印尼暴乱未波及生产 镍价冲高回落

研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 需求端 美国8月非农就业人数低于预期和前值，9月降息预期升温，但有色市场整体回落，反映市场对衰退的担忧。9月不锈钢和三元前驱体排产环比继续增长，原生镍需求稳中有升。进口价差维持在2000元/吨之内，预计8月精炼镍仍为净进口。 供应端 印尼暴乱一度引发市场对生产的担忧，但示威行动主要针对政府官员，并未波及主产区以及镍的生产经营活动，且印尼总统参加中国阅兵被视为当地暴乱已经得到控制。 菲律宾本周签署《大规模金属采矿强化财政制度法案》，要求指定矿区内矿山支付5%特许使用权费，目前大部分矿山已经支付该费用，对矿山成本影响有限，后续关注暴利税的征收。 交易逻辑及策略 美国就业数据不佳，市场担忧衰退风险，降息对有色的刺激作用打折。本周LME库存大幅增加，主要增在亚洲仓库，反映中国精炼镍仍然较为过剩。9月虽然有旺季预期，但供应增速更高，镍价上行空间有限。单边：宽幅震荡。期权：暂时观望。 不锈钢交易逻辑及策略 需求端 金九银十旺季补库尚未到来，不锈钢下游保持刚需采购。随着高温酷暑天气退去，需求可能会出现改善。近期出口略有改善，但也需关注后市东南亚五国对转口贸易的审查可能造成的影响。 供应端 8月部分钢厂检修，总产量下降，9月钢厂复产，排产环比继续增加，同时印尼资源到港，市场面临更大的供应压力。钢厂分货把控更加精细，冷轧供应量相对充足，热轧资源相对偏紧。铬系原料价格走强，镍系原料维持，不锈钢成本保持坚挺。 交易逻辑及策略 宏观方面9月美联储降息预期升温，但市场更担忧衰退风险。国内下游消费领域未见显著增长点，即使短期有旺季预期，但增长空间有限。供应端成本有一定支撑，但钢厂排产持续增长，印尼资源到港增加，供应压力逐渐累积。预计不锈钢保持宽幅震荡格局。 单边：宽幅震荡 1.1价差追踪 1.2镍——全球镍库存缓慢累积 全球显性库存25.9万吨，LME库存21.5万吨，上期所库存2.7万吨，SMM六地社会库存4万吨。 2.1.1中印精炼镍供应量保持高位 SMM统计精炼镍产量1-8月累计同比增长25%至26.2万吨。预计9月国内精炼镍总产量3.3万吨，环比增长3%。 2025年1-7月，国内精炼镍净进口27711吨，去年同期为净出口114512吨。 2025年1-7月，国内精炼镍供应量25.7万吨，累计同比增长52% 2.1.2精炼镍需求——电镀合金消费平稳 纯镍消费1-8月累计同比增长2%至19.3万吨。 SMM调研8月镍下游需求有好转，镍下游PMI重返50荣枯线，主要靠不锈钢回暖拉动，电镀、合金平稳，电池略降。 2.2.1不锈钢原料——镍矿价格维持 9月4日菲律宾签署《大规模金属采矿强化财政制度法案》。据铁合金在线了解，镍矿主流产区基本位于矿产保护区内，大部分镍矿山已经支付了基于总销售额5%的特许权使用费以及2%的消费税，短期看对镍矿山明面成本影响有限；对于暴利税的征收，后续还需持续关注。 印尼内贸方面，内贸方面，印尼内贸镍矿9月升水维持HPM+24（不含奖励）。 铬矿价格持续走强。 青山集团2025年8月高碳铬铁长协采购价7995元/50基吨（现金含税到厂价），环比7月价格下调100元/50基吨，天津港收货价格减150元/50基吨。 2.2.4不锈钢原料——冷轧成本抬升 高镍铁以950元/镍点计算，8550元/50基吨的高碳铬铁，估算冷轧现金成本13050元/吨左右. 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂9月排产环比增加 据钢联预计，中印不锈钢粗钢1-7月产量2586万吨，累计同比增长6%。8月印尼复产，国内基本持平，排产相比7月增加3万吨，仍然保持高位。 部分钢厂宣布检修结束，9月复产。 据海关数据整理，2025年1-7月，中国不锈钢进口总量为90万吨，同比减少27%。出口总量为291万吨，同比增加5%。净出口总量为201.6万吨，同比增加30%。 2.2.6不锈钢需求——白色家电排产下滑，造船提供支撑 2.3.1新能源汽车——内销季节性环比增长 中汽协数据显示，1-7月，新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.3%。 根据月度初步乘联数据综合预估：8月全国新能源乘用车厂商批发销量130万辆，同比增长24%，环比增长10%；今年1-8月累计批发893万辆，同比增长34%。 8月5日，乘联分会预测2025年新能源乘用车批发1548万辆，增长27%，预测总量较6月的预测值微降（6月1573万辆），新能源批发渗透率达56%。 动力电芯产量8月增量明显。1-8月累计同比增长47%至748.5GWh。 2.3.2新能源汽车——欧美电动化进程放缓 全球2025年1-6月新能源汽车销量累计同比增长30.8%至955万辆，去年同期累计同比增长24.6%。 美国2025年1-6月新能源汽车销量累计同比增长0.6%至82.8万辆，去年同期累计同比增长11.2%。 欧洲2025年1-6月新能源汽车销量累计同比增长22.4%至175.6万辆，去年同期累计同比增长5.3%。 中国2025年1-7月新能源汽车出口量累计同比增长81%至128.1万辆，去年同期累计同比增长12%。 美国提前至9月30日取消IRA对新能源汽车的补贴，但可以提前预订，超过这个日期交付，刺激抢出口。 2.3.3硫酸镍市场——三元正极7月环比增长，前驱体去库 三元前驱体产量1-7月累计同比下降3%至46.2万吨，去年同期累计同比增长7%。 三元正极材料产量1-7月累计同比增长8%至42万吨，去年同期累计同比增长13%。 2.3.4硫酸镍原料——MHP产量修复，高冰镍产量低位运行 印尼高冰镍产量1-8月累计同比下降38%至11.5万吨，去年同期累计同比增长9%。 今年硫磺价格大幅上涨，湿法冶金成本上升，MHP成本上升，价格保持坚挺。 2.4纯镍进口量大增，国内过剩明显 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM大宗商品研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn