从焦煤反内卷研判北方国际弹性-20250908长江证券

2025年09月08日 20:37 发言人1 00:01 各位投资者早上好，欢迎参加我们一早的这个对话交流。我是长城建筑的首席张弛。今天是我们的长城建筑对话各个行业第十四期。 发言人1 00:11 我们很荣幸邀请到了长阳煤炭的分析师曾旭来跟大家做交流。我们主要围绕几个问题来跟大家做一个交流汇报。第一个就是在整个房地产的背景下，看近期的这个煤价走势怎么样。第二个就是如何看待蒙煤相关的基本情况。第三个就是如何看待整个煤炭股的估值投资机会。最后是由我们来大家汇报一下，基于以上的这些观点，如何评估北方国际本轮的收益情况。 发言人1 00:35 那么我们很荣幸邀请到了专业来跟大家做一下做交流。首先我们来向这个专业来提第一个问题，就是想着麻烦给大家来介绍一下，就是在这个法律转的背景下，咱们近期的这个煤价走势怎么样？我们对于未来的这个煤价走势怎么看？我就请庄悦，谢谢。 发言人2 00:51 好的，非常感谢石哥的邀请。大家好，我是煤炭组的分析师庄悦。下面的话我先对第一个问题，怎么去看待百利选之下的这个煤价走势跟大家汇报。首先的话我们知道其实在煤炭里面，反内卷最核心的表现形式是通过控制产能利用率来实现的。然后具体到政策上面的话，就是超产核查。 发言人2 01:11 背景上面来看的话，大家有一些疑问，就是煤太阳这一轮的盈利并不算特别的到现金流的这个位置，为什么会开启返利劵？实际上的话，每探做返利只有两个核心的意义。第一个的话是防通缩，因为的话煤炭在主要的资源品里面PPI的份额占比仅次于钢铁，所以的话稳定煤价实际上一定程度也有利于防通缩。第二个点的话就是稳定煤价也有利于整个能源安全的稳定供应。因为煤炭在定价的时候，主要是采用两个手段，主是采用这个长协跟市场这样的双轨制来执行的那今年的话二季度的时候市场煤价低于长协价，所以造成了长期的履约率比较差。这种环境之下的话，就会有一种声音说要去消长期机制。然后我们知道，如果一旦取消长期机制，如果后期面临着煤炭供需紧张的环境，电厂又会有无煤可用的这个现象出现。 发言人2 02:07 所以的话在市场煤价长期低于这个长期价的情况之下，其实是不够健康的这个环境之下的话，所以在五月份的时候就酝酿了超产核查的这样子的一个政策。那为什么这种反应绝煤炭反而会成为最早出台政策的核心的原因还是在于煤炭的话，它是国企占比在主要资源品里面最大的，所以的话它比较容易执行。所以从七月份正式出超产核查文件之后，煤炭的供应就获得了这样一定程度的这样的一个收缩。 发言人2 02:39 超产核查跟以前相比主要有两个不同。第一个的话就是他重新定义了超产。以前的话煤炭的产量只要不超过它的产能的110%都不算超产。但是现在的超产的定义是产量不能超过产能的100%。所以的话在这样的一个环境之下的话，供应有一定程度的收缩。 发言人2 03:01 第二个的话，主要是因为以前是针对一个企业或者说一个集团去进行审核。但现在的话是针对每一个矿井进行审核。而我们知道今年上半年由于煤价偏低，所以的话有部分成本高的煤矿亏损。所以集团层面或者说企业层面的话，一般会安排自己成本高的煤矿停产或者减产，让成本低的煤矿多生产。这也就造成了从矿井层面来看的话，不少上半年出现超产现象的存在。现在根据我们的专家包括交流的话，其实也可以看到，可能山西是相对来说比较严重的这也就是为什么这一轮其实山西省的减产会更加明显的核心原因。 发言人2 03:43 在这样的一个环境之下的话，因为供应受到了控制，而且的话这个夏季就是动力煤的旺季，所以煤炭价格从二季度的底部610涨到最高点大概是在710到720左右。然后近期的话，因为煤价从这个旺季转淡季，然后需求开始有所回落。再叠加的话重要活动期间下游的需求走弱，所以煤炭价格近期是有所回落的。目前最新的动力煤清杠的价格大概是在670674左右这样的这样的一个水平大概是比长协价略微高一些。这个是目前动力煤的这样的一个现状。 发言人2 04:24 然后焦煤的话其实在反力倦之前，它是比动力煤跌的更深的存在。在今年的六月份的话，焦煤价格大概只有主就是主要的期货大概也就只有700块钱左右。这个价格的话约等于就是我们的焦煤的长协进口的这样子的一个长期的价格。所以也就意味着在二季度的就是这样的一个现货价之下的话，长期贸易商几乎不赚钱。所以焦煤的跌的幅度也是要比动力煤更深的，基本上处于过去十年下20%分位数的这样子的一个水平。因此的话在反内卷之下，而且山西而且新欧美主产地的话是在山西，所以整体而言焦煤这一轮的反弹力度也比较大。 发言人2 05:08 目前的话期货价大概是在1100左右，这样子的一个期货价已经从底部回升，弹性比较明显。那目前的焦煤的现货价格的话，整体的现状就是在今年的六月底部反弹之后回归到现在，然后其实是有明显的改善。不过近期因为我们也知道其实下游受到这个重要活动事件的影响，铁水需求下降比较快。然后整体而言的话，这个价格也开始有所回落。 发言人2 05:38 目前来看的话，其实我们的动力源是焦煤近因为793月应该说重要活动期间，这个供应相对来说偏紧张，后续可能会有一点恢复，供应有一点改善。叠加的话需求短期还是有点偏弱，可能还是有一些下降。但是我们判断后续的煤价并不存在升跌的基础。这里面最核心的原还是返利卷的大的背景之下，供应偏紧应该是一个大的方向。而且的话我们也能看到在上周五的时候，项目的费用数据显示也不是特别的好。所以的话其实降息的预期是在提升的。所以这可能会给像大宗商品带来比较宽松的流动性的这样的一个环境。同时的话如果国内的经济刺激政策一定程度的确实带来了基本面的改善，那其实周期的拐点可能也就是或者说我们整体而言就有可能会出现。后续的话，焦明因为整体跌的更深，会迎来这个戴维斯的双击。 发言人2 06:34 当然如果是我们刚刚是建立在预防式降息的这种考虑之下的。如果后面是衰退式降息的话，那可能大宗商品的波动，包括煤炭焦煤的波动，其实可能还是会偏大一点。所以的话走的一个方向上，就是我们认为的话就是在板面选择大的背景之下，稳价依旧是煤炭最核心的这样子的逻辑。所以你看这底在今年的二季度基本已经出现，后续的话利润其实是会整体改善的。而且的话我们也能看到上周无论是陕西省的这个促进煤炭平稳运行的这个政策和山西省的安全生产的这样子的一个试行方案，都无疑指向我们煤价稳定的这样的一个重要性。所以的话我们认为后续的话，煤炭的价格应该是要比肯定是要比二季度要好的，然后会维持在合理水平震荡。那弹性的话主要要取决于后续下游经济的改善的情况和供应的继续的这样子一个持续力度。我们整体来说对于后续的煤炭还是一个偏乐观的这样子的一个态度。 发言人2 07:37 然后这个就是我首先第一个问题，对于煤炭价格，就房地产之下煤价的走势的变化以及后续展望的这样子的一个观点。第二个问题的话，是怎么去看待美媒？我们知道刚刚也提到某梅其实主要进口的是焦煤。然后目前的话，像我们去年进口锰煤大概是在8300万吨左右，这里面的话大部分其实都是焦煤的这个进口量。那目前的话美煤的通关潜力大概是在1亿吨。 发言人2 08:07 今年的话，上半年由于交易价格比较低，尤其是因为二季度价格低之后，定三季度的长鞋价。目前三季度的5枚长鞋只有53美元，这个其实基本上就是贸易商的成本价。所以的话也还可以看到。虽然说最近的现货煤价改善比较明显，但由于如贸易商所能，或者说他们整个或者贸易商的话，其实在二季度的时候，整体而言这个利润比较差，所以的话进口量其实也是有比较明显的下降的。所以在上半年的时候，其实整体而言，锰煤虽然说它的通关潜力比较高，但是整体相比起去年其实甚至是，有所回落的。 发言人2 08:48 不过，进入到三季度，随着这个市场煤价的改善和长期价格就比较，所以的话我们的贸易商目前的利润其实是修复比较明显。然后整个三季度的话，进口量是有回升的。但是这时候又会面临一个问题，那就是市场评价改善了。但是因为整个三季度的蒙古的长协的定价是一直是五十三美金，所以蒙古的矿端觉得自己又会赚少了。这也就造成了三季度我们可能听到我们一定程度的在限制他们的出口的这样子的一个核心原因。他们希望就是减少三季度的进口，不三季度的出口，然后增加四季度的出口，从而去实现自己的利润的这样的一个分配。 发言人2 09:29 所以的话其实从总的一个方向上去看的话，大体上来看，基本上的话是可能三季度相比起二季度的进口是有所改善的，不过可能四季度也会更好一点，这个其实就是目前的这样子的一个现状。然后的话如果是风口。岸上去看的话，目前的主要的口岸还是这个丹青毛都。 发言人2 09:52 丹青毛都的话其实因为前上半年的高库存，所以的话本来是预计下降的。不过目前干净毛都口岸的库存已经回落到了同比的低位。所以在这样的一个环境之下的话，其实后面的进口还是有它的这样的一个动力的。测课的话只是预计进口量应该是相对来说比较平稳，然后主要原因就是因为测客的话价格还是没有倒挂的，销售策略又比较灵活。然后满都拉口岸的话，前期尤其是上半年因为亏损跟成本倒挂，所以进口降幅比较快，但是现在来说有所改善。然后整体而言的话，如果我们从公关量来看的话，去年的通 关量是800万吨。然后今年的话，应该其实上半年应该是下降的，但后面的话改善有望让它也能保持持平。总的来说的话这几个美眉的话在下半年有望追赶上半年的量，整体而言给一个持平的判断。 发言人2 10:51 所以这个就是关于第二个问题，就是怎么去看待鲁煤的这样子的一个一个进口的一个情况。第三个问题的话就是怎么去看待煤炭的这个投资机会。我们知道，其实煤炭板块它的整个的投资逻辑是从这个成长一直到相当于00就是00年到10年的时候。其实煤炭是作为成长股在市场上存在的。但那时候主要还是因为工业化快速发展期，然后带来的煤炭作为一个工业资源型瓶颈的行业。所以的话当时估值比较高。 发言人2 11:25 之后的话，慢慢进入到了成熟期或者说，衰退期。所以的话后续整个煤炭板块成为了一个周期股，在被市场认知一直到231年由于供应偏紧，然后整个的一个在这一个供需的错配。然后整体而言的话，你会发现煤炭的供应偏紧加上长期的机制，加上整个市场风格中，或者说整个的市场回报率下降，煤炭的股息被大家认知，从而慢慢的开始类公用事业化去进发。所以煤炭的估值从传统的周期股开始，从底部的有所反弹。 发言人2 11:58 然后目前的话煤炭板块的投资机会主要取决于两个点。第一个点的话，其实还是来自于价格的改善。因为的话对于煤炭而言，底部的价格在二季度基本出现，煤炭板块的利润比也已出现。所以主要的煤炭公司的话，后续基本上是存在着一个底部修复的这样子的一个基本面的这样的一个情况。同时都话部分的公司如果后续在反跌卷的环境之下，获得价格反弹的弹性，让它的事实，让它的整个的一个价格弹性也会给它比较好的这样的一个空间。那此外的话还有一些公司有成长性，所以的话整体而言，他们可能会在后续账期的大的环境之下有成长性的这样子的一个受益的一个点。 发言人2 12:42 如果在标的层面的话，像我们煤炭里面，如果是基于动力煤价700的这个假设之下的话，我们是主要核心推荐的是港股的眼眶。一方面的话是考虑到它以700米价之下算估值的话，目前仅有八倍。另外的话就是在这个位置之下，股息率起码有7到8个点的保障。那如果价格涨到800块钱之后的话，它的业绩弹性因为市场没比例高，所以业绩弹性大，股息率甚至进一步可以到9到10倍。而且的话未来五年这个公司有量增翻倍的空间。所以的话在这样的一个环境之下的话，我们认为港股的眼眶是具备估值、股息跟成长的三重存在，所以的话比较重点推荐。当然如果后续假设经济刺激带来的基本面改善比较明显，然后同时返利权依旧在持续的推进的话，其实焦煤也是有望获得比较大的弹性的那在这样的一个环境之下的话，像路安平淮矿也是我们核心推进的重点，所以大家也可以去进行关注。以上的话就是我们的三个问题的这样子的一个回答。 发言人1 13:42 感谢池哥。好好，感谢庄宇，感谢庄宇。下面就由我来就对最后一个问题，就是在这