9月初市场大幅波动点评：前两轮牛市带来的启示

事件概述

2025年9月初A股市场经历大幅波动，wind全A在9月2-4日连续下跌4.62%，3天跌去8月份近一半的涨幅，但9月5日又大幅反弹2.57%。

分析与判断

1. 市场调整属于正常波动：A股加速上涨后出现较大幅调整是正常现象，不代表上涨行情结束。8月份A股明显加速上涨，wind全A、上证综指、深圳综指分别上涨10.93%、7.97%与12.35%，但7月份涨幅仅为4.75%、3.74%与4.83%。
2. 牛市总市值翻倍以上，此轮行情上涨不超50%：2010年以来A股经历了两轮大牛市（2014-2015年、2019-2021年），总市值分别翻倍以上。此轮行情从2024年9月启动至2025年8月，总市值增加47%，上市公司数量增加1%，可能仍有上涨空间。
3. 估值角度：截至9月5日，wind全A滚动市盈率(TTM)较2021年高点尚有不到10%的空间，国证2000滚动市盈率(TTM)较2021年高点还有不到4%的空间，沪深300滚动市盈率(TTM)较2021年高点还存在20%的空间。小市值股票距离21年估值高点更接近。
4. 牛市估值高点或超越2021年：由于2019至2021年牛市中上市公司数量增加更多，除上证50等大蓝筹板块21年估值高点水平与15年估值高点相当外，多数板块21年牛市高点的整体估值水平远低于2015年估值高点，尤其是小市值股票。考虑到此轮上市公司数量增幅仅1%，牛市高点的估值有望超越2021年。

高位震荡中的结构性机会

• 市场走势：止盈盘、套牢盘形成的空头与认可牛市的多头将博弈，市场可能转为高位震荡。
• 结构性机会：建议关注光伏、电池、黄金、稀土、创新药、人工智能、券商、机器人等相关机会。

风险提示

• 中美贸易谈判不确定性；
• 下半年经济增长放缓或超预期；
• 稳增长政策效果不及预期。