资产配置全球跟踪2025年8月第4期：资产概览：风险避险并行，中国领跑全球

资产概览：风险避险并行，中国领跑全球 ——资产配置全球跟踪2025年8月第4期 本报告导读： 8/25-8/29，全球股市整体小幅上涨，A股继续领涨。创业板指/科创50涨幅逾7%。COMEX白银价格上涨6.7%。人民币兑美元显著升值。CFETS即期汇率升至7.133。 郭佼佼(分析师)021-38031042guojiaojiao2@gtht.com登记编号S0880523070002 投资要点： 耐用品内销景气改善，建工需求仍偏弱2025.08.27美元延续弱势，中美权益共振2025.08.24中国市场的新增量：主动外资开始回流中国资产2025.08.24俄乌局势进展推进，国内反内卷持续深化2025.08.232025年中报业绩跟踪数据库（08.22）2025.08.22 权益：整体小幅上涨，创业板指/科创50领涨。上周，全球权益市场整体小幅上涨，但涨幅继续收窄，前沿市场强于发达及新兴市场，北美优于亚洲和欧洲。（1）发达市场中，美股表现稳健，标普500（+0.5%）、纳斯达克（+1.0%）、罗素2000（+0.7%）均录得上涨，道指持平。欧洲主要股指承压，法国CAC40（-2.6%）跌幅居前。港股表现偏弱。（2）新兴及前沿市场中，A股表现亮眼，创业板指（+7.7%）、科创50（+7.5%）领涨。越南胡志明（+2.2%）、巴西IBOVESPA（+2.2%）、韩国KOSDAQ（+1.8%）亦收涨。俄罗斯RTS止跌回升（+1.1%）。 债券：中债“熊陡”，美债“牛陡”。（1）中债：中债收益率曲线短端下移，长端上移，10Y-2Y期限利差扩大，呈“熊陡”特征。10年国债收益率上行至1.8%以上（1.84%）。AAA级信用债收益率5年及以上上行，3年及以下下行。信用利差长端收窄。（2）美债：债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差扩大，呈“牛陡”特征。截至8月30日，市场预期美联储9月降息概率为86.4%，年内或降息两次。7月核心PCE同比升2.9%，符合预期。 商品与汇率：贵金属涨幅居前，人民币显著升值。上周，（1）商品：国内外商品价格走势继续分化。南华商品指数微跌0.2%，而CRB指数上涨0.8%。期货结算价中，白银、铜和黄金涨幅居前。COMEX白银、黄金连涨两周且涨幅扩大；原油同样实现两周连涨，但涨幅收窄。COMEX黄金、白银和铜价格年内累计涨幅分别为33.1%、39.3%和14.0%。（2）汇率：美元指数小幅上涨0.1%。CFETS人民币兑美元大幅升值0.7%；欧元、英镑、日元兑美元分别贬值0.3%、0.2%、0.1%。自年初以来，美元指数累计下跌9.8%，欧元、英镑、日元、人民币兑美元累计涨幅分别为12.8%、7.9%、6.5%、2.3%。 风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。 目录 1.跨资产：风险资产表现分化，贵金属强势领跑...........................................32.权益：整体小幅上涨，创业板指/科创50领涨...........................................43.债券：中债熊陡，美债牛陡..........................................................................64.商品与汇率：贵金属涨幅居前，人民币显著升值.......................................84.1.贵金属涨幅居前........................................................................................84.2.人民币兑美元显著升值..........................................................................105.风险提示........................................................................................................10 1.跨资产：风险资产表现分化，贵金属强势领跑 风险资产表现分化，贵金属强势领跑。上周，全球主要资产走势呈现结构性分化。贵金属表现强劲，COMEX白银大幅上涨6.7%，领涨大宗商品；工业金属延续回暖态势，原油涨幅则有所收窄。权益市场中，新兴市场表现突出，巴西、A股及越南涨幅居前，韩股小幅上行；美股显现韧性，而欧股与港股承压调整。汇率方面，美元指数小幅走强，但人民币兑美元汇率明显升值。债券市场整体企稳，中债国债及中期票据小幅反弹，信用债持平。REITs市场止跌回升，上涨1.2%。 相关性方面，A股与港股间正相关性边际减弱；与商品间正相关性边际增强。1年滚动相关系数显示，从整体看，A股和港股、美股和日股、A股和南华商品间较强正相关，相关系数分别达0.7、0.6、0.5。A股和中国国债较强负相关，相关系数达-0.5。A股与沪金、美元、REITs间弱负相关，A股与印股间弱正相关。从边际看，与上上周相比，A股与港股间正相关性减弱；与商品间正相关性增强。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：1年52周滚动相关系数。 从相对价值看，权益与债券市场方面，A股风险溢价边际下降，美股风险溢价边际上升但仍处于较低水平。截至8月29日，沪深300相对10年国债的风险溢价水平为5.3%，较前值下降0.33%，2010年以来的分位数为50.3%；标普500相对10年美债的风险溢价为-0.7%，较前值上涨0.04%，2010年以来的分位数为3.4%。 权益与商品方面，A股相对商品的风险溢价水平明显下降。通过取股票风险溢价与商品风险溢价的差值作为股票相对于商品的风险溢价后发现，A股相对南华的风险溢价水平的分位数为49.9%，较前值明显下降。 金属与原油方面，金油比上升；金铜比、金银比下降。上周，COMEX金、银、铜以及布油的价格均走强。金油比为51.6，较前值上涨1.1；金铜比为766.0，较前值下降0.7；金银比为86.3，较前值下降1.2。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 注：股票相对商品风险溢价=股票相对债券的风险溢价-商品相对PPI同比的风险溢价。数据经标准化处理。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.权益：整体小幅上涨，创业板指/科创50领涨 整体小幅上涨，创业板指/科创50领涨。上周，全球权益市场整体小幅上涨，且涨幅继续收窄。前沿市场表现优于发达及新兴市场，北美地区优于亚洲和欧洲。（1）发达市场中，美股整体偏稳，标普500（+0.5%）、纳斯达克（+1.0%）、罗素2000（+0.7%）均录得上涨，道指持平。欧洲主要股指承压，法国CAC40（-2.6%）跌幅居前，STOXX50（-1.7%）、德国DAX（-1.3%）、英国富时100（-1.1%）均下行。港股表现偏弱，恒生指数（-1.3%）、恒生国企（-1.5%）下跌，恒生科技延续上涨但涨幅收窄（+0.5%）。日本日经225（+0.2%）小幅上涨。（2）新兴及前沿市场中，A股表现亮眼，创业板指（+7.7%）、科创50（+7.5%）领涨，深证成指（+4.4%）、中证500（+3.2%）、沪深300（+2.7%）均录得较高涨幅。越南胡志明（+2.2%）、巴西IBOVESPA（+2.2%）、韩国KOSDAQ（+1.8%）亦表现突出。俄罗斯RTS止跌回稳（+1.1%）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.债券：中债熊陡，美债牛陡 中债：收益率曲线“熊陡”，信用利差长端收窄。上周，中债收益率曲线短端下移，长端上移，10Y-2Y期限利差扩大，呈“熊陡”特征。其中，1年期国债收益率下行0.1bp至1.37%，3年期下行2.9bp至1.48%，10年期上行5.6bp至1.84%。10Y-2Y期限利差较前值扩大0.3bp至0.35%。信用债方面，AAA级信用债5年及以上收益率上行，3年及以下收益率下行。10年期信用利差边际收窄4.5bp至0.44%。3年期信用利差边际扩大1.8bp至0.45%。1年期信用利差边际收窄4.3bp至0.32%。 美债：收益率曲线“牛陡”，9月美联储降息概率升至86.4%。上周，美债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差扩大，呈“牛陡”特征。其中，1年 期美债收益率下行4bp至3.83%，2年期下行9bp至3.59%，10年期下行3bp至4.23%。10Y-2Y期限利差较前值收窄6bp至0.64%。截至8月30日，市场交易员预期美联储9月降息概率为86.4%，年底前降息2次。美国7月核心PCE物价指数同比升2.9%，符合预期。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 s数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：美联储，国泰海通证券研究 数据来源：CME，国泰海通证券研究 数据来源：CME，国泰海通证券研究 4.商品与汇率：贵金属涨幅居前，人民币显著升值4.1.贵金属涨幅居前 上周，国内外商品价格走势分化持续，南华商品指数下跌0.2%，CRB商品指数上涨0.8%。期货结算价方面，银铜金涨幅领先。COMEX银、金连涨两周且涨幅扩大。原油连涨两周但涨幅收窄。自年初以来，14类主要商品中，实现上涨的品类减少至5类，包括金、银、铜、铝、铁矿石，焦煤跌出上涨行列。其中，COMEX黄金、白银、铜价格分别累计上涨33.1%、39.3%、14.0%。库存方面，COMEX黄金库存上涨0.9%，与过去3年年均下降1.4%的情况相反；白银库存上涨1.9%，与过去3年年均下降0.2%的情况相反；铜库存增长2.3%，增速快于过去3年1.7%的均值。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：原油价格截至8月7日。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.2.人民币兑美元显著升值 上周，人民币大幅升值，欧元/英镑/日元贬值。美元指数小幅上涨0.1%。CFETS人民币兑美元大幅升值0.7%；欧元、英镑、日元兑美元分别贬值0.3%、0.2%、0.1%。自年初以来，美元指数累计下跌9.8%，欧元、英镑、日元、人民币兑美元依然处于升值区间，涨幅分别为12.8%、7.9%、6.5%、2.3%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：银行结汇率/售汇率为银行代客结汇/售汇与代客涉外收付款的比值。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：金价隐含离岸人民币汇率=单克沪金价/单克COMEX金价。 5.风险提示 数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立