.7%放缓至25.7%。通用设备从8月份的11.3%降至9月份的2.9%，钢铁产品则从6.8%加速至11.3%。 来源 ： Wind ， CMBIGM 由于商品价格下跌 ， 进口延续了跌势 ， 而进口量大多反弹。中国的商品进口在9月继续温和下降至0.3%，低于8月的0.5%和市场预期的1.2%。能源产品的进口量在9月有所回升，其中原油、煤炭和天然气的进口量分别增长至-0.6%、12.9%和18.1%，相较于8月的-7%、3.4%和8.3%。然而，其进口价值受到进口价格下降的影响，其中原油和煤炭在8月的价格分别下降了10.2%和3.5%。对于原材料，铁矿石和铜矿的进口量在9月分别反弹至2.9%和8.7%，而8月的进口量分别为-4.7%和-4.8%，但其进口价格在9月分别下降至-10.6%和10.1%，而8月的价格分别为-4.9%和17.2%。中间产品包括钢铁制品、铜制品和橡胶在9月的进口量分别恢复至-13.4%、-0.3%和-2.5%，相比8月的-20.3%、-11.3%和-4.6%；而基础形式的塑料进一步下降至-12.6%，而8月的增长率为7.2%。农产品的进口量继续显著增加，其中粮食和大豆在9月的进口量分别增长至24.9%和59%。 随着全球制造业活动出现下滑迹象 ， 中国可能面临出口逆风。本月出口增长的疲弱表现可能部分归因于极端天气导致的港口干扰，但更为重要的因素是外部需求的减弱。全球PMI已连续四个月下降，至9月的58.8，这是自2023年7月以来的最大降幅。新订单指数的下降和成品库存指数的上升表明，自2023年中期开始的补库周期可能已经结束。我们预计由于本月的天气干扰，出口将在10月出现温和反弹。然而，从2025年上半年开始，随着海外对商品需求的逐渐减弱，出口增速可能会放缓。不过，鉴于美国选举将于2024年底结束，并且2025年初出口将面临更大压力，我们预计这可能会促使出台更加积极的刺激计划。展望未来，预计出口增长率将从2024年的4.5%放缓至2025年的3.5%。进口增长率可能从2024年的2.2%小幅上升至2025年的2.7%。美元兑人民币汇率预计在2024年底达到7.05，在2025年底达到7.0，这反映了美国经济增长和通胀的逐步下降以及中国经济增长和通胀的缓慢改善。 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：针对本报告覆盖的证券或发行人，（1）所有观点均准确反映了分析师个人对该类证券或发行人的看法；（2）分析师本人及其任何直系亲属在过去十二个月内，从发行人、承销商等相关方直接或间接获得的补偿，未因本报告中具体的观点表达而发生变化。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）（1）未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）在此研究报告发布后3个营业日内不会交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）不是本报告涵盖的任何香港上市公司董事；（4）与本报告涵盖的任何香港上市公司无任何财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（以下简称“CMB 国际资本”）的全资子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的业绩，实际事件可能会与报告中的内容有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 的客户供应信息之目的而准备。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或征集。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、顾问、董事、高级官员或雇员对任何人因依赖本报告中包含的信息而遭受的任何损失、损害或费用（无论是直接损失还是间接损失）均不承担任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中包含的信息。 本报告中的信息和内容基于被认为可公开获取且可靠的信息进行的分析和解释。CMBIGM 已尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时性和正确性，但不对此类保证承担责任。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会随时发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。CMBIGM可能会为自身及/或代表所提及公司的证券进行交易、做市或作为主要交易方进行交易。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在本报告中提及的公司中有投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突，并且CMBIGM将不对由此产生的任何责任承担责任。本报告仅供预定接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式或方式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或发布。如需了解推荐证券的更多信息，请联系CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年》（金融推广）2005年条例（不时修订）第19条（5）款（“该条例”）规定的人员；或（II）根据该条例第49条（2）款（a）至（d）项（高净值公司、未 incorporated 组织等）规定的人员。未经招商银行资产管理部的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGMis不是美国注册的经纪商。因此，CMBIGM不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关法规约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在美国金融业监管局（Financial Industry Regulatory Authority，简称“FINRA”）注册或获得分析师资格。该分析师不受适用于FINRA规则的相关限制，这些限制旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅意图在美国范围内分发给“主要美国机构投资者”，定义依据为《1934年美国证券交易法》（经修正）第15a-6条下的相关规定，并且不得向任何其他美国人在美国提供。每一份接受本报告副本的主要美国机构投资者均代表并同意其不会将此报告分发或提供给任何其他人员。任何基于本报告提供的信息在美国进行证券买卖交易的美国接收方应仅通过美国注册的经纪商-交易商执行此类交易。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号码：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定义为豁免财务顾问的公司，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问规定》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构产生的报告。当报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[章节289]定义）时，CMBISG仅在法律规定要求的情况下对这些人员承担法律责任。新加坡接收方如有任何关于本报告的问题，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。