前两轮底部拐点，外资流入的启示

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2023年08月03日 投资策略 前两轮底部拐点，外资流入的启示 前言：近期外资入场提速再度引发热议，并成为近期反攻行情的重要助力，后续外资入场的延续性和影响也成为市场关切。本篇报告将重点探讨类似市场底部拐点前后的外资入场经验，以期为后市的投资提供些许借鉴。 底部拐点后的外资入场提速有何经验？ 前两轮市场底部拐点后的外资加速入场有何共性？回顾过往的外资入场经验，大致可以追溯到两个较为类似的时点：一是2022年4月政治局会议召开后、二是2022年10月政治局会议召开后，而前两轮外资入场提速均持续月余以上，且与大盘节奏具备较强关联。节奏上看，交易盘主导波动，配置盘稳步入场，整体区间贡献大致旗鼓相当，前两轮配置盘与交易盘均携手入场，贡献差额均在百亿以内。结构上看，消费+金融是主要的增持共性。前两轮外资集中增配的共识主要体现在食品饮料、银行、非银金融、家用电器和医药生物等行业，其次从资金类型拆分看，食品饮料、银行也是主要增持共识，新能源则是主要的内部分歧。 市场底部拐点后的外资加速入场阶段，市场表现如何？其一，指数层面，宽基指数普遍收涨，且呈现趋势性反攻。主要宽基指数在随后的月度窗口内普遍收涨且涨幅逐步扩大，两轮上证指数的20日累计收益率均达到9%上下。其二，风格层面，基本面变量的弹性仍是主导。前两轮经验并不一致，背离的核心在于政策预期的发力点与基本面变量的弹性方向存在明显差异，风格研判仍需沿政策发力和基本面跟踪综合判断。其三，行业层面，外资强话语权的消费类行业及非银金融往往更为受益。综合前两轮经验，获外资增配且收涨的行业主要集中在外资话语权较强的非银金融和消费类行业，具体如食品饮料、家用电器、医药生物、非银金融、汽车等行业。 本轮外资加速入场有何特征？后市如何看？ 本轮交易盘贡献居多，消费+新能源+金融获重点增持。自7月政治局会议召开后，外资接连大幅流入，外资5日累计净流入约500亿元，其中交易盘净流入约346亿元，是近期入场提速的主要贡献方。结构层面看，食品饮料、电力设备、非银金融、银行和汽车获一致性增配居多，整体延续此前消费+金融获增持的共识经验，同时新能源板块也由此前的分歧转为增持共识。 展望后市，外资入场趋势望延续，且消费板块或更为受益。聚焦本轮的市场拐点，政策端的积极信号是共性，大盘的点位及估值的底部特征是主要差异，潜在变数更多来自海外。前两轮外资趋势性加速入场不仅有赖于市场底部的国内政策积极信号，也同样具备海外流动性转向预期和美债的共振下行，而此轮10年期美债再度上探4%，能否复刻前期的共振下行尚待观察。总体看，国内经济稳增长政策预期仍在持续，活跃资本市场与扩内需等系列政策的出台仍值得期待，人民币汇率也基本回归双向波动，预计外资入场的趋势有望延续，但节奏与幅度仍需结合美债动向加以观察，结构上预计外资话语权较强的大消费与非银有望更加受益。 风险提示：1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险。 作者 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 分析师 王程锦 执业证书编号：S0680522070004 邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：机构与外资情绪同步上扬——交易与趋势周报3.0(第11期》2023-08-01 2、《投资策略：8月策略观点与金股推荐：不止于政策底，小贝塔行情继续》2023-07-31 3、《海外市场：战略看多恒生科技——2023年8月配置建议&海外金股推荐》2023-07-30 4、《投资策略：不止于“政策底”——策略月报（2023年8月）》2023-07-30 5、《投资策略：市场回顾（7月4周）——大金融带动指数全面回升》2023-07-29 2023年08月03日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、底部拐点后的外资入场提速，有何经验与启示？................................................................................................. 4 二、7月外资动向回顾 ............................................................................................................................................. 8 2.1 总体配置：外围预期多变，交易盘加速回流 ................................................................................................. 8 2.2 风格结构：金融地产获增持居首 ................................................................................................................ 10 2.3 行业流向：非银金融净流入居前，计算机净流出居多 .................................................................................. 11 2.4 仓位分布：非银金融仓位抬升居前 ............................................................................................................ 14 2.5 个股配置：持股集中度小幅回升 ................................................................................................................ 17 风险提示 .............................................................................................................................................................. 19 图表目录 图表1：2022年以来，三次市场底部政策积极表态后，外资流入均明显提速 .............................................................. 4 图表2：22年4月政治局会后，外资交易盘与配置盘净流入节奏对比 ......................................................................... 5 图表3：22年10月政治局会后，外资交易盘与配置盘净流入节奏对比 ....................................................................... 5 图表4：前两轮市场底部拐点后，外资的行业流向共识主要集中在消费+金融方向 ....................................................... 5 图表5：前两轮市场底部拐点后，外资配置盘行业流向共识 ....................................................................................... 6 图表6：前两轮市场底部拐点后，外资交易盘行业流向共识 ....................................................................................... 6 图表7：三轮前两轮市场底部拐点后，宽基指数及风格表现对比（单位：%） ............................................................. 6 图表8：三轮前两轮市场底部拐点后，行业表现及外资流入结构对比（单位：%） ...................................................... 7 图表9：本轮市场底部拐点后，外资的行业流向共识与分歧（20230725-20230731） .................................................. 8 图表10：7月美国通胀数据超预期回落 .................................................................................................................... 8 图表11：7月10年期美债、美元波动明显放大 ........................................................................................................ 8 图表12：7月北上资金累计净流入约470.11亿元 ..................................................................................................... 9 图表13：7月交易盘净流入约294亿元，配置盘净流入约189亿元 ........................................................................... 9 图表14：北上成交规模与占比 ................................................................................................................................. 9 图表15：北上成交规模与结构 ................................................................................................................................. 9 图表16：主板及创业板仓位 .................................................................................................................................... 9 图表17：创业板仓位及相对表现 ............................................................................................................................. 9 图表18：北上资金7月流入各风格金额统计 ........................................................................................................... 10 图表19：北上资金流入风格结构走势（亿元） ...