南华期货丙烯产业周报：关注PP-PL价差

——关注PP-PL价差 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）沈玮玮（期货从业证书：F03140197）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月7日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响丙烯走势的核心矛盾有以下几点： 1）部分外放丙烯装置比如振华、海伟等检修，导致现货供需差收紧，现货价格偏强运行，而随着金能、裕龙等停PP外放丙烯，现货供给重新宽松。 2）主要下游PP，供应充足，但需求不足，PP粉料及粒料跟丙烯价差大幅收缩，对高价丙烯的承接力不足。其他大部分下游利润状况也不好，整体都抵触高价丙烯。 我们认为近期丙烯01合约基本在6300-6600左右震荡，一方面，01合约的持仓及成交比较少，盘面流动性相对差，波动小；另一个方面，丙烯缺少近月合约，所以01合约受到近端及远端因素的共同影响，近端因部分外放装置检修影响，现货供需差（尤其山东区域）收紧，现货偏强运行，但下游承接力有限，裕龙及金能均停PP外放丙烯；远端目前检修的装置也将在9月中下旬及10月恢复，此外还有裕龙、吉林石化、广西石化等装置将在9-10月陆续投产，对远端的预期并不乐观。我们可以看到，近期丙烯走势和聚丙烯呈现了高度的相关性，后期需要关注聚丙烯的供需表现。 ∗近端交易逻辑 最便宜交割品价格6475元/吨，基差67元/吨。丙烯目前缺少近月合约，所以把现货当做近月合约对待，近端现货价格偏强运行，主要受到近期一些主要外放型工厂检修的影响，供需差收紧，但随着比如金能、裕龙等停PP外放丙烯，丙烯现货往上空间受限，价格回落，对丙烯盘面同样形成利空。 *远端交易预期 1）供应端投产预期 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：区间震荡价格区间：PL01 6250-6700单边策略：观望，虽然小时线多次在6360左右获得支撑，但反弹高度越来越低，现货走弱叠加OPEC+增产预期，有进一步下跌可能性，此外还需关注“反内卷”相关政策。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：走缩 现货上涨乏力，随着PP-PL现货价差走缩，部分企业停PP外放丙烯，现货供需差缩小。 ∗月差策略：逢高反套 02持仓相对太小了，月差无序震荡；考虑到01为强制注销月，方向上仍考虑逢高反套。 ∗对冲套利策略：逢低做扩PP-PL价差 现货端PP粒料跟丙烯价差收缩至170左右小幅走扩，PP粉料跟丙烯价差走缩至145后小幅走扩，且粉料端开工率开始下行。另外PP-PL01在540左右有支撑，尝试做扩。 【近期策略回顾】 1、PP-PL做扩策略（持有中），9/2提出； 2、PL01单边（官网），小时线虽多次在6360左右获得支撑，但考虑到周末OPEC+政策及小作文传的“反内卷”细则，单边暂时观望。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）胡塞武装、委美局势、美俄谈判等地缘问题推升原油端风险溢价2）行业传周末出9大行业反内卷细则，“反内卷”后续还会反复提及。 【利空信息】 1）OPEC+或在9月会议中进一步讨论增产计划以争夺市场份额2）美油周度超预期累库3）产业端，金能裕龙检修PP外放丙烯，山东市场供需差缩小金能3#PP45万吨检修（目前90万吨PDH丙烯+45万吨PP运行）裕龙3&4#PP供80万吨检修（目前169万吨丙烯+110万吨PP运行） 2.2下周重要事件关注 1）9.10，EIA月报；9.11，OPEC月报、IEA月报2）中国8月份国内经济数据3）9.11，美国8月CPI数据，市场预期2.9%，有反弹，但不影响9月降息预期4）9.16-17，美联储9月议息会议，目前降25个BP概率接近90%。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PL01合约在周一小幅拉涨后转为震荡下跌，持仓量较上周增加，主要盈利席位空单小幅增加。技术分析：从日线看，丙烯处于震荡下跌趋势中，在布林下轨运行，受到中轨压制；从小时线看，本周同样震荡下跌，下方在6350左右获得多次支撑，但反弹高度越来越低，关注跌破支撑可能性。 ∗基差月差结构 本周丙烯01基差收于67元/吨，较上周-74元/吨，主要由于现货本周后半周在部分工厂外放丙烯后走弱导致；本周丙烯01-02月差收于-35元/吨，较上周-3元/吨，02持仓量仅800多，波动主要来自于01，比较无序。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利661.86元/吨（-133.8），成品油下跌导致，山东地炼毛利188.11元/吨（-41.72）；主营利润下行，裂解开工同步小幅下降。 ∗中游利润 亚洲石脑油裂解利润-29美元/吨（-2），亚洲丙烷裂解利润-5美元/吨(-1.5)，丙烷裂解利润好于石脑油裂解利润，为丙烷价格提供支撑。 以FEI为成本的PDH利润-77元/吨（-141），以CP为成本的PDH利润18.77元/吨（-86），测算利润在盈亏平衡附近，部分单耗更低的企业仍有利润，对PDH开工形成支撑。 ∗下游利润 PP拉丝跟丙烯价差240元/吨（-35），PP粉料跟丙烯价差220元/吨（-55），价差的大幅收缩导致PP粒料及粉料开工下行，粉料端外采丙烯的部分装置停车。 环氧丙烷PO/SM利润891/吨（+10），HPPO利润-1440元/吨（+35，氯醇法利润290元/吨（246.5），近期PO利润较之前好，平均在盈亏平衡附近，对氯醇法开工有支撑。 丙烯腈利润-1193元/吨（+298），近期亏损小幅改善，整体变动不大。 丙烯酸利润-222元/吨（+3），波动不大。 丁醇利润16元/吨（+23），变动不大。 辛醇利润423元/吨（-120），近期利润下滑较多，但依然属于下游中利润较好的，短期影响不大，部分外采装置可能开工存在波动。 酚酮利润-408元/吨（+160），变动不大。 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：南华研究,wind,上海钢联 4.2进出口利润跟踪 中韩丙烯丙烯价差近期持稳，韩国910月份检修暂时较少，预期进口依然维持高位。 第五章供需及库存推演 5.1山东市场供需平衡表推演 本周山东市场，供增需减，供需差扩大，价格在后半周回落。后续两周，随着PDH及部分催化裂化复产，山东市场供应还将增加，供需差仍有扩大预期。 5.2市场供应端及推演 在裂解、MTO、PDH均较高开工情况下，丙烯整体产量维持高位，9-10月份吉林石化、广西石化、裕龙石化仍有投产计划。 山东区域接下来几周产量预估会有抬升，催化裂化端东明石化及齐成石化有检修结束预期；PDH端，万华蓬莱9.6计划重启，振华金能预估中下旬重启。 5.3需求端及推演 在PP粉料跟丙烯价差大幅收缩至加工费之下后，部分外采丙烯装置停车，包括舒肤康新厂15万吨停车、东方宏业15万吨停车。 金岭化工短停、瑞恒降负。 本周无装置变动，近期利润较稳定，预期开工维持。 宁夏九泓继续提负至接近满负荷，其他不变。近期丁醇利润小幅亏损，开工有下行压力。 东明石化预期9.5重启，宁夏九泓继续提负，接近满负荷；但近期辛醇大幅提产后利润压缩比较厉害，后续有压力。 上海华谊提负至满产；山东宏信提负至满产。 本期新增中石化三井40万吨酚酮装置检修，预期半个月；瑞恒酚酮小幅降负，可能外放丙烯。 山东区域需求本周下行，主要受PP粒料及粉料装置检修影响 PP粒料：金能、裕龙、京博新增PP检修（短期PP粒料跟丙烯价差较低，预期短期维持停车状态，外放丙烯） PP粉料：东方宏业及舒肤康因原料高价停车，其他凯日也外采丙烯，可能有降负或停车可能环氧丙烷：装置小幅波动，近期氯醇法利润盈亏平衡附近，好于上半年，短期开工率可维持。 丙烯腈：无装置变动，利润波动不大，开工预期持稳。 丙烯酸：山东宏信提负至满产，山东齐翔小幅降负。后续山东宏信为外采装置，利润波动可能受影响。 丁辛醇：丁辛醇近期利润走缩，尤其是辛醇，利润下滑明显，短期压力不大。 酚酮：酚酮端近期利润持稳，开工预期变动不大。