9月初市场大幅波动点评：前两轮牛市带来的启示

——9月初市场大幅波动点评 事件概述 2025年9月初A股市场经历大幅波动，wind全A在9月2-4日连续下跌4.62%，3天跌去8月份近一半的涨幅，但9月5日又大幅反弹2.57%。 分析与判断 A股加速上涨过后较大幅调整仍属于正常波动。 A股市场连续3天调整，上证综指截至9月4日收盘跌破3800点，但是我们认为这一轮行情仍未到顶，当前只是中期调整。 《居民资产切换启幕，牛市空间在望》——2025年08月15日 8月A股明显加速上涨，wind全A、上证综指、深圳综指8月份分别上涨10.93%、7.97%与12.35%，但是7月份它们的涨幅仅为4.75%、3.74%与4.83%。我们认为加速上涨过程中出现较大幅度的调整属于正常波动，并不代表上涨行情一定结束。 《股市正常回调，或成为新的“财富锚”》——2025年08月01日 《资本市场助力新质生产力发展》——2024年10月18日 近两轮牛市总市值翻倍以上，此轮行情上涨不超50%。 我们以A股总市值变化观察2010年以来我国股市，会发现A股经历了两轮大牛市：2014年4月至2015年6月，A股总市值增加了147%，上市公司数量增加了10%；2019年1月至2021年12月，A股总市值增加了111%，上市公司数量增加了29%。 此轮行情我们从2024年9月启动，截至2025年8月，A股总市值增加了47%，上市公司数量增加了1%。我们认为从这个角度看这一轮行情可能后续仍然有空间。 当前整体估值距离21年估值高点尚有不足10%空间，小市值股票更接近。 从估值角度看，截至9月5日wind全A滚动市盈率(TTM)较2021年的高点还有不到10%的空间。其中，国证2000滚动市盈率(TTM)较2021年的高点还有不到4%的空间，沪深300滚动市盈率(TTM)较2021年的高点还存在20%的空间。可以看出，小市值股票距离21年估值高点更接近。 此轮牛市估值高点或超越2021年估值高点。 由于2019至2021年的那一轮牛市中上市公司数量增加更多，除 了上证50等大蓝筹板块21年估值高点水平与15年估值高点相当，多数板块21年牛市高点的整体估值水平远低于2015年估值高点，尤其是小市值股票的估值差距更大。考虑到2024年9月以来上市公司数量增幅仅1%，我们认为这一轮牛市高点的估值有望超越2021年的估值高点。这意味着A股整体市值的上涨空间可能在10%以上。 高位震荡中结构性机会仍然可观。 展望后市，我们认为止盈盘、21年以来的套牢盘形成的空头与认可牛市的多头将会博弈相当长一段时间，市场不会持续出现明显的调整，但是想要进一步向上突破也需要时间，8月份的加速上涨局面可能转换为高位震荡的态势。 在这样的行情中，我们认为结构性的机会仍然可观，我们建议关注光伏、电池、黄金、稀土、创新药、人工智能、券商、机器人等相关机会。 ◼中美贸易谈判具有不确定性；◼下半年经济增长放缓或超预期；◼稳增长政策效果不及预期。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。