公司事件点评报告：利润显著改善，渠道提质加速推进

核心观点与关键数据

• 2025年上半年业绩表现：总营收45.97亿元（同比减少44%），归母净利润5.94亿元（同比减少1%）；其中2025年第二季度总营收19.24亿元（同比减少38%），归母净利润3.42亿元（同比增加31%）。
• 盈利改善：2025年第二季度毛利率同增13个百分点至36.07%，主要受金价高企和产品结构优化影响；净利率同增9个百分点至17.73%，主要因销售费用率下降（绝对值减少）。
• 产品结构：素金首饰收入同减51%至34.15亿元，受金价上涨冲击明显；镶嵌首饰收入同减23%至2.86亿元；其他首饰收入同增11%至3.20亿元，辅品类（如银饰）借势“悦己”及“轻珠宝”趋势实现增长。
• 渠道表现：线下自营/电商/加盟渠道收入分别同减8%/2%/59%至8.90/11.68/24.25亿元；加盟渠道下滑主因高金价下加盟客户信心不足；公司新零售转型聚焦提质，下半年将推进保店工作，重点转向高毛利产品销售。

研究结论

• 行业背景：上半年行业需求整体承压，但公司通过产品结构优化、渠道多元布局及毛利改善，盈利韧性显现，二季度营收、毛利同比降幅显著收窄。
• 品牌战略：四大品牌通过精准市场细分与差异化定位，有效抵御金价波动冲击。
• 盈利预测：维持2025-2027年EPS分别为1.02/1.18/1.34元，对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧、金价波动、新品推广不及预期、渠道优化不及预期等。